Qué piensa el FMI sobre las Leliq, el asunto que más desvela al nuevo presidente y a sus colaboradores económicos

El Fondo Monetario Internacional (FMI) no le planteó nunca al Gobierno como un problema el crecimiento de las Leliqs que aterra a la administración entrante

La cuestión apenas quedó reflejada en las diferentes revisiones que realizó el organismo que lidera Kristalina Georgieva y fuentes calificadas del equipo económico afirmaron que nunca fue un tema de preocupación para el staff de Washington.

“Lo único que plantearon fue que hay bolsones de liquidez de largo plazo, pero eso no se reflejó en pedidos de alguna medida en particular ni en presiones”, indicó la fuente a Infobae.

La respuesta del Banco Central fue que el alto stock de estas letras responde a la baja demanda de créditos y que, en un contexto de más confianza y estabilidad, si esta situación se revierte, la cuestión de las Leliqs dejará de ser un problema. Por lo tanto, no necesita de ningún remedio específico, como los analizados por Emilio Ocampo o Luis Caputo, entre otros.

En su revisión de abril del programa firmado con el Gobierno en 2022, el Fondo señaló que “el sistema bancario argentino sigue siendo pequeño (activos equivalentes al 40% del PIB) y, a pesar de sus sólidas reservas de capital y bajos niveles de morosidad, su capacidad para absorber títulos de deuda pública, en caso de tensión, puede verse complicada por su exposición al sector público en general, que, una vez incluidos los títulos del banco central (LELIQ), se sitúa en torno al 50% de los activos totales”.

Al contabilizar la deuda pública en su última revisión, llevada adelante en agosto pasado, el staff del Fondo indicó que en 2022 el stock de Leliqs y Pases llegó en 2022 a USD 59.200 millones (12.7% del PBI), este año a USD 66.900 millones (15,5%), en 2024 pasaría a USD 66.900 millones (13,2) y en 2025 a USD 61.600 millones (11,5%).

Las propuestas en pugna

La propuesta que presentó la consultora anker, fundada por el ex ministro de Finanzas y también ex presidente del Banco Central, Luis Caputo, fue “muy bien recibida” en términos técnicos; sería “una solución de mercado” con un mecanismo que él aplicó durante 2018, en su breve paso por el BCRA antes de su enfrentamiento con los funcionarios del FMI que lo eyectó de la función pública, hasta ahora.

Se trata de la cancelación progresiva de las deuda del Central, que migren a títulos del Tesoro en coordinación con la Secretaría de Hacienda; en el mercado creen que incluiría la activa participación del Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS) de la Anses.

En tanto, Ocampo proponía crear un fondo de estabilización monetaria “para reorganizar la deuda que tiene el Banco Central” con las Leliqs.

En tanto, la cámara que agrupa a los bancos privados de capital nacional, Adeba, publicó un informe relacionado con el tratamiento que deberían tener las Leliq, concluyendo que existen posibilidades para afrontar el problema “sin necesidad de ninguna medida extrema, que implique aceleración inflacionaria o incumplimiento de contratos”.

“Con un nuevo gobierno y un programa económico creíble, desaparecerían los factores que hicieron crecer a las Leliq y aparecerían otros factores que harán reducir su stock real y su rendimiento”, afirma Adeba.

La clave es “apagar las dos turbinas que hicieron crecer a las Leliq en términos reales: el financiamiento monetario al Tesoro (TN) y la compra de títulos públicos por parte del BCRA”. Como informó Infobae, estos dos factores significaron una emisión monetaria de $6,8 billones de pesos en los últimos 12 meses a valores de septiembre 2023 que fue absorbido vía Leliqs.

Por otro lado, habría una serie de factores que reduciría el stock de Leliq. Entre ellos los bancos destacaron:

-Venta de títulos del Tesoro Nacional de la cartera del BCRA: estos títulos fueron adquiridos a precio de mercado, por el equivalente a la mitad de las Leliq. Esas compras de títulos generaron emisión de pesos que debió ser esterilizada mediante Leliq. La venta de esos títulos, una vez que surja apetito del mercado, generaría el proceso inverso: absorción de pesos y reducción del stock de Leliq.

-Remonetización de la economía: En agosto, la demanda de base monetaria fue del 2,6%, alcanzando uno de sus niveles históricos más bajos. Es de esperar -creen en Adeba- que un nuevo gobierno restablezca, al menos, algo de confianza y crezca la demanda de dinero (circulante en poder del público). Si la base monetaria pasara del 2,5% actual al 5% (que está por debajo del promedio de los últimos 15 años), esto permitirá una reducción adicional del stock de Leliq de 6 billones de pesos

-Caída de las tasas de las Leliq: “el plan de económico del nuevo gobierno seguramente preverá iniciar con un tipo de cambio real alto y una fuerte baja del gasto público convergiendo rápidamente al equilibrio fiscal”, indican en Adeba. En este contexto, las tasas de interés que demandarán los depositantes de plazos fijos (que determinarán a su vez la tasa de las Leliq) estarán más influidas por la tasa de devaluación esperada que por la inflación esperada, que será mayor por varios factores. Así, se reduciría el valor real del monto de las Leliqs. Este menor rendimiento en términos reales, sumado a la reducción del stock total, hará que el “peso” de los intereses de las Leliqs sobre la inflación sea menor y decreciente en el tiempo. Vale aclarar que el BCRA debería dejar de imponer tasas mínimas para los depósitos a plazo fijo.