Con el ancla puesta hasta el 2017

Para sorpresa de todo el mercado, el Banco Central (BCRA) mantuvo la tasa de interés de las Lebac a 35 días en el entorno del 30,25 por ciento. Días atrás, se había especulado que, ante la baja de la inflación revelada en el último indicador, el BCRA iba a bajar la tasa en línea con la disminución de la inflación.

Pero en la última licitación de Lebac que realizó el BCRA, las tasas de corte se ubicaron en 30,25% para 35 días; a 63 días, la tasa se ubicó en el entorno del 28%, mientras que para períodos largos (252 días) la tasa de corte fue de 26,95 por ciento.

Por el otro lado, el nivel de propuesta alcanzó un valor nominal de 64.690 millones de pesos y se terminó adjudicando 64.680 millones, cifra que supone un incremento en la colocación, ya que el stock de Lebac a renovar rondaba en los 64 mil millones de pesos.

Esto muestra signos de que, si bien la inflación comenzó a revertir su tendencia alcista, aún es una gran preocupación para la autoridad monetaria, que espera que la economía se desacelere todavía más antes de bajar la tasa. Situación que se puede transformar en socialmente dolorosa si el nivel de actividad sigue cayendo.

De hecho, las estimaciones sobre el nivel del PBI para 2016 ronda en una caída cercana al dos por ciento. Si bien desde el Ministerio de Economía las estimaciones son positivas para el 2017 y prevén un crecimiento del tres al cuatro por ciento, consideran que el techo de la meta de inflación, del 17% para el año que viene, es alcanzable, lo que podría producir un manejo de la política monetaria más laxo y así permitir una caída en las tasas de interés.

Frente a esto, el dólar se negocia estable en el entorno de 14,85 pesos por dólar. Aunque tuvo alguna turbulencia frente al Brexit, fue mucho menos de lo esperado, ya que el efecto económico y político resultó menor a la expectativa.

Luego de eso, la tendencia del tipo de cambio es a volver a su nivel normal y empieza a ser una preocupación si la apreciación que sufre el peso no va a comenzar a erosionar la competitividad de los productos argentinos, lo que nos coloca en la situación de diciembre pasado. Creo que el objetivo es evitar esto con la deceleración de la inflación en los próximos períodos.

Resta ver cómo se va a ver afectado el tipo de cambio frente a la próxima entrada de divisas procedentes del blanqueo de capitales y si esta entrada de dólares va a planchar mucho más el tipo de cambio, lo que sin duda reavivará el fantasma anterior.

Como conclusión, podemos decir que, en el corto plazo, la economía va a seguir con el nivel de tasas lo suficientemente alto como para frenar todavía más la economía. Si bien se cree que para el próximo año la expectativa inflacionaria será diferente, aún no está del todo claro cuál es el rango al cual apunta el Gobierno. Desde algunas fuentes se estipula que el nivel de inflación objetivo está en el 1,5% mensual para el último trimestre del año. Sin duda, es un objetivo todavía alto, por lo que podríamos esperar que la baja de las tasas empezara un poco más allá de enero de 2017.

Es imperioso levantar el ancla (tasa de interés) para retomar así la senda del crecimiento económico, y sobre todo volver a tener niveles de inversión que generen actividad económica y así produzcan una mejora en el bolsillo de la gente.

Hoy, a niveles tan altos, es casi imposible obtener capitales que permitan materializar inversiones y, con ello, nuevos puestos de trabajo. Al mismo tiempo, dado el bajo nivel de actividad económica, la suba de las tarifas y la falta de capital hace estragos en las pequeñas y medianas empresas, que emplean al 80% de los trabajadores, y no tienen el margen de maniobra suficiente como sí tienen otras empresas, que pueden optar por mercados multinacionales para buscar fondos con menores costos que los mercados locales.

@MCarpineti

El autor es economista (UBA), magíster en Finanzas Corporativas (UCEMA). Consultor económico y financiero, investigador y docente universitario