A inflação complica outro padrão com o FMI: 80% da dívida em pesos está vinculada ao índice de preços

A aceleração da inflação nas últimas semanas, que ameaça continuar nos próximos meses, colocará em risco um compromisso que o Governo assumiu no programa económico acordado com o Fundo Monetário Internacional: reduzir a emissão de dívida indexada a preços. O estoque de títulos vinculados ao CER representa mais de 80% de todos os títulos em moeda local e, para alguns analistas, um aumento acentuado desses tipos de instrumentos representa um desafio para as contas públicas.

O Ministério da Economia garantiu nas letras miúdas com a agência que procurará reduzir o peso da dívida indexada aos preços e que tentará diversificar o cardápio de títulos oferecido aos investidores no mercado local. Quase 60% dos vencimentos em pesos nos próximos meses são explicados por esse tipo de instrumento de financiamento.

O compromisso com o financiamento local também inclui um aviso prévio sobre a dívida vinculada ao índice CER, que segue a evolução dos preços. “A este respeito, e em linha com a trajetória projetada de desinflação, pretendemos reduzir gradualmente a utilização de instrumentos ligados à inflação, expandir a carteira de instrumentos de dívida de referência e estender o perfil de maturidade”, considerou o memorando de entendimento.

Quando consultadas pela Infobae, fontes oficiais afirmaram que o compromisso assinado com o FMI não tem objetivos em detalhes, mas é explicitamente declarado como uma declaração de princípios. “É uma meta de médio prazo que deve ser perseguida. Não há limite de tempo ou quantitativo como em outras variáveis, mas há um compromisso de ir nessa direção”, disseram.

Por enquanto, a dívida ligada à inflação representa 58% dos vencimentos da dívida enfrentados pelo Ministério da Economia nos próximos seis meses, segundo informações oficiais. Além disso, é responsável por pouco mais de 80% do estoque de dívidas em pesos relatado pelo Ministério das Finanças: $6,7 trilhões em ações em comparação com os $8,2 bilhões atualmente em circulação. O resto da dívida em moeda local são notas e títulos de taxa fixa.

Na tarde desta terça-feira, o Ministério das Finanças realizou um novo concurso de dívida para cobrir um montante limitado de vencimentos, perto de US $15 bilhões e arrecadou quase US $44 bilhões. No menu para investidores, mais uma vez, surgiram instrumentos indexados, embora com prazos longos.

Primeiro, um que expira em 26 de julho de 2024 e que teve um prêmio de $19,336 milhões e um segundo maior com data de término de 9 de novembro de 2026, com $5.182 milhões colocados. Em números globais, quase 40% da demanda de investimento para esta última operação de dívida foi focada em títulos vinculados à inflação.

Dívida indexada: o que o mercado pensa

Um relatório recente da empresa de consultoria Analytica argumentou por que acredita que esse objetivo de política financeira do governo poderia ser prejudicado em um contexto de aceleração dos índices de preços. “O objetivo de reduzir os problemas de dívida do CER parece difícil de cumprir. Ninguém estaria disposto a investir em instrumentos de cupom fixo ou Badlar se uma queda nas taxas for esperada, pois a curva acentuada do peso geraria grandes perdas de capital”, explicaram.

A este respeito, o economista dessa consultoria Claudio Caprarulo considerou que “hoje o principal risco para a liquidez em pesos é a taxa esperada de inflação, porque o acordo com o FMI nos permitiu evitar um grande salto na taxa de câmbio. Nos próximos meses, mais de 50% dos vencimentos do Tesouro são de instrumentos CER”, disse em diálogo com a Infobae.

“Nesse contexto, para renová-los e, por sua vez, obter financiamento acima deles, eles terão que manter ou aumentar a oferta de títulos vinculados à inflação. Hoje, a taxa fixa que deve ser validada para alterar a composição de seu endividamento deve ser muito alta e dada a grande incerteza, não é garantia de que o mercado se inclinará para essa opção”, disse.

Para Juan Ignacio Paolicchi, economista da consultoria Empiria, “os últimos concursos nos mostram um ponto de partida difícil para esse objetivo”, disse. “Se olharmos para este último especialmente, 70% da demanda estava concentrada em instrumentos CER com vencimentos de menos de um ano. Em outras palavras, você não só está indexando suas emissões de dívida, mas também está fazendo isso em um prazo cada vez mais curto”, disse.

“Acho que neste contexto de aceleração da inflação (que acaba por deixar a taxa real em terreno negativo) é muito difícil prever uma diminuição da carga de instrumentos indexados”, concluiu Paolicchi.

Por sua vez, Martín Vauthier, da Anker Latin America, também concordou que “é um compromisso muito difícil nessas condições”. “Quando você olha para o financiamento positivo dos últimos dois anos, praticamente todo o financiamento líquido foi via colocações de dívida indexadas, e algum dólar vinculado”, disse ele à Infobae.

“Mas as colocações de taxa fixa tinham um estoque muito menor. Daqui para frente e ainda mais com esses níveis de inflação e com expectativas tão deterioradas sobre variáveis macro, é muito difícil para as Finanças saírem desses instrumentos”, disse o economista.

“É mais como o fim da estrada. Quando a economia conseguir estabilizar, os objetivos de uma taxa real positiva são sustentados, com tendência ao equilíbrio fiscal, com expectativas positivas e com uma melhoria no balanço do Banco Central, só então é que as Finanças poderão aumentar a parcela da dívida colocada a uma taxa fixa,” Concluiu Vauthier.

Em geral, há outros compromissos que o Governo assumiu com o FMI no que diz respeito à colocação de dívida em moeda local. “Nosso plano visa o financiamento líquido do setor privado em pesos ao Tesouro de cerca de 2% do PIB ao ano durante 2022-24, com base em nosso plano de consolidação fiscal devidamente equilibrado”, afirma o memorando de política econômica. Em termos nominais hoje, 2% do PIB representa cerca de 1,3 trilhão de pesos.

Além disso, antecipou que até dezembro deste ano será desenvolvido um plano financeiro que se concentrará em: racionalizar o número atual de instrumentos; melhorar a previsibilidade dos concursos de dívida; limitar o uso de preços mínimos em concursos apenas para fornecer orientações sobre novos instrumentos e por períodos de tensão no mercado e desenvolver títulos de referência para apoiar a descoberta de liquidez e preços no mercado secundário, disse o Ministério da Economia.

A necessidade de licitações maiores no mercado interno responde a uma das metas exigidas no memorando com o FMI. Essa é a meta de reduzir a assistência monetária ao Tesouro pelo Banco Central, que este ano deve cair de 3,7% do PIB para 1%.

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