Tras la inflación de diciembre y la baja del ritmo del dólar, el Gobierno ahora apunta a la tasa de interés

El próximo paso del equipo económico, tras haber establecido un reajuste en el esquema cambiario a través de un ritmo más lento de devaluación del dólar oficial, será una revisión de la tasa de interés de referencia en la economía, con dos elementos para tener en el análisis de ese equilibrio: la expectativa de inflación de los próximos meses tras el 2,7% de diciembre y el sostenimiento de una tasa positiva que mantenga vigente el carry trade para los inversores.

En los despachos oficiales, por el momento, prefieren no anticipar sus próximos movimientos luego de haber inaugurado una nueva etapa del plan económico en este recién iniciado 2025. La ralentización del crawling peg ya había sido adelantado desde noviembre por parte del presidente Javier Milei y el ministro de Economía Luis Caputo, pero no hubo mayores precisiones sobre otras medidas asociadas.

La que el mercado espera como una decisión hermanada a un dólar que se mueve más lento en busca de una nominalidad menor en la economía es un recorte en la tasa de política monetaria, que impactará en el rendimiento de los plazos fijos.

El reajuste de las tasas de interés implica una ingeniería sensible para no desequilibrar los incentivos para invertir en moneda local, al sostener un rendimiento positivo contra la inflación que dé paso a una continuidad en el carry trade. La última baja en la tasa de referencia tuvo lugar a fines de noviembre, cuando el BCRA la llevó desde 35 a 32 por ciento.

Es un 2,6% mensual efectivo, algo por debajo de la inflación de diciembre pero positivo en relación con los índices esperados por el mercado para los meses siguientes, de acuerdo al REM que elabora la autoridad monetaria (2,5% en enero y 2,3% en febrero). Los recortes de la tasa de interés ya fueron un tema de particular importancia a mediados de 2024, cuando el mercado inició un proceso de dolarización que hizo crecer la brecha cambiaria luego de que el BCRA ejecutara una caída muy rápida en el rendimiento de los instrumentos en pesos.

El mercado da por seguro que tras la inflación y un tipo de cambio a 1% mensual, el Banco Central tiene espacio para bajar la tasa de referencia para mantener el carry trade sin hacerlo tan generoso. “Nosotros asumimos que cuando bajen el crawl también bajarán la tasa de política monetaria, aunque en una proporción considerablemente menor”, analizó 1816. “El ritmo del crawl bajará a la mitad, pero la tasa quizás baje 10% o 15%, es decir, entre 300 y 500 puntos”, estimaron, lo que implicaría que el Central la deje entre 27 y 29 por ciento anual.

En esa línea, Portfolio Personal Inversiones consideró que un dólar oficial más lento buscará “profundizar la desinflación al influir en los bienes no regulados (64,3% del IPC)” mientras busca sostener el atractivo de las tasas en pesos. “Esto es clave para que se sostenga el carry trade de importadores y exportadores y eso redunde en compras de reservas del BCRA. Ante un ensanchamiento de este spread, vemos espacio para que el BCRA aplique un nuevo recorte en la tasa de política monetaria, que creemos que podría ser de alrededor de 300 puntos”, también hasta 29% anual, coincidió esa consultora financiera.

Ese consenso general en el mercado también fue reflejado en un reporte de GMA Capital: “Al igual que ha sucedido en ocasiones anteriores, ante un buen dato de inflación, el BCRA podría tener en mente una reducción de la tasa de política monetaria. Es que actualmente la tasa de Lefi es igual a 32% TNA, lo que implica un diferencial de 0,7% mensual contra el crawl. Ante un dólar moviéndose al 1%, el spread pasaría a 1,7%”, ejemplificó.

“Esta situación encarnaría un incremento de la tasa implícita en dólares, llevándola a un nivel más similar a la vista entre mayo y octubre del año pasado. Así, parecería haber espacio para reducir la tasa en pesos, para no ahogar la recuperación de la economía, no fomentar un amplio carry trade, pero sin desarmar el esquema que incentiva al inversor colocado en pesos. Al mismo tiempo, una nueva reducción de la tasa de política monetaria podría dar una señal desde el Central a los inversores sobre el sendero de inflación”, detalló GMA Capital.

LCG, por su parte, planteó por el contrario que la necesidad de intervención sobre los dólares paralelos podría demorar una decisión de ese tipo. “La reducción del crawl al 1% podría ser una excelente herramienta de coordinación de expectativas de precios, si no fuera porque el nivel cambiario se encuentra atrasado. En este contexto, podría perder eficacia dada la incertidumbre sobre la evolución del dólar. Las reanudadas intervenciones del BCRA en los mercados del CCL y MEP dan prueba de ello y podrían ser la causa que demore un nuevo recorte de la tasas”, mencionó esa consultora este martes tras el IPC de diciembre.

Con todo, el jueves se reunirá el Directorio del Banco Central y podría determinar una baja de la tasa de interés, y tendrá antes información clave. Se trata del resultado de la licitación de la deuda en pesos del Tesoro que llevará adelante la Secretaría de Finanzas este miércoles, que podría dar algún indicio de qué niveles de tasa de interés validará el equipo económico como mensaje al mercado. La caída del ritmo del dólar oficial tendrá lugar desde febrero, por lo que una medida sobre la tasa podría eventualmente tener lugar en paralelo a la concreción del crawl más lento.