Blanqueo: ¿Y si una devaluación "obvia" no es el escenario más probable?

El lunes tuvimos el agrado de presenciar otra charla elocuente de los economistas del Estudio Estudio Bein & Asociados Federico Furiase y Martín Vauthier, como siempre excelente, impecable y nuevamente nos enganchamos en varias discusiones de cómo imaginamos los primeros meses del próximo Gobierno, lo cual motiva estas breves líneas que articulé en esta nota. Tómenlo como lo que es: simplemente una idea que tiro a ustedes para por lo menos intentar pensar en otras dimensiones. Hace 12 años que no se debate economía, ¡bienvenido sea el debate!

Veo a mucho zapallo pronosticar devaluaciones y pensando el problema en equilibrio parcial, un buen economista frente a uno pedorro precisamente se nota aquí: el pedorro piensa parcialmente, el bueno lo hace genéricamente. Habiendo dicho esto, un aspecto que creo se está subestimando demasiado es cuánto restocking de reservas podrá hacer el Central en digamos, los primeros 100 días de gobierno.

Es más, cada día me convenzo más de lo relevante que sería maximizar el restocking de reservas en el corto plazo, sería el hedge de la política cambiaria del 2016. Entonces, ante una eventual devaluación, el tipo de cambio de equilibrio podría ser sustancialmente diferente con digamos USD 30.000 millones de restocking, en ese escenario ¿dónde ven al tipo de cambio en 15 como pronostican muchos o en 12?

Al respecto tuiteaba varias cosas:

"Se habla del Tipo de Cambio que seguirá al próximo Presidente. Pero dicho nivel es endógeno al stock de reservas que se pueda acumular en los primeros 180 días de gobierno"

"Decime el stock de reservas con que se pueda armar el próximo gobierno y por ahí me animo a decirte el tipo de cambio de equilibrio"

"Esperar que Argentina haga una devaluación "obvia" quizá sea la peor decisión de trading y lo digo pensando en las posiciones long-USD Rofex". Ojo, que son posiciones muy apalancadas y ante el menor desliz pueden vomitar. El próximo Presidente del Central lo debería saber.

"Con un blanqueo agresivo que te permita juntar USD 30.000 millones en digamos 100 días ¿A dónde se va el ipo de cambio? ¿A 15 o a 12?"

Se está subestimando demasiado la capacidad del BCRA para recomponer reservas

Pienso en esto:

1. Abrís ventana de blanqueo por sólo 60 días: si no trajiste la "mosca" para entonces, te quedás afuera.

2. En contrapartida le das un bono (para simplificar zero-coupon) a diez años. Actualmente rinden 7,5%, por lo tanto si el swap se hiciese a mercado, por cada USD 100 que blanqueás, te llevarías USD 206 en 10 años.

3. Pero no esperen esa yield: aquí está el costo del blanqueo. Por cada USD 100 que traés te devengo el 5% y de esa forma me fondeo en condiciones de mercado. El zero-coupon a 10 años daría 162,90. Esto, comparado con el ítem anterior, te da una quita nominal de 20 por ciento. Si es mucho vemos cómo iterar, sólo tiro la IDEA.

4. Les das la chance de que una vez que tengan esos bonos, se puedan salir vendiéndolos afuera.

5. Por lo tanto, el dólar blanqueado queda en el Central y el tenedor del bono, si quiere, lo vende en Nueva York. O sea, el dólar spot del Central lo financia un bono que deberá pagarse en 10 años a los compradores en Nueva York o quien sea en ese momento.

Si se hace esto -e insisto, son unas líneas básicas que tiro para debatir-, ¿dónde ven el tipo de cambio? ¿Es tan obvio el resultado?

Sí, sí, ya sé que esto no soluciona el problema de la competitividad, pero ¿qué tal si parte de lo que ingresa se lo usa para financiar una drástica baja en retenciones que te lleve el tipo de cambio efectivo del 5 actual al 10?

Me pregunto no más, pero una devaluación obvia no necesariamente es el único resultado y más aún con los costos de pass through que generaría. ¿Hará falta una devaluación obvia?

(*) Germán Fermo. Ph.D. in Economics, UCLA, Máster en Economía CEMA. Actualmente se desempeña como Director de MacroFinance y como Director de la Maestría en Finanzas de la Universidad Torcuato Di Tella.