O Banco Central decidiu outro aumento da taxa, mas ainda continua a correr por trás da inflação

O Banco Central aumentou os rendimentos em pesos novamente, seguindo o valor da inflação conhecido em fevereiro. No entanto, ainda está um pouco longe de atender à demanda do FMI, o que eleva a necessidade de manter taxas de juros positivas, ou seja, que elas vençam a inflação.

O Conselho de Administração do BCRA definiu ontem em sua reunião do conselho um novo aumento na taxa de referência, que passou de 42,5% para 44,5% ao ano. Foi um ajuste que ele adiou duas vezes, possivelmente para não fazer mais barulho no meio da aprovação do acordo com o FMI que estava sendo discutido na última quinta-feira no Senado.

Os aumentos, no entanto, ainda mantêm as taxas em terreno negativo, pois estão abaixo da inflação registrada nos últimos meses.

O objetivo do chefe do Banco Central, Miguel Pesce, quando se trata de aumentar as taxas é reduzir o incentivo à dolarização e, ao mesmo tempo, incentivar a demanda por pesos. Estabilizar o mercado cambial é essencial para que a inflação comece a diminuir em relação aos níveis atuais.

A tarefa não é fácil por vários motivos. Primeiro, o BCRA tem pouco “poder de fogo” porque o sistema financeiro é muito pequeno e não responde mais por 10% do PIB. Portanto, qualquer mudança no esquema de taxas tem um impacto limitado no comportamento da sociedade.

Um dos impactos do aumento da taxa está nas próprias contas do BCRA, que devem pagar mais juros sobre a emissão de Leliq, passes passivos e outros títulos pagos. Essa dívida em pesos é uma das questões de maior preocupação para os economistas, que veem uma “bola de neve” junto com a pesada emissão de títulos em peso que o Tesouro também faz para financiar o déficit.

Além disso, o perigo é que aumentar tanto a taxa acabe afetando a atividade econômica. Esse foi um dos efeitos indesejados da política monetária do governo de Mauricio Macri, quando foram feitas tentativas de conter o dólar com juros altos, especialmente nos últimos meses de 2019. É claro que naquela época não havia ações, por isso era essencial parar o aumento da taxa de câmbio com esse instrumento.

A evolução dos depósitos em peso mostra que a estratégia é parcialmente bem-sucedida, mas ainda há um longo caminho a percorrer. Os termos fixos em moeda local acumularam um aumento de 5,6% no último mês, praticamente em linha com a inflação. Até agora, este ano, o aumento atingiu 16,6%. Isso significa que as colocações futuras são pelo menos mantidas em termos reais e, pelo menos até certo ponto, colaboram para que não haja maior demanda por dólares entre os investidores.

Os termos fixos ajustados pela CER (ou seja, inflação no varejo) sobem muito mais rápido, mas ainda representam uma fração mínima: atingem apenas 5% do total. No acumulado de 2022 eles já aumentaram 25,5% e tem sua lógica, já que o ajuste pela inflação supera as taxas e também os vários dólares financeiros, que permanecem praticamente estáveis.

Conforme determinado pelo BCRA em sua reunião de ontem, a taxa de prazo fixo para indivíduos não pode ser inferior a 43,5% ao ano. Embora este seja um retorno muito menor do que a inflação (que acumula mais de 52% nos últimos doze meses), a taxa anual efetiva já é de 53,3%. Esse retorno é obtido reinvestindo os juros mensalmente por um ano.

A política de taxas é, nos países desenvolvidos, um instrumento fundamental para ajustar a demanda por dinheiro e controlar a inflação. Na Argentina, no entanto, é outro elemento e tem um peso relativo. De fato, o fator chave é o controle da emissão monetária, que está intimamente relacionado ao déficit fiscal.

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