Dólar cobertura: el cálculo financiero de Caputo y Milei para asegurar que el acuerdo con el FMI evite una devaluación

El ministro de Economía, Luis Caputo, lanzó este viernes una señal con la que busca aliviar la volatilidad generada en los mercados por las expectativas de modificaciones en el esquema cambiario y el riesgo de una devaluación, en el marco de la inminencia de un nuevo programa con el Fondo Monetario Internacional (FMI), del cual aún se conoce muy poco. El efecto fue el esperado: retrocedieron las distintas cotizaciones paralelas del dólar.

Caputo afirmó que el acuerdo por USD 20.000 millones con el FMI, sumado a los de otros organismos, permitiría llevar las reservas brutas del Banco Central a USD 50.000 millones (ayer cerraron en USD 26.246 millones) y que los pesos en circulación en la economía tendrán “en unos días” un respaldo superior al existente durante la convertibilidad. También destacó que la Argentina mantiene superávit fiscal, algo que no sucedía en aquel momento.

Aunque evitó brindar mayores precisiones, el ministro dejó entrever que el Gobierno estaría en condiciones de defender un tipo de cambio incluso inferior al actual. En concreto, contarían con los dólares necesarios para absorber los pesos sin que ello provoque un salto en el tipo de cambio.

Caputo explicó que la base monetaria —los pesos en circulación— equivale a USD 25.000 millones al tipo de cambio oficial y a USD 20.000 millones al tipo de cambio paralelo. Además, indicó que la base monetaria ampliada, que incluye los pasivos remunerados del BCRA transferidos al Tesoro, alcanza los USD 35.000 millones al dólar libre. “Alguno puede decir: ‘Bueno, pero son las reservas brutas, réstenle lo que quieran, muchachos, réstenle el swap, lo que quieran’”, desafió el ministro.

Caputo se refirió así al “dólar cobertura”, una medida teórica que le pone un valor al tipo de cambio que las reservas del Banco Central cubren o respaldan. Es decir, al dividir el dinero en circulación por las reservas del BCRA se obtendría un precio por dólar. El precio al que, en un principio, el BCRA podría rescatar toda la base monetaria. No es un indicador de cuál debería ser el precio del dólar, sino más bien una medida de qué tan lejos está el tipo de cambio de las capacidades del BCRA de respaldar la base monetaria con sus activos.

Ese dólar cobertura puede calcularse hoy y, también, se puede estimar para el monto de reservas que espera alcanzar el Gobierno tras el acuerdo con el Fondo. Así lo hizo el head of research de Romano Group, Salvador Vitelli. El analista estimó que con el nivel actual de reservas y la cantidad de pesos en circulación ($30 billones), el dólar de “cobertura” sería de 1.100 pesos. Por otro lado, si las reservas aumentaran a USD 50.000 millones como resultado del acuerdo con el Fondo, ese tipo de cambio teórico bajaría a 600 pesos.

“Eso no quiere decir que el dólar vaya a ubicarse en ese valor. El mensaje es que habría una solidez, un respaldo en reservas, que permitiría llegar a ese nivel. No es ese el objetivo, pero implica que habría un excedente de respaldo y que entonces defender los niveles actuales del dólar sería posible”, explicó Vitelli.

Más tarde, en declaraciones radiales, el propio presidente Javier Milei se refirió al mismo concepto.

“Las Reservas Internacionales Brutas van a pasar a ser de por lo menos USD 50 mil millones, es decir, que en el activo del Banco Central vamos a pasar a tener USD 50 mil millones. Entonces el punto es, ¿qué tenemos en el pasivo? Si yo tomo la base monetaria en el formato tradicional que tiene que ver con los pesos que nosotros usamos para hacer transacciones y el encaje de los bancos, es decir, el efectivo que los bancos tienen en caja, esos son 29 billones de pesos”, explicó Milei.

“Si yo esos 29 billones de pesos los convierto al tipo de cambio oficial, la base monetaria argentina son USD 26 mil millones (...) Significa que cada peso tiene el doble de respaldo de dólares al tipo de cambio oficial, porque al tipo de cambio oficial la base monetaria sería de 26 mil millones de dólares y tenemos Reservas Brutas por más de USD 50 mil millones”, explicó el Presidente.

Las declaraciones de Caputo se produjeron en un contexto de caída de reservas del BCRA, suba del riesgo país y volatilidad en los tipos de cambio paralelos, sin contar un escenario internacional afectado por la guerra comercial impulsada por Donald Trump. En las últimas ocho ruedas, la autoridad monetaria vendió USD 1.361 millones ante el desarme del “carry trade” por parte de exportadores, motivado por la expectativa de cambios en el régimen cambiario.

La brecha entre el tipo de cambio oficial y el “libre” cerró ayer en torno al 22%. El anuncio realizado esta mañana ayudó a quitar presión sobre el dólar, al menos por ahora.

La principal incógnita gira en torno a si los USD 20.000 millones mencionados por Caputo ingresarán de una sola vez a las arcas del Banco Central o si serán desembolsados en tramos, condicionados al cumplimiento de metas. El ministro sugirió lo primero, aunque no fue categórico. Desde Portfolio Personal Inversiones (PPI) indicaron que los otros organismos (Banco Mundial, BID, CAF) podrían aportar USD 4.000 millones.

Posteriormente, la vocera del Fondo, Julie Kozack, declaró en conferencia de prensa que el programa financiero que se negocia con la Argentina tendrá un tamaño “considerable” y será definido finalmente por el Directorio del organismo. No obstante, aclaró: “Como en todos nuestros programas, los desembolsos se realizarán en tramos a lo largo de su vigencia”.

“Lo que puedo decir es que, para mantener los avances logrados hasta la fecha por las autoridades, existe un reconocimiento compartido sobre la necesidad de seguir adoptando un conjunto coherente de políticas fiscales, monetarias y cambiarias, al tiempo que se impulsan y profundizan reformas que fomenten el crecimiento”, concluyó Kozack.