Dólar: cuáles son las causas de la suba de la divisa según un ex presidente del Banco Central de Macri

La semana pasada empezó a observarse cierta inestabilidad cambiaria en los dólares paralelos y la brecha superó el 50%. La principal causa reside en los efectos del atraso cambiario y el cepo.

Puntualmente, el dólar Contado con Liquidación (CCL) llegó a tocar un máximo de $1.428 el martes pasado, lo que significó una brecha cambiaria de 56% contra el oficial, la máxima desde enero.

Luego el dólar se calmó. De hecho, el dólar MEP hoy cae 0,40% y el CCL, 0,10%. No obstante, la brecha continúa en niveles altos, en torno a 50%.

“Las causas de la inestabilidad permanecen y no sería extraño que ocurra otra oleada de volatilidad que empuje el dólar CCL hacia arriba”, señaló Ecosur, la consultora de Guido Sandleris, ex presidente del Banco Central durante la gestión de Mauricio Macri.

Respecto a las causas de la inestabilidad, el informe de Ecosur señaló: “El esquema cambiario se está debilitando. La inflación, aun habiendo bajado, continua a un ritmo más alto que el crawling peg del dólar oficial al 2% mensual. Esto ha generado cierto atraso cambiario, con el dólar oficial –en términos reales– en un nivel similar al de 2017/18 (previo a la crisis cambiaria) y con una apreciación que, de continuar este esquema, seguirá profundizándose”.

“Este contexto, junto con el cepo, que siempre hace perder divisas en el mediano plazo, ha generado que el BCRA no compre dólares en junio, un mes en el que la estacionalidad suele ayudar. Con reservas internacionales netas todavía negativas, la situación fue leída como un problema especialmente de cara a la segunda parte del año, en la cual la liquidación del agro es menor”, agregó.

Por otro lado, Ecosur resaltó que las tasas de interés en pesos bajaron y la expectativa de devaluación subió. Hacer tasa en pesos (carry trade) se volvió menos atractivo.

Afirmaron que el carry funcionaba hasta ahora porque la expectativa era que el dólar CCL no se moviera mucho. Esto último debido a que, gracias al esquema de dólar blend (exportaciones se liquidan 80% al oficial y 20% en el CCL), la liquidación de dólares de los exportadores alimentaba de manera constante la oferta en el dólar CCL.

En tanto, aseguraron que los exportadores liquidaban porque se esperaba que el tipo de cambio oficial se moviera según el crawling peg de 2% mensual. “Las tasas en pesos eran mayores a eso, así que convenía liquidar”, indicó el informe.

Pero ahora, por el incipiente atraso cambiario perdió algo de credibilidad el ritmo del crawling peg. “Si continúa el crawling al 2%, con inflación corriendo a un ritmo más alto, el tipo de cambio seguirá atrasándose. Con este panorama, a los exportadores les conviene bajar el ritmo de liquidación y a los importadores les conviene acelerar los pagos de sus importaciones”, explicaron.

El presidente Javier Milei había dicho que “ya paso la etapa del déficit fiscal cero, ahora vamos a la etapa de la emisión cero. Ahora se viene el cambio del régimen monetario. Estamos apuntando a que lo que se denomina la base monetaria amplia no varié más”. Luego de la aprobación de la Ley Bases y el paquete fiscal, el ministro de Economía, Luis Caputo, y el presidente del BCRA, Santiago Bausili, anunciaron el pase de la deuda de los bancos del Central al Tesoro.

En este marco, Ecosur consideró que el Gobierno tiene 3 alternativas:

• Mantener el esquema actual sin cambios.
• Remover el cepo.
• Medidas intermedias que le den algo de aire el esquema actual, pero sin eliminar el cepo todavía.

“En el corto plazo, creemos que el gobierno optará por la tercera alternativa, es decir, realizar ajustes sin salir del cepo. Si el gobierno decide no tomar ninguna medida, es probable que la situación empeore. Aunque el mercado se calmó tras la turbulencia inicial, este tipo de movimientos suelen ser cíclicos”, aseguraron desde Ecosur.

“Creemos que el gobierno no eliminará el cepo en el cortísimo plazo. Por un lado, salir del cepo con una brecha superior a 50% (algo menos si se considera el impuesto PAIS y el dólar blend) provocaría un salto inflacionario. Por el otro, salir del cepo con reservas netas negativas dejaría un BCRA con poca capacidad de intervención. Con inflación todavía alta, es normal que haya reparos con respecto a dejar que el tipo de cambio se mueva con total libertad, ya que movimientos bruscos del dólar podrían revertir parte de lo ganado en materia inflacionaria”, sostuvieron.

Asimismo, no esperan que en el corto plazo haya una devaluación o una aceleración del ritmo del crawl sin salir del cepo ya que estas alternativas “restarían credibilidad al esquema”.

“Creemos que posiblemente el gobierno implemente medidas para aliviar la presión sobre el esquema actual. Algunas podrían ser aumentar las de tasas de interés para hacer más atractivo el carry trade y reducir la presión sobre el dólar paralelo. También se podrían esperar medidas que busquen mejorar transitoriamente la rentabilidad del sector agropecuario para incentivar la liquidación de divisas y así el BCRA retomar la compra de dólares”, concluyó el informe.