Cómo la emisión de deuda empresarial sostiene las compras del BCRA

El Banco Central mantiene en febrero el impulso comprador en el mercado de cambios, donde acumula por séptimo mes consecutivo un saldo a favor.

Si bien estas compras netas de divisas no se tradujeron en un incremento de las reservas, debido a pagos de deuda en moneda extranjera y la intervención oficial en los dólares financieros, el ente monetario se consolidó como actor principal en el mercado de cambios, donde en los últimos meses aprovechó crecientes liquidaciones de divisas efectuadas por empresas que colocaron Obligaciones Negociables (ON).

El excepcional aumento de los depósitos en dólares del sector privado, que se concentró en el bimestre septiembre-octubre de 2024 gracias al blanqueo de capitales, permitió a la vez a los bancos a contar con liquidez en dólares para ofrecer créditos sector privado y también facilitó a las empresas a tomar divisas de la plaza a través de la colocación de las ON.

Desde que asumió el Gobierno Javier Milei el stock de crédito en dólares al sector privado se triplicó, pasando desde USD 3.616 millones a USD 12.686 millones el último 30 de enero.

Como estas divisas luego se liquidan en el mercado de cambios, pues las empresas requieren pesos para solventar los costos de sus proyectos en el ámbito doméstico, el Banco Central capitaliza esta oferta extra -que complementa la habitual liquidación de exportadores- para absorber dólares del mercado de contado.

“Una de las vías que permite al BCRA continuar con compras netas es el aporte del crédito en dólares del sector privado, que aumento en más USD 6.000 millones el stock desde el blanqueo”, comentó Amílcar Collante, economista de la consultora Profit.

“¿Hasta donde puede seguir subiendo el crédito en dólares? Si tomamos l Prestamos/Depósitos hay margen. Ahora, si los ajustamos por el efectivo en bancos, ya esta en ra atios similares a los históricos”, consideró Collante. Y añadió que “prácticamente las compras del BCRA ‘matchean’ con el incremento de stock de prestamos en dólares”.

“¿Hasta donde puede seguir subiendo el crédito en dólares? Si tomamos la relación Préstamos/Depósitos, hay margen. Ahora, si los ajustamos por el efectivo en bancos, ya está en valores similares a los históricos”, consideró Collante. Y añadió que “prácticamente las compras del BCRA matchean con el incremento de stock de préstamos en dólares”.

En este sentido, en los casi seis meses transcurridos desde mediados de agosto del año pasado, el crecimiento del stock de préstamos en moneda extranjera al sector privado aumentó en cerca de USD 6.000 millones, cifra similar a las compras netas del BCRA en el mercado de cambios, y cercana al superávit comercial por USD 8.212 millones acumulado en el segundo semestre de 2024.

Los analistas de Portfolio Personal Inversiones observaron en una mejora en el volumen de oferta en el mercado de cambios debido a “los flujos financieros” por la liquidación de divisas que efectúan las empresas que colocan Obligaciones Negociables en dólares, pero necesitan pesos para volcarlos en sus proyectos locales.

“Si bien las empresas deben liquidarlas en el MULC para poder tener acceso al pago de servicios de deuda accediendo a ese mercado, no es necesario hacerlo hasta el momento de afrontar el primer compromiso -en promedio, seis meses después de la emisión-. No obstante, no descartamos que parte de las ON se estén liquidando en el MULC para hacer carry trade, aprovechando la ampliación del spread positivo entre la tasa en pesos y el crawl, que deja una tasa en dólares oficiales en torno a 18% efectivo anual medida con la Lefi (Letra Fiscal de Liquidez similar a la del plazo fijo)”, agregaron desde Portfolio Personal.

“El blanqueo ayudó a darles algo de aire a las reservas por mayores créditos del sistema financiero en dólares”, resumió Eduardo Fracchia, profesor en Economía y Finanzas del IAE de la Universidad Austral. “Sería funcional, por otra parte, para las reservas que el 20% de las exportaciones que se liquidan con el dólar financiero puedan ir a engrosar reservas; es una asignatura pendiente el tema blend”, agregó Fracchia.

Con la regularización de activos que promovió el Gobierno, entre septiembre y octubre los depósitos privados en dólares en efectivo subieron en USD 15.242 millones (78,8%), desde USD 19.336 millones del 30 de agosto a un récord histórico de USD 34.578 millones al 31 de octubre de 2024.

Un informe de Cohen Asesores Financieros precisó que enero de 2025 “cerró con un stock bruto de reservas de USD 28.307 millones, unos USD 1.305 millones menos que el mes anterior, mientras que las reservas netas quedaron con un saldo negativo de USD 4.500 millones, unos USD 2.000 millones menos que el mes previo, debido principalmente a los pagos de deuda y las intervenciones en el mercado de bonos para contener la brecha, compensados por compras de divisas en el mercado de cambios por USD 1.617 millones”.

“El financiamiento corporativo a través de bonos alcanzó USD 2.000 millones en enero, cerrando como el segundo monto más alto de los últimos doce meses”, especificó Cohen.

El total fue de USD 1.940 millones, en su mayoría por colocaciones en el extranjero. YPF emitió ON por USD 1.500 millones; Tecpetrol colocó USD 400 millones, mientras que el resto se obtuvo directamente en el mercado local.

Ya en diciembre de 2024, el BCRA acumuló compras netas en el mercado de cambios por USD 902 millones, frente a una liquidación de ON en el período por una cifra casi idéntica, de 907 millones de dólares.

Alejandro Berney, director ejecutivo de Caja de Valores y miembro del comité ejecutivo de ByMA (Bolsas y Mercados Argentinos), explicó que “una emisión en Argentina tiene muchas ventajas. En primera instancia, es mucho más eficiente impositivamente -no solo para el emisor, sino también para el inversor, con lo cual la demanda local va a preferirlo”.

Y expresó Berney que “como regla general, el mercado local se encuentra en condiciones de satisfacer financiamiento con emisiones deuda de montos de hasta USD 500 millones, para considerar emisiones domésticas con el agregado internacional cuando la sociedad busque fondos por mayores montos. En el caso de listar sus acciones, esa cifra pasa a USD 1.000 millones de capitalización bursátil”.

Un informe de PwC Argentina detalló que “en 2024 se registró el mayor volumen y monto de emisiones de deuda corporativa en al menos los últimos 10 años, superando los USD 13.200 millones , impulsado por emisiones de Obligaciones Negociables y Fideicomisos Financieros”. Añadió que “el alto nivel de colocaciones se debió a factores como el blanqueo de capitales, el RIGI (Régimen de Incentivo para Grandes Inversiones), la compresión del riesgo país, la menor brecha cambiaria y la baja de tasas de interés. Las emisiones hard dollar crecieron un 613% interanual, mientras que las colocaciones en dólar-linked disminuyeron un 40%”.

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