Los analistas vaticinan que el desenlace de la ‘lucha’ entre BBVA y Sabadell se va a saldar con “una segunda opa”

La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) dará a conocer mañana el resultado de la opa de BBVA sobre Banco Sabadell, entre tanto, los accionistas ultiman el análisis de sus carteras para rediseñarlas en función del desenlace de la operación. Los analistas barajan tres escenarios y, dependiendo del que triunfe, las acciones de ambos bancos subirán o bajarán.

El primero es que BBVA consiga una aceptación superior al 50%, una opción a la que los expertos de XTB le dan un 20% de probabilidad. En el caso de que el banco vasco consiga superar el umbral mínimo establecido en el folleto, el 50%, “causaría un movimiento positivo en las acciones tanto de BBVA como de Sabadell de hasta el 3%”, calcula Javier Cabrera, analista de XTB.

Esto se debe a que BBVA tendría un gran control sobre Banco Sabadell sin necesidad de realizar una segunda opa, algo que muchos inversores están esperando. “Un mayor control de BBVA supondrá más facilidad para realizar los cambios que puede ejecutar durante los tres años de veto (impuesto por el Gobierno) y también cuando finalice este periodo. Es decir, cuando se vaya a realizar la fusión real”, explica Cabrera.

El segundo escenario vendría dado si BBVA consigue una aceptación entre el 30% y el 50%. Este supuesto es el que prevén la mayoría de analistas, entre ellos los de XTB, que le dan una probabilidad del 70%. “Pensamos que es el escenario más probable viendo el panorama accionarial de Sabadell, con unos minoristas reacios a acudir, pero con un accionariado institucional formado por gestoras pasivas y dentro de las gestoras activas con algunos arbitrajistas”, señala Cabrera.

En este caso, a BBVA se le abren dos alternativas. La primera, a la que desde XTB da una probabilidad del 90%, es que siga adelante con el proceso, ya que aunque el umbral mínimo establecido en el folleto de la opa establezca un alcance del 50%, el banco vasco se reserva el derecho de reducirlo hasta el 30%. Sin embargo, si decide seguir adelante quedándose en este rango del 30%-50%, BBVA tendría que lanzar una segunda opa, en efectivo o con una alternativa en efectivo, por el resto del capital de Sabadell.

En este caso, tanto los accionistas que han acudido a la primera opa como los que acudan a la segunda tendrían que tributar por sus ganancias patrimoniales. Los primeros porque la exención fiscal solo se aplica en el caso de superar el 50% y los segundos por cobrar en efectivo. Además, el precio pasaría a ser el equitativo, “lo que hace pensar que será muy similar al de la primera oferta”, apunta Javier Cabrera. En este caso, la CNMV podría intervenir si considera que ha habido intención de manipulación de precios por parte de algún operador.

“Creemos que aquí la directiva de Sabadell se ha anotado un punto muy importante en el proceso, porque ha sabido convencer a parte del mercado de que en una segunda opa el precio sería mayor, causando, probablemente, que algunos accionistas hayan renunciado a la primera para acudir a la segunda en busca de mayor rentabilidad, y si la hay se enfrentarán al mismo precio”, advierte el analista. Lo que a su juicio quitaría “atractivo” al proceso. En este escenario, cree que las acciones tanto de BBVA como de Sabadell “no se moverían mucho”, porque es algo “muy descontado” por el mercado y el proceso podría extenderse hasta 2026.

La otra opción en caso de que la aceptación se quede entre el 30% y el 50% es que BBVA renuncie a la opa. Una posibilidad prácticamente descartada por los analistas, que le dan una probabilidad del 10%. Cabrera argumenta que la apuesta del banco ha sido muy grande y “va a pesar el coste hundido, es decir, todo el esfuerzo ya realizado y el convencimiento que han trasladado a sus accionistas”. Prevé que si finalmente decide renunciar, esto podría causar un fuerte repunte de las acciones de BBVA, así como caídas en las de Sabadell.

El escenario menos factible, y al que los analistas le dan un 10% de probabilidad, es que la opa logre una aceptación por debajo del 30%. Consideran que esto no tiene visos de pasar debido al accionariado institucional de Sabadell. En este caso, la opa habría sido un fracaso, reconoce Cabrera, pero “se abre una posibilidad muy atractiva para el accionariado de BBVA”.

Esto se explica porque el exceso de capital de la entidad podría repartirse en forma de dividendos extra o un gran plan de recompra de acciones, lo que causaría un gran optimismo en el mercado. El analista de XTB prevé que la subida de las acciones de BBVA en este escenario podría ser de entre el 5% y el 10%, incluso siendo conservadores, ya que la prima de la operación podría sumarse a sus acciones. Esto se debe a que “las acciones del comprador caen cuando se lanza la oferta y las de la empresa comprada suben, cerrándose aproximadamente esa prima inicial. Sin embargo, el proceso se invierte si la opa no sale adelante”, explica Cabrera.

En esta situación, la reputación de Carlos Torres, presidente de BBVA, podría “verse dañada” frente a sus accionistas por la cantidad de recursos destinados para finalmente no tener éxito, además de sus continúas declaraciones del éxito del proceso, indica el experto.

Calcula que las acciones de Sabadell podrían sufrir una caída que va desde el 5% hasta el 10%, debido a la prima implícita: “Si las caídas se aceleran, podría causar cierto descontento entre sus accionistas y se pondría el foco en su presentación de resultados del 13 de noviembre, donde si las cifras no son buenas se podría achacar a la directiva el por qué había puesto tanto ahínco en que se rechazara la opa”.

Además, la directiva de Sabadell ha comentado en varias ocasiones que la caída del valor de las acciones sería momentánea y que se recuperaría rápidamente, “un escenario que no vemos probable y que si no se cumple dejaría mal a Josep Oliu o César González-Bueno, presidente y CEO de Sabadell, respectivamente”, advierte Javier Cabrera.

La CNMV no ha comunicado oficialmente a qué hora dará a conocer el resultado del proceso de aceptación de la opa, pero teniendo en cuenta operaciones anteriores, como la opa de Naturgy por parte de IFM, la realizada sobre MásMóvil o la de CaixaBank sobre Bankia, es probable que el desenlace se dé tras el cierre de la Bolsa española, a partir de las 17:30 de la tarde.

Todo indica que el supervisor seguirá la misma estrategia que en opas anteriores con el objetivo de que los inversores tengan todo el fin de semana para pensar qué hacer con sus acciones.