El tipo de cambio real se redujo 40% en 4 meses, pero algunos economistas aseguran que no hay atraso

El evento más relevante para la economía en este primer tramo de la presidencia de Javier Mieli fue el salto cambiario del 13 de diciembre, que más que duplicó la cotización del dólar oficial (mayorista), para ponerle un piso de $800. Aquella medida fue acompañada por otra decisión, la de mantener la suba del tipo de cambio oficial a una velocidad del 2% mensual, el llamado crawling peg o devaluación gradual. Desde entonces, el dólar oficial subió 9,4% (de $800 a $875) y la inflación acumuló un 90 por ciento.

Esta suba controlada del tipo de cambio de pesos por dólar persiguió diversos objetivos y podría decirse que lo hizo de forma eficaz:

1. Desactivó las expectativas de salto cambiario en el corto plazo, pues una vez efectuado el shock inicial se garantizaba estabilidad de esta variable ya en un nivel alto para el mercado.
2. Procuró utilizar el tipo de cambio para “anclar” la inflación, dada su incidencia en los precios de los productos importados o aquellos de fabricación nacional con insumos y componentes foráneos.
3. Aplicó un importante incentivo para los exportadores, ya sea con un tipo de cambio alto más beneficioso, como por el gradualismo posterior: a medida que se aplazan en el tiempo las ventas al exterior, se va perdiendo la ventaja cambiaria.
4. Concretó una drástica reducción de la brecha con las cotizaciones de los dólares alternativos -”blue” y paridades bursátiles-, desde un pico del 200% tras el balotaje de noviembre a la zona del 20% del presente, un piso desde octubre de 2019 y paso imprescindible para una eventual unificación “no traumática” del tipo de cambio.

Aunque efectiva, la estrategia cambiaria elegida es de corto alcance en el tiempo. Con una inflación que hasta marzo se mantuvo por encima del 10% mensual, el lento ascenso del del dólar oficial trajo inevitablemente una rápida pérdida de competitividad cambiaria.

Para medirla, el Banco Central elabora su Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral (Itcrm), en base a la flotación de las monedas y de la inflación de los principales países socios comerciales de la Argentina.

Sobre una base 100 de equilibrio teórico, el Itcrm saltó con el dólar a $800 de 74 a 163 puntos. Esto es, de un tipo de cambio real muy atrasado se pasó a otro muy alto. Dicho margen, al cabo de poco más de cuatro meses, regresó en la última semana a 93 puntos, es decir, otra vez a una zona de equilibrio teórico, aún frágil debido a la persistencia de elevada inflación doméstica.

Los expertos de la Consultora 1816 explicaron que “como consecuencia de la alta inflación, el tipo de cambio real de Argentina medido al dólar oficial se viene apreciando fuerte desde diciembre y ya está en el nivel previo a la devaluación a $350 de Massa. Usando otra referencia, el tipo de cambio de $800 al momento de la devaluación de Milei ya es de $1.480 a valores de hoy”.

Entre otros puntos, el informe destacó que “la apreciación de la moneda se aceleró en los últimos días, debido a la suba del dólar a nivel global, que hizo que el Real brasileño vaya a operar en mínimos en más de un año”, de 5,27 reales por dólar, con alza de 8% en 2024.

La Consultora 1816 consignó además que “Milei repitió en varias oportunidades en las últimas semanas que no prevé tocar el crawling peg de 2% mensual, argumentando que el contado con liquidación es actualmente casi equivalente al tipo de cambio importador (la suma del dólar oficial más el 17,5% del impuesto PAIS), lo que -a su juicio- es demostración de que el dólar no está atrasado. De mantenerse el ritmo del 2% mensual, hacia fin de junio el tipo de cambio real estará en línea con los mínimos de 2016-2017, que son los valores más bajos que ha tenido Argentina con tipo de cambio unificado desde la salida de la Convertibilidad, bajo el supuesto de una inflación de 9% en abril, 7% en mayo y 6% en junio, por debajo de lo que proyecta el último REM (Relevamiento de Expectativas de Mercado) del BCRA”.

“Mientras la visión oficial mira con beneplácito que el dólar paralelo tienda a cerrar su brecha con el dólar oficial y baje la tasa de inflación, otras voces alertan de que el ritmo de devaluación diaria (crawling peg, en la jerga) que el Banco Central le imprime al dólar oficial debería acelerarse para que vaya más en sintonía con la inflación. La preocupación que esgrimen los críticos es que, si se sigue profundizando el atraso del dólar oficial, habrá que apelar a una mega devaluación que reavivará la inflación, planteó un informe de Idesa (Instituto para el Desarrollo Social Argentino) que preside Jorge Colina.

Según el Instituto, la cotización del dólar de $800 de diciembre equivaldría a $1.325 a precios actuales, dada la inflación del período. Y en la misma línea, los dólares libres de $1.200 de diciembre deberían ajustarse hoy a unos $1.987 a precios actuales, según el recorrido de la inflación, cuando hoy valen casi la mitad, en torno a los 1.000 pesos.

“Estos datos muestran que el dólar oficial cayó en términos reales 35% y el paralelo 50%. La inflación está bajando de la mano de una fuerte apreciación cambiaria asociada a decisiones que viene tomando el Gobierno. Por un lado, el Banco Central aplica una tasa de devaluación diaria del dólar oficial por debajo de la inflación. Por el otro, mantiene el amplio y complejo entramado de normas que comprende el ‘cepo’ cambiario que impide o limita el acceso de las empresas y las familias tanto a comprar dólares oficiales como a comprar dólares en el mercado paralelo formal (contado con liquidación o MEP)”, precisó Idesa.

Los economistas de Invecq Consultora Económica consideraron que “la devaluación de diciembre ha sido fundamental, pero también hubo otro factor clave: el cronograma de pago de las importaciones. Dado el esquema vigente, se liquidó solamente 27,5% de las importaciones devengadas durante el primer trimestre. Recién en mayo se cancelará el 100% de las compras externas -de los meses previos-”.

“Por otro lado, el nivel del Tipo de Cambio Real ya cayó 41% desde el 14 de diciembre y, de mantenerse el ritmo actual de depreciación, en el corto plazo podría retornar a los valores de noviembre. Pese a que Luis Caputo haya insistido en que dicha comparación no es correcta (por las diferencias en la política económica de ambos gobiernos), el nivel actual es 1) similar al de la salida del ‘cepo’ durante el gobierno de Cambiemos (4,5% superior al promedio diciembre 2015–abril 2018) que generó fuertes desequilibrios externos, y 2) 20% inferior al del primer semestre de 2019″, precisó Invecq.

Un informe de la Fundación Ecosur refirió que “en promedio, Argentina parece haberse encarecido en dólares con respecto a 2023. Esto es esperable, ya que ese año Argentina estaba excesivamente barata, por un dólar informal que estaba altísimo -ya que ‘priceaba’ un escenario de crisis con probabilidad relativamente alta-”.

No obstante, la entidad refutó la idea de que exista hoy atraso cambiario. “Argentina está significativamente más barata relativo al resto de los países que en 2017″, enfatizó el estudio de la Fundación Ecosur.

Y puntualizó el informe de Ecosur que “tomando los precios al dólar oficial en lugar de al paralelo, la conclusión no cambia mucho. La mayor parte de los bienes y servicios están más baratos que en el promedio del resto de los países. La excepción siguen siendo los bienes de indumentaria y electrónica, que están más caros. El hecho de que la mayoría de los bienes y servicios sigan estando baratos medidos al dólar oficial con respecto a otros países indica que el dólar oficial no estaría atrasado hoy”.

Para Gustavo Reyes, economista del Ieral de Fundación Mediterránea, “si el ritmo de variación de los precios se comporta de acuerdo al ejercicio y se mantiene el ritmo devaluatorio del 2% mensual, el Tipo de Cambio Real terminaría el año muy cerca de estabilizarse. En este marco, esta última variable alcanzaría niveles inferiores al actual, pero más altos al momento previo del salto devaluatorio y al nivel que tenía el Tipo de Cambio Real cuando la administración de Mauricio Macri levantó el cepo cambiario en 2016″.