Las claves para entender qué son los puts del Banco Central y por qué le preocupan a Milei

¿Qué son los puts del Banco Central y cómo funcionan?

Un “put” es una opción de venta que permite a su titular el derecho, aunque no la obligación, de vender un activo subyacente a un precio fijo dentro de un plazo determinado. Con respecto a los bancos argentinos, los puts están asociados a bonos de deuda soberana emitidos en pesos.

Las entidades financieras privadas tienen la capacidad de vender estos bonos al Banco Central si su valor cae por debajo de un nivel establecido. Esta posibilidad funciona como un seguro que permite que los bancos no enfrenten pérdidas significativas si los bonos pierden valor.

¿Cuál es la relación entre la venta de puts y el aumento de la inflación?

Entre los principales objetivos que se planteó el Gobierno se encuentra la reducción de la inflación. La venta de puts por parte de los bancos privados podría generar un obstáculo para ello. ¿Por qué? Porque si los bancos optan por ejercer su derecho de vender los bonos al Banco Central, este se vería forzado a emitir más dinero para comprarlos. Esto se debe a que todas las adquisiciones del Banco Central, ya sean dólares, letras o bonos, implican una emisión de pesos para su pago.

Esta emisión monetaria adicional podría exacerbar la inflación, al incrementar la cantidad de pesos en circulación. Esto va en contra del objetivo de Milei de eliminar cualquier fuente de creación de dinero y de frenar el aumento de precios. Por ello, el presidente ha declarado en varias oportunidades que resolver la cuestión de los puts es un paso previo necesario para avanzar con el levantamiento del cepo cambiario.

¿Cuáles son las soluciones posibles frente al problema de los puts?

El Banco Central, bajo la dirección de Santiago Bausili, ha evaluado diferentes alternativas para poder hacer frente a este problema. Entre las opciones a considerar, se incluyen:

• Modificar el formato legal de los puts: una opción es cambiar las condiciones legales de los puts para que los bancos solo puedan ejercerlos en casos de necesidad extrema de liquidez, lo cual limitaría la frecuencia con la que los bancos podrían exigir al Banco Central la compra de los bonos.
• Recompra de puts: otra propuesta es que el Gobierno adquiera los puts de los bancos, eliminando así el riesgo de que se ejerzan en masa. Esto podría implicar el canje de bonos a largo plazo con puts por bonos a corto plazo sin puts, como las Lecap, que son más líquidas en el mercado.

Estas opciones buscan reducir la dependencia de los bancos en estos instrumentos y, al mismo tiempo, aliviar la presión sobre el Banco Central para emitir más pesos.

¿Cuánto dinero está involucrado?

De acuerdo con la consultora 1816, los puts relacionados con deudas soberanas en pesos que poseen los bancos suman un total de 20 billones de pesos, equivalentes a unos 16.000 millones de dólares, según el tipo de cambio paralelo. Estos puts se distribuyen de la siguiente manera:

• La mitad de los puts vigentes vencen en 2026 y 2027, principalmente asociados a los bonos TZX26 y TZX27, emitidos durante la gestión de Milei.
• El stock total de puts, incluyendo tanto los americanos, que pueden ejercerse en cualquier momento, como los europeos, asciende a aproximadamente 19 billones de pesos.