Por qué la estrategia de reservas del Gobierno está apuntalando la cotización de los bonos en dólares

Los bonos soberanos en dólares atraviesan este martes la tercera rueda alcista, un desempeño mejor que el observado en las acciones, en un proceso de recuperación que los analistas atribuyen a la nueva estrategia de acumulación de reservas a la que apeló el Gobierno tras el lanzamiento de la fase 3 del programa económico anunciado el 11 de abril.

Dado el establecimiento de una banda de libre flotación para el dólar, con un piso inicial de $1.000 y un techo de $1.400 -donde la divisa transita sin intervención oficial- el BCRA está impedido de sumar reservas con compras de contado en la plaza mayorista. Sin embargo, las reservas internacionales del Banco Central superaron los USD 40,000 millones después de dos años con la acreditación de divisas por la colocación del Bonte 2030 y también con el ingreso de créditos de organismos internacionales y bancos.

Este incremento de las reservas, en USD 40.887 millones -el monto más alto desde el 2 de febrero de 2023- apuntaló recientemente a los títulos públicos Globales y Bonares, con una ganancia promedio de 3% a partir del 19 de junio.

Jorge Vasconcelos, investigador Jefe del Ieral de la Fundación Mediterránea, explicó que “ya no se espera llegar al piso de la banda para comprar dólares, y el manejo de la liquidez ya no será una función de operaciones cambiarias a ambos extremos de las bandas. Se hizo explícito que el manejo de la liquidez pasará por operaciones de mercado abierto realizadas por el Tesoro, lo cual ya se expresa en mayor volatilidad para la tasa de interés”.

A la vez, “se profundizó en el ‘modelo Bontes’ para acumular reservas emitiendo bonos de deuda en pesos a ser suscriptos con dólares, con el propósito de colocar el equivalente a 1.000 millones por mes, una dinámica que será monitoreada por el mercado, tanto en montos como en el nivel de la tasa de interés en pesos (26,65% anual, último dato). Entre esos anuncios, se confirmó la firma de un crédito con garantía de títulos del BCRA (Repo) por USD 2.000 millones y se abrió una ventanilla de “operaciones especiales” en el mercado cambiario, destinada a ingresar dólares que formen parte de créditos y/o inversiones por números que superen un determinado piso”, consideró Vasconcelos.

Rocco Abalsamo, asesor financiero de Cocos Gold, observó “una mejora en el sistema de acumulación de reservas. El único modo en el que el Gobierno informaba que podía comprar reservas era específicamente cuando el dólar tocara el piso de la banda y ahí comprar en el MULC. Hoy cambió eso, ya no se tiene tanto en cuenta -o el mercado al menos no espera- que el dólar toque el piso de la banda y ahí comprar reservas. Como respuesta el Gobierno dio lo que fue una sistematización de compra de reservas, específicamente un tope de emisión de USD 1.000 millones por mes en lo que pueden ser bonos hard dollar, pueden ser bonos en pesos, bonos dólar-link, bonos CER, cualquier tipo de bono que sea emitido tanto en pesos como en dólares y que sea suscribible en dólares, que es el método por el cual van a entrar dólares en lo que sean las reservas".

“Entonces, lo que estamos viendo en el mercado es una suba lateral de todos los bonos, llegando a los bonos más cortos a los máximos antes que los bonos más largos, principalmente por el menor riesgo percibido. Aún así, en cuanto a un escenario de retorno, es decir, cuando proyectamos qué bono puede subir más en cierto escenario o nivel de largo país, tenemos como resultado que el mejor bono es el AE38 (Bonar 2038) y por bastante diferencia, dado que la estructura del bono, el precio en el que tiene hoy y la convexidad que tiene el bono ante cambios en el riesgo país mejoran los rendimientos que podríamos obtener contra un AL30, un GD30 o uno 2029. Por lo que nuestra recomendación hoy sería AE38 antes que bonos más cortos, o en su defecto un GD41″.

Juan Manuel Franco, economista Jefe del Grupo SBS, indicó que “los bonos en dólares tuvieron una mejor performance relativa y, si bien siguen debajo de los máximos, no han caído tanto como las acciones. Creemos que el mercado mira principalmente dos cuestiones, la capacidad de acumular reservas netas y el resultado electoral. Respecto a lo primero, será clave ver la dinámica de reservas una vez terminada la cosecha gruesa, y si ello tiene impacto sobre cotizaciones del dólar en un contexto en que, además, todo año electoral suele traer aparejada cierta demanda por dolarización de carteras”.

El economista y asesor de negocios Salvador Di Stefano afirmó que “el Banco Central está muy pertrechado de dólares y pesos, por ende, no hay posibilidades a la vista de incumplimiento alguno. Comprar bonos en pesos a tasas superiores al 30% anual es un gran negocio con una inflación que corre a un ritmo inferior al 20% anual a doce meses vista”.

“Si baja el riesgo país, los bonos soberanos en dólares nos darán una gran alegría, como plus el 9 de julio pagan amortización y renta según la especie que tengas. Argentina es una muy buena opción en esta coyuntura, el negocio lo tenés más cerca de lo que te imaginas”, consideró Di Stefano.

Desde MegaQM ponderaron que “se mantiene el superávit fiscal y el BCRA ha empezado a acumular reservas, pero el riesgo país no desciende. Juega en contra el ruido externo y sobre todo la decisión de MSCI no cambiar la calificación de la deuda local”, con un “impacto negativo para expectativas”.