Mercado de bonos envía señal de “exhuberancia” en la renta variable

(Bloomberg) -- Los mercados de renta fija están dando una señal de alerta para el mercado de renta variable de EE.UU.

La valuación de las acciones frente al crédito corporativo y los bonos del Tesoro está en su mayor nivel en casi dos décadas. La rentabilidad por acción de los títulos que componen el S&P 500 está en su nivel más bajo en comparación con los Treasuries desde 2002, lo que indica que la renta variable está en su punto más caro en relación con la renta fija en décadas.

En cuanto a la deuda corporativa, la rentabilidad por acción del S&P 500, actualmente en 3,7%, está cerca de su menor nivel en relación con la deuda corporativa calificada BBB, del 5,6%, desde 2008.

La rentabilidad de la renta variable suele estar por encima de la de los bonos BBB porque las acciones son vistas como más arriesgadas. Al menos desde el comienzo de este siglo, cada vez que la diferencia entre las dos cifras ha sido negativa, como lo es ahora, tiende a significar problemas para el mercado de acciones. En esos años, esa lectura negativa solo se ha producido cuando la economía estaba experimentando una burbuja o un riesgo crediticio al alza, escribió Ven Ram, estratega de Bloomberg News, el mes pasado.

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“Cuando se observan los retornos BBB, y cualquiera de los bonos de referencia —a 10 años, a 2 años— hay una brecha muy significativa entre ellos y la rentabilidad de las acciones”, dijo Brad McMillan, director de inversiones de Commonwealth Financial Network. “Históricamente, eso suele preceder a una caída bastante significativa”.

Esto no significa que se avecina necesariamente una corrección a corto plazo: el diferencial entre la rentabilidad por acción del S&P y de los bonos BBB ha sido negativo durante unos dos años, y la diferencia puede persistir durante largos periodos de tiempo.

Pero la relación actual es otra preocupante señal de lo caras que están las acciones, y de lo frágil que es el repunte de la bolsa tras las elecciones en EE.UU. Estrategas de Morgan Stanley, entre ellos Michael Wilson, advirtieron el lunes de que el aumento de las tasas y la fortaleza del dólar podrían afectar las valoraciones de las acciones y las ganancias empresariales, lo que afectaría a la renta variable.

Los inversionistas se hicieron una idea del riesgo cuando la Reserva Federal dijo el 18 de diciembre que planeaba recortar las tasas a un ritmo más lento de lo esperado. El temor a tasas más altas durante más tiempo contribuyó a que las acciones de EE.UU. cayeran casi un 3% ese día, aunque desde entonces han recuperado gran parte de esa pérdida.

Incluso con una posible corrección en ciernes, los inversionistas están dispuestos a asumir el riesgo por ahora, dijo Dan Suzuki, subdirector de inversiones de Richard Bernstein Advisors, ya sea invirtiendo en acciones a precios por las nubes o poniendo dinero en criptomonedas. La renta variable cotiza a unas 27 veces sus ganancias de los últimos 12 meses, frente a un promedio de 18,7 veces en las dos últimas décadas.

Las acciones alcanzaron un máximo de 57 veces en 2024. Las ofertas iniciales de monedas, donde startups venden nuevas criptodivisas, han subido en los últimos meses.

“La gente se está inclinando hacia activos que muestran más potencial alcista”, dijo Suzuki. “Estamos viendo a más gente tratando de golpear más jonrones”.

Aunque la renta variable parezca cara, los bonos corporativos no están precisamente baratos. Las primas de riesgo, o diferenciales de tasas, de los bonos corporativos de alto grado de EE.UU., una medida de cuánto cuestan los bonos en relación con los bonos del Tesoro, estaban en sólo 0,81 puntos porcentuales al cierre del lunes. Es su nivel más ajustado en décadas.

“Ambos mercados indican que hay mucho optimismo respecto a la fortaleza de las ganancias empresariales”, dijo Suzuki.

Cualquier corrección puede tardar mucho tiempo en llegar. Y basarse en las BBB y en los múltiplos del mercado de renta variable para predecir una caída no es una estrategia infalible, dijo Kevin Caron, codirector de inversiones y gestor sénior de carteras de Washington Crossing Advisors LLC.

“Si nos remontamos a la década de 1990, era habitual que la rentabilidad por acción del S&P fuera inferior al de las empresas Baa”, afirma Caron. El diferencial fue negativo durante toda la década y solo llegó a ser positivo en 2003.

Comparar las ganancias por acción con la deuda de las empresas es una versión de una métrica de valoración conocida como modelo de la Fed, y objeto de mucho debate entre los analistas. Aunque la comparación ofrece una forma práctica de calibrar el valor relativo, no considera la inflación. La presión de los precios afecta a la rentabilidad futura de la renta fija, mientras que en el caso de la renta variable el impacto es más matizado.

Pero aun así, las elevadas valoraciones de la renta variable pueden dificultar que los precios sigan subiendo a un ritmo similar. Goldman Sachs emitió una señal de cautela en este sentido en octubre, al pronosticar que la rentabilidad anual del S&P 500 se situaría en una media del 3% durante la próxima década.

Y, en general, las tasas más altas de los bonos indican que la renta variable necesita generar mayores retornos para acortar la distancia, lo que podría implicar que los precios actuales de las acciones deberían ser más bajos. Pero una de las grandes cuestiones que se plantean ahora en los mercados financieros es cuánto tardará en ocurrir.

“Los bonos son menos caros que las ‘riesgosas’ acciones”, afirma Michael O’Rourke, estratega jefe de mercado de JonesTrading. “Mientras los bonos del Tesoro sigan bajo presión, motivando alzas en las tasas, las valoraciones de la renta variable deberían ajustarse a la baja para seguir siendo competitivas”.

Traducción editada por Eduardo Thomson.

Nota Original: Credit Markets Signal Warning for a Relentless Equity Rally

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--Con la colaboración de Omar El Chmouri.

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