YPF cerró una megaemisión de bonos y marca el rumbo para el regreso de la Argentina a los mercados

La euforia de los inversores con la Argentina se encuentra en su pico más alto, que ni siquiera lograron opacar las caídas de las últimas jornadas en Wall Street. La prueba más cabal fue la colocación de bonos de YPF. La petrolera consiguió un monto récord de USD 1.100 millones a diez años y una tasa más que atractiva: 8,5% anual.

En la colocación participaron cuatro bancos internacionales (BBVA, Deutsche Bank, Itaú BBA y Santander) como coordinadores globales, a los que se sumó Latin Securities, que preside Eduardo Tapia. Estas entidades pudieron comprobar el apetito inversor por activos argentinos, lo que permitió simultáneamente conseguir un monto mayor al esperado y tasas menores a las previstas.

Del total obtenido, unos USD 750 millones se utilizarán para refinanciar deuda que vence a mediados de julio, mientras que el resto ingresará cash a la compañía para nuevas inversiones.

La operación que llevó adelante la petrolera de mayoría estatal marca el camino para el propio Gobierno. Claro que todavía las empresas argentinas tienen un diferencial a favor. La colocación de YPF marca un “riesgo corporativo” algo menor a 400 puntos básicos, mientras que el riesgo país de la Argentina se ubica en 580 puntos. Esa diferencia es la que deberá comprimir en los próximos meses para que el Tesoro pueda efectuar una transacción similar en el exterior.

Los tour de inversores que pasan por Buenos Aires no se detuvo ni siquiera en enero, un mes atípico para este tipo de visitas. Muchos que “no la vieron” el año pasado y se perdieron el rally de acciones y bonos quieren saber si están a tiempo de subirse a la ola.

Dato relevante

Un dato que los inversores aguardan con ansiedad es la inflación de diciembre, que será difundida el martes por el INDEC. Pasó a tener una importante relevancia para las futuras decisiones del equipo económico. El propio Javier Milei aseguró esta semana que la reducción del ajuste del dólar oficial del 2% al 1% mensual depende de dónde se ubique la inflación de diciembre. Si da cerca de 2,5%, entonces se avanzaría con esa reducción seguramente a partir de febrero.

Pero no está tan claro si esto efectivamente sucederá sobre todo luego de la divulgación del dato de inflación porteña, que arrojó 3,3%. En los últimos meses esta medición se ubicó por encima de la nacional, porque presenta una mayor ponderación del rubro servicios. En cambio, la nacional presenta mayor peso en alimentos y bebidas, que viene aumentando mucho menos que el promedio de la inflación mensual.

“Tomando las variaciones porcentuales de dicho índice y aplicando los ponderadores del IPC, podríamos proyectar una inflación nacional de 2,9%”, explicaron en un informe de Grupo IEB. “Es crucial -agregaron- que la inflación de diciembre sea más próxima a 2,5% que a 3,0% para que el BCRA más temprano que tarde tome la decisión de reducir el ritmo de crawling peg”.

El ritmo del dólar

La reducción del ritmo de ajuste del dólar oficial sería la primera modificación de varios eslabones de medidas que deberían finalizar en un levantamiento del cepo cambiario. Difícilmente suceda antes de las elecciones legislativas, pero sí es probable que se tomen medidas hacia esa dirección.

El economista liberal y cercano al Presidente, Ramiro Castiñeira, consideró que se acerca el período de fuerte “dolarización endógena”. Esto significa que los pesos se volverán mucho más escasos y que será necesaria una mayor circulación de dólares para compensar ese fuerte control de la emisión de dinero.

Por otra parte, el Central tendría un importante poder de fuego para evitar cualquier disparada del dólar en los meses que vienen. Según una estimación de Quantum Finanzas, que dirige Daniel Marx, las reservas líquidas del BCRA pasaron en un año de USD 5.000 millones a USD 15.000 millones. Por lo tanto, la posibilidad de intervenir para mantener a raya los dólares financieros creció notablemente, producto de las compras que se sucedieron en 2024 y en el arranque de este año.

Es significativo que el BCRA mantenga un promedio diario de compras de alrededor de USD 150 millones diarios, cuando se trata de meses de poco ingreso de divisas y faltan casi tres meses para que comience a liquidarse la cosecha gruesa.

Esta dinámica se sostiene en parte por los dólares del blanqueo que se transforman en crédito en moneda extranjera, también hay ingresos de la venta de trigo y la emisión de bonos en dólares en el exterior que realizan las empresas.

El riesgo país tuvo una caída significativa en el arranque del año y no falta mucho para que perfore los 500 puntos básicos. El pago de cupones y amortización de capital del último jueves por casi USD 4.500 millones resultó una nueva señal poderosa para ganarse la confianza de los inversores, lo que debería redundar en nuevas disminuciones si el contexto internacional acompaña.

La discusión académica por estas horas es si es posible llegar a un nivel de riesgo país de 400 puntos o menos con cepo cambiario. Aunque muchos analistas creen que no, la realidad muestra que no está muy lejos, en la medida que se siga mostrando el avance hacia esa dirección.

Incluso JP Morgan aseguró que Argentina podría volver a ser considerado un mercado “emergente” incluso antes que levanten el cepo. Aunque esa posibilidad lleva tiempo, nada impide que los activos argentinos mantengan su ritmo alcista. De acuerdo al banco de inversión, en ese escenario favorable el mercado local podría recibir USD 2.200 millones adicionales.

FMI

Además del dato de inflación del próximo martes y la posible reducción del crawling peg, en el horizonte cercano aparece el próximo acuerdo con el FMI como una señal clave para lo que viene en materia financiera y cambiaria.

La directora del organismo, Kristalina Georgieva, hizo el sábado un fortísimo elogio a la marcha de la política económica del gobierno, que consideró “uno de los casos más impresionantes de la historia reciente”. Ello no asegura, sin embargo, que no pueda haber diferencias de criterio sobre el próximo programa.

El propio Presidente insistió en que precisaría un desembolso de por lo menos USD 11.000 millones del organismo para poder salir del cepo, aunque no explicitó por qué debería ser esa cifra y no otra. Aclaró, por otra parte, que los fondos frescos que reciba el Gobierno no serán para afrontar los futuros pagos de deuda, sino para fortalecer al Banco Central. En otras palabras, se usarían esos dólares para aumentar las reservas netas de la entidad.

Sin embargo, en los “papeles de trabajo” que el propio equipo económico filtró el viernes aparece de puño y letra de Milei que no sería posible la salida del cepo al menos hasta las elecciones. “Todo lo que puedan hacer para joder, lo harán”, escribió en cursiva en uno de esos renglones.

Mientras tanto, el contexto internacional luce algo más desafiante. Las tasas de largo plazo subieron de manera significativa en Estados Unidos y el rendimiento del bono del Tesoro a diez años saltó a 4,76%. El mensaje de los inversores es claro: por delante no esperan un escenario de reducción adicional de la inflación, sino más bien el peligro de un rebote.

Mala noticia

Se trata de una mala noticia para los mercados emergentes, porque los inversores prefieren opciones más conservadoras y evitan riesgos excesivos. Un impacto inmediato fue un leve salto del riesgo país desde 560 a 580 puntos básicos sobre el cierre de la semana. Sin embargo, las acciones argentinas en Nueva York continuaron al alza, a pesar que los principales índices de Wall Street cayeron el viernes 1,5% en promedio.

La única manera que tiene el Gobierno para amortiguar estos impactos externos es mantener el rumbo. El ministro de Economía ya convenció a todos sobre la voluntad de sostener el superávit fiscal cueste lo que cueste. Y lo mismo sucede con el control de los agregados monetarios para evitar cualquier sorpresa en el frente cambiario.

La última señal de parte de Milei para los inversores es mostrarse abierto a una negociación con Mauricio Macri para ir junto al PRO en las elecciones legislativas. El propio Presidente reconoció que el principal objetivo será “derrotar a Cristina Kirchner”, en línea con la preocupación que expresan los inversores.

La agenda internacional de Milei volverá al tope de la escena dentro de una semana. El Presidente viajará a Estados Unidos para participar de la asunción de Donald Trump y luego irá por segunda vez al Foro Económico Mundial de Davos, en Suiza. Ése fue el escenario de su irrupción internacional hace exactamente un año, logrando un estrellato que para sorpresa de muchos logró conservar casi sin fisuras. Ahora estará obligado a redoblar la apuesta para conseguir un alto impacto.