El debate por las Leliq: Martín Guzmán planteó cómo afrontar la “bola de nieve” de la deuda del BCRA

El ex ministro de Economía Martín Guzmán presentó un documento con una propuesta para desarmar la “bola de nieve” de las Leliq del Banco Central en un próximo gobierno, para lo que, sostiene, se necesitará una señal fiscal rápida con un corte a cero de la emisión monetaria y cierta apertura de los controles cambiarios, mientras descarta medidas drásticas como un “plan Bonex” que confisque depósitos o un reperfilamiento de los activos en pesos.

Se trata de un trabajo realizado por el centro de estudios fundado por el ex funcionario, Sudamericana -que también integran otros economistas que formaron parte de su equipo en el Ministerio de Economía- junto al think tank Fundar. “El trabajo muestra que bajo un programa de estabilización que incluya consolidación fiscal y eliminación del financiamiento monetario del déficit, junto con tasas que premien el ahorro en moneda nacional, es posible ir reduciendo el tamaño del stock de pasivos remunerados del BCRA”, menciona el documento como parte de sus conclusiones.

Junto con Guzmán, los autores del trabajo fueron el ex viceministro Fernando Morra, el ex secretario de Finanzas Ramiro Tosi y el economista de Fundar Guido Zack. “Las Leliq son un problema para el funcionamiento de la economía”, aseguraron los autores del estudio. Con todos los elementos alineados correctamente, mencionaron, el stock de Leliq podría reducirse a la mitad en el próximo mandato presidencial.

“El mensaje principal respaldado por datos es que es un problema manejable. Querés atacarlos con políticas disruptivas como un plan Bonex o reestructuración de pasivos del Banco Central compulsiva sería profundamente nocivo para el corto y mediano plazo”, afirmaron entre los economistas, que realizaron el trabajo durante los últimos nueve meses.

La cuestión de las Leliq fue abordado en las últimas semanas por algunos de los candidatos presidenciales. Una de las imágenes más reiteradas en estos días, durante el primer debate entre los postulantes, fue la de Javier Milei preguntándole a Patricia Bullrich cuál es su plan para desarmar los pasivos del Banco Central. Y para el propio libertario, las Leliq y pases son un obstáculo para su plan de dolarización.

“Los autores plantean que con un plan integral macroeconómico consistente, que elimine el financiamiento monetario del Tesoro, se puede reducir el stock de Leliq a la mitad en cuatro años sin ningún evento disruptivo, sujeto a ciertos supuestos sobre la evolución de distintas variables económicas”, menciona el documento.

“En Argentina la liquidez no es canalizada correctamente, pues coexiste su exceso con necesidades insatisfechas de financiamiento. La configuración actual del sistema financiero no genera incentivos para que el ahorro se canalice hacia la inversión productiva, sino hacia activos en dólares o instrumentos del BCRA”, fue parte del diagnóstico del documento.

“Esto alimenta un círculo vicioso de inestabilidad cambiaria y debilidad de la moneda nacional, limitando además el desarrollo de un mercado local de capitales. Un proceso de estabilización y crecimiento requiere en paralelo de una reconfiguración macro-financiera que recupere el valor de la moneda nacional y propicie el desarrollo del mercado local de capitales”, plantearon Suramericana y Fundar.

La propuesta, en concreto, tiene cinco ejes. En primer lugar, una política de transición que tenga “consistencia, integralidad y una secuencia”. En segundo plano, “ordenar la macroeconomía para reconstruir la confianza en la moneda nacional”, lo que requiere una señal fiscal fuerte que reduzca la asistencia monetaria al Tesoro y una reapertura parcial del cepo que otorgue “una mayor movilidad de los flujos de capitales asociados a la actividad real”.

También postula, como tercera columna de ese plan, el reemplazo de las Leliq por bonos del Tesoro como instrumento de esterilización de la liquidez. ”Los títulos del Tesoro son la mejor opción para esterilizar porque protege al banco central de pérdidas financieras, y evita amenazas a su autonomía en la ejecución de la política monetaria. Al mismo tiempo, no incentivan la intermediación financiera”, aseguraron.

“En este sentido, se recomienda retirar progresivamente los pasivos remunerados del BCRA e incentivar la utilización de instrumentos del Tesoro a partir de una estructura de tasas que fomente las colocaciones a plazos más largos y provea incentivos regulatorios como los requisitos de efectivo mínimo, entre otros”, apuntaron.

El documento también prevé como necesario el diseño de una política monetaria “sin condicionamientos” desde el sistema financiero. “El margen de intermediación de las entidades financieras es actualmente determinado por las normas y regulaciones del BCRA, más que por su propia política comercial”, alertaron. El Central, por ejemplo, define las tasas de interés mínima de los plazos fijos.

Y, por último, evitar medidas que consideran extremas como un “plan Bonex” o un reperfilamiento: “Tienen consecuencias reputacionales que limitan la capacidad de financiamiento de mediano y largo plazo, por lo que sus costos estructurales son muy superiores a sus supuestos beneficios de corto plazo”.