El BBVA deshoja la margarita sobre si mantener la opa a Sabadell o retirarla: “Las dos opciones serían positivas para el banco”

El apoyo rotundo de los accionistas de Sabadell a su directiva, tras la aprobación de la venta de su filial británica TSB y del reparto extraordinario de 2.500 millones de euros, refuerza la posición del banco catalán frente a la opa lanzada por BBVA, que corre el riesgo de no llegar a buen puerto.

Los responsables del banco vasco están decidiendo si siguen adelante con sus planes de compra y a principios de septiembre inician el periodo de canje de acciones o si retiran la oferta en agosto, Por el momento no han descartado ninguna opción, según manifestó su consejero delegado, Onur Genç, la semana pasada al declarar que “no hay garantías de nada”. Aseguró que “después de las juntas, obviamente, se puede tomar la decisión de retirar la oferta, tenemos esa posibilidad, y es una decisión que debe tomar BBVA. Eso sucederá después de las juntas, y el periodo de aceptación, si decidimos avanzar, comenzará a principios de septiembre”.

Si deciden proseguir, la única forma de que la opa triunfe, a juicio de los analistas, es mejorando la oferta, que consiste en una acción de BBVA a cambio de 5,3456 acciones del Sabadell más 0,70 euros en efectivo. Una oferta que los analistas consideran “insuficiente”, por lo que mantenerla supondría que la opa “no salga adelante”. Por su parte, los responsables del banco vasco han manifestado en reiteradas ocasiones que no la van a mejorar. A juicio de Genç es “excelente” y con una prima para el accionista del Sabadell “fantástica”.

¿Dos opciones ganadoras?

Mientras la directiva de BBVA deshoja la margarita sobre qué hacer, si mantenerse o salir de la operación, los analistas del banco británico Barclays consideran que las dos opciones serían positivas para el banco. A su juicio, BBVA tiene margen suficiente para subir la contraprestación de la oferta pública de adquisición, aunque también creen que retirarse del acuerdo generaría valor.

“Esperamos que BBVA sea disciplinado en el acuerdo con Sabadell: cualquier decisión se comparará con el retorno del 12% o 13% de las recompras, y tanto una fusión con buen precio como una retirada serían positivas en valor”, señalan en un informe.

Desde Barclays siguen viendo sentido estratégico a la fusión de ambos bancos. Señalan que si esta se lleva a cabo con condiciones atractivas, se creará valor industrial; en caso contrario, BBVA tiene la capacidad de retornar una cantidad “significativa” de capital a los accionistas.

Una prima menos negativa

A pesar de que BBVA tiene difícil que los accionistas de Sabadell acudan a la opa, el camino se ha allanado en parte tras presentar unos resultados semestrales y un nuevo plan estratégico que han gustado al mercado y han impulsado su acción en Bolsa. Ello ha generado la reducción de la prima negativa de la opa en torno al 7,5%, tras la celebración de las juntas de accionistas de Sabadell.

Ese día, el seis de agosto, las acciones de Banco Sabadell subieron un 1,99% hasta pagarse a 3,223 euros, mientras que las del BBVA subieron hasta los 15,24 euros, tras una remontada del 2,08%. Esta diferencia en las cotizaciones ha hecho que la prima negativa de la opa se redujera en torno al 7,5%, muy por debajo del 14% en el que llegó a situarse.

El ‘castigo’ del Gobierno penaliza las sinergias

Otro factor que podría disuadir al BBVA de persistir con la opa son las duras condiciones que le impuso el Gobierno español para autorizar la operación. Estas consisten en esperar tres años, que se pueden ampliar dos más, hasta que ambas entidades se puedan fusionar. Hasta entonces deben permanecer legal y operativamente separadas, no pueden llevar a cabo despidos y tienen que mantener todas las oficinas abiertas. Estas exigencias penalizan al banco vasco, ya que “retrasarían y reducirían significativamente las sinergias esperadas de la operación”, señalan fuentes de Morningstar.

El banco había previsto 850 millones de euros de sinergias, 750 millones de euros de ahorro de costes y 100 millones de euros de financiación más barata gracias a que tiene mejor calificación crediticia que Sabadell. Un tercio de estas sinergias estaban vinculadas a la reducción de salarios obtenida con los despidos, cosa que no podrá hacer la entidad hasta pasados, como mínimo, tres años.

“La mayor parte de las sinergias se esperaban de la integración del back-end y la unificación de los sistemas informáticos, pero las condiciones del Gobierno podrían retrasar este proceso hasta cinco años”, reconocen los analistas de Morningstar. Todo ello hace que BBVA “no alcance el 20% de rentabilidad de la inversión que se había propuesto como objetivo”, indican.

Una retirada a tiempo...

Por su parte, Antonio Castelo, analista de IG, considera que en sus actuales condiciones la opa fracasará: “Mantener la oferta tal cual sería casi garantizar su fracaso”. Argumenta que, tal como está planteada, parece “haber infravalorado” el potencial actual y futuro de Sabadell, y que tendría que ser “sustancialmente mejorada, tanto en términos de valoración como en la inclusión de efectivo, para compensar a los accionistas del Sabadell por el valor que se espera generen en solitario y por los riesgos asociados a una fusión”. Incide en que “la mayoría de los accionistas de Banco Sabadell no acudirán a la opa bajo las condiciones actuales”.

También Javier Cabrera, analista de XTB, vaticina que los accionistas del banco catalán no acudirán a la opa porque “ahora mismo hay prima negativa y existe el veto temporal a la fusión por parte del Gobierno. Por tanto, los incentivos para aceptar la opa son muy reducidos y los accionistas tendrían que esperar mínimo tres años para ver sus frutos. Además, Sabadell se está defendiendo bien con el incremento de la remuneración al accionista”.