FMI: Empezamos bien ¿Cómo seguimos?

A fines de marzo, aprobado el Acuerdo de Facilidades Extendidas que el FMI otorgó a la Argentina y que implica, entre otras cuestiones, una ampliación del endeudamiento con el organismo, fuertes desembolsos iniciales, y el alargamiento de plazos para el pago del capital adeudado, se publicó la evaluación del staff (Staff report). Se trata de un largo y nutrido documento que incluye información y análisis adicionales a los contenidos en sendos memorandos de entendimiento difundidos oportunamente por el gobierno. Para empezar, paulatinamente, a desgajar y analizar algunas cuestiones relevantes de la macro argentina, es buena excusa que acabe de finalizar el primer cuarto del año: ¿se habrían cumplido las metas más inmediatas al dar el puntapié inicial al programa? Veamos.

Como ilustran los siguientes cuadros, entre otras cuestiones -probablemente las más importantes dadas las características de este acuerdo- se consensuaron criterios de ejecución, que deben cumplirse como requisito para los desembolsos, y metas indicativas, para las áreas fiscal y monetaria.

En el caso del fisco (federal), los primeros incluyen límites para el déficit primario y para el atraso en los pagos internos (mínimos en el primer trimestre y nulos después) y externos (no están permitidos). Los segundos, pisos para el comportamiento de los ingresos del gobierno (en términos reales) y de gasto en programas de asistencia social.

En el área monetaria, los criterios de ejecución imponen un piso para la acumulación de reservas internacionales netas del Banco Central y techo al financiamiento monetario del fisco; como meta indicativa se agrega un límite al saldo de contratos a término sin entrega (Non Delivery Forwards, NDF) del BCRA.

En principio, el balance semanal del BCRA no permite identificar exactamente el valor de los componentes a netear de las reservas brutas. Sin embargo, podría estimarse que al 23 de marzo las RIN en lugar de aumentar, disminuyeron. Pero el 25 de marzo ingresaron a las arcas del BCRA los DEG del fondo (netos de cancelaciones), con lo que la meta de variación de reservas se sobrecumplió. Lo mismo puede decirse del financiamiento monetario del déficit fiscal, y dejan espacio para el segundo trimestre ya que todas las metas son acumulativas.

Pasando ahora a la cuestión fiscal, sabemos que los números del Sector Público No Financiero del primer bimestre fueron fuertemente negativos: medidos en términos del PBI, los ingresos cayeron del 18,2% hace un año a 17,7% en 2022, mientras los gastos primarios aumentaron desde 18,2 a 18,6%. Así, el resultado primario pasó de 0,1% a un déficit de 0,9% del PBI.

¿Nos lleva esta información a deducir que, así como en lo monetario, empezamos bien, en lo fiscal ocurriría todo lo contrario desde el inicio? La respuesta es que los números en términos del PBI son algo engañosos para evaluar las metas, que están planteadas en pesos nominales o reales -según el concepto-, además de que el primer bimestre, casi plenamente jugado preinvasión de Rusia a Ucrania y sus consecuencias en términos de precios internacionales, no nos puede hablar, en forma directa de los qué ocurrirá en el trimestre en su conjunto. De hecho, los datos de recaudación de marzo fueron muy prometedores -en parte, lamentablemente, gracias al cambio en el escenario internacional-: la recaudación tributaria nacional aumentó 62,5% interanual y, estimativamente, un 6% en términos reales; ambas cifras son superiores a las registradas en el primer bimestre.

Estos comportamientos están liderados por las fuertísimas subas de los derechos de exportación (aumentos de los precios internacionales y también de las cantidades exportadas) y el impuesto PAIS, del impuesto a las ganancias y los aportes y contribuciones a la Seguridad Social y pese a la muy mala performance de los Impuestos internos y sobre los combustibles. Con ello, es previsible que se cumpla el piso de ingresos en términos reales que el Acuerdo demanda para el primer cuarto del año.

En cuanto a los gastos, y consecuentemente respecto del resultado primario, una primera estimación a partir de los datos del bimestre enero-febrero permitiría concluir que, en el primer trimestre, quedaría algo de margen -de sobrecumplimiento- para pasar al trimestre siguiente.

En el primer cuarto del año aún no se hicieron notar los efectos de las subas de precios, que impactarán de lleno sobre la cuenta de subsidios a la electricidad, el transporte y a algunas empresas públicas. Las subas de tarifas pactadas en el Acuerdo, aun cuando se lleven adelante, no podrán evitar un aumento significativo de estos gastos (cuando se esperaba una reducción de 0,6 puntos del PBI).

Hacia adelante, es esperable que los mayores ingresos tributarios originados en los derechos de exportación -y probablemente también en el impuesto PAIS, por mayores gastos en moneda extranjera- no logren compensar los mayores gastos vía subsidios. Hasta ahí los efectos del nuevo escenario internacional. Subyace el desequilibrio previo, que se va agudizando con el correr del año. Habrá que ver cuán crudo será el invierno.

Esta columna fue publicada en Revista Indicadores de Coyuntura 640, abril 2022 Fundación FIEL

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