Sin crédito no hay transición productiva

La economía argentina atraviesa una transformación que va mucho más allá de la estabilización de sus principales variables. La normalización de los precios relativos, la apertura comercial y los cambios en las condiciones de competencia están modificando las reglas de juego para miles de empresas. Algunas encuentran nuevas oportunidades de crecimiento; otras tienen que revisar su modelo de negocio, mejorar su productividad o reconvertir parte de su actividad.

En este escenario hay una pregunta que debería ocupar un lugar central en la discusión económica: ¿Cómo vamos a financiar esa transformación?

Una economía no se vuelve más competitiva solo por modificar sus precios relativos. También necesita invertir, incorporar tecnología, mejorar sus procesos y encontrar nuevos mercados, y casi nada de eso se hace a escala sin acceso al crédito.

Una empresa que necesita modernizar su maquinaria para competir con productos importados requiere capital. Otra que encuentra una oportunidad de exportación necesita financiar la producción antes de cobrar. Una tercera puede descubrir que su negocio tradicional perdió rentabilidad, pero que tiene capacidades para desarrollar una nueva línea de productos. En todos los casos, el crédito marca la diferencia entre aprovechar la oportunidad o dejarla pasar.

Una transición que necesita financiamiento

Cuando una economía cambia sus condiciones de funcionamiento, los recursos tienen que desplazarse hacia nuevas actividades, sectores y empresas. Ese movimiento no ocurre solo: requiere inversión, tiempo, información y capacidad para asumir riesgos.

Sin financiamiento, las oportunidades de crecimiento quedan limitadas al ahorro de cada empresa. Las que ya tienen recursos pueden invertir; otras, incluso con buenos proyectos o licitaciones ganadas, quedan afuera. El resultado es una transición más lenta, más desigual y con menos capacidad para generar nuevos sectores o regiones productivas.

Por eso el desarrollo del crédito privado tiene que entenderse como una parte del proceso de transformación, y no como una consecuencia que llegará sola una vez alcanzada la estabilidad. No alcanza con estabilizar la economía para que aparezca la inversión: también hay que construir los mecanismos que permitan financiarla.

El mercado de capitales como complemento del sistema bancario

Los bancos cumplen un papel central, pero no pueden ni deberían ser la única fuente de financiamiento de las empresas. El mercado de capitales permite sumar otros participantes, distribuir los riesgos entre distintos inversores y desarrollar instrumentos para necesidades diferentes: cheques de pago diferido, pagarés bursátiles, obligaciones negociables y fondos de crédito privado.

El mercado de capitales viene creciendo. En el descuento de documentos, la herramienta que más usan las pyme para el capital de trabajo, la participación del mercado de capitales pasó del 6% al 43% en una década, con un volumen que ronda los $1,6 billones mensuales en pesos reales.

Pero todavía falta mucho: el crédito privado en la Argentina ronda el 15% del PBI, la mitad que en Uruguay y muy lejos de Brasil o Chile.

Para una pyme, contar con estas alternativas significa mucho más que conseguir una tasa competitiva. Le permite financiar una venta a plazo o encarar inversiones que de otra manera tendría que postergar. El objetivo no es reemplazar el crédito bancario, sino complementarlo.

La importancia de medir lo que está pasando

El Índice de Financiamiento PyME (IFP) que desarrollamos en VetaCap y se actualiza mensualmente se ubicó en septiembre en 26,84% de tasa nominal annual, 0,75 puntos por encima de agosto y 24,36 puntos por debajo del mismo mes del año anterior. Conviven dos fenómenos: una mejora importante frente a un año antes y, al mismo tiempo, una suba reciente del costo del dinero que merece atención.

Pero mirar solo la tasa de interés sería insuficiente, y este mes lo muestra con claridad. El volumen creció 5% real frente a agosto, con la mayor cantidad de operaciones del año: casi 37.000, por $656.000 millones. El plazo promedio se estiró de 64 días en enero a 74 en septiembre. Las operaciones avaladas se financiaron a 88 días, contra 64 de las que no tienen garantía, y a una tasa cinco puntos porcentuales menor.

La recuperación del mercado está llegando antes por el volumen y el plazo que por la tasa. El desarrollo financiero también debe medirse por su capacidad para acompañar a las empresas.

Para evitar nuevas crisis de crédito necesitamos más crédito

El reciente aumento de la morosidad en distintos segmentos del sistema financiero volvió a poner sobre la mesa una preocupación legítima: los riesgos de una expansión del crédito. Sin embargo, sería un error concluir que la solución consiste en restringir su desarrollo.

La economía argentina conoce demasiado bien el comportamiento procíclico del financiamiento. Cuando las condiciones mejoran, crece el crédito; cuando aparecen dificultades, se encarece o desaparece justo cuando las empresas más lo necesitan.

Una empresa con una caída transitoria de ventas puede encontrarse, al mismo tiempo, con mayores costos financieros y menos posibilidades de refinanciar su capital de trabajo. Así, un problema de liquidez se transforma en uno de solvencia. Cuando la economía se complica, pagan más las que tienen menos respaldo, que en general son las más chicas.

Más crédito no significa prestar indiscriminadamente. Una expansión sin criterios de evaluación adecuados agrava la morosidad. La cuestión es otra: para reducir la fragilidad del sistema necesitamos un mercado de crédito más grande, más competitivo y con mejores mecanismos para evaluar y distribuir el riesgo.

También necesitamos plazos más largos. Una economía que financia su actividad productiva con instrumentos de muy corto plazo obliga a las empresas a renovar sus deudas todo el tiempo, y cada renovación las expone a un cambio repentino del mercado. Un sistema financiero profundo no elimina las crisis, pero ayuda a absorber mejor los shocks y evita que dificultades puntuales se conviertan en restricciones generalizadas.

El financiamiento define el futuro productivo

La economía argentina está atravesando una transformación que obliga a muchas empresas a repensar sus negocios. Algunas tendrán que invertir, otras buscar nuevos mercados y otras reconvertir parte de su actividad. Una autopartista que quiere convertirse en proveedora de una minera necesita capacidad, esfuerzo y un proyecto viable. Pero también necesita financiamiento para llevarlo adelante.

Ahí es donde el mercado de capitales tiene un papel fundamental. Complementar al sistema bancario y canalizar el ahorro hacia la producción es clave para que las oportunidades de crecimiento no queden reservadas a quienes ya cuentan con capital.

El desafío para quienes formamos parte del sistema —agentes de liquidación y compensación, sociedades de garantía recíproca y organismos públicos— es construir un mercado más profundo, capaz de acompañar a las empresas a lo largo del ciclo económico y no solamente cuando las condiciones son favorables.

Necesitamos que el financiamiento deje de ser una restricción y se convierta en una fuente de competitividad. Porque una economía que solo financia a quienes ya tienen recursos termina limitando su propio potencial de crecimiento.

El autor es economista y CEO de VetaCap