La reforma de la Carta Orgánica del Banco Central de la República Argentina (BCRA) es una de las prioridades del Gobierno en el Congreso. En el discurso oficial, se presenta que la iniciativa que impedirá al BCRA financiar al Tesoro Nacional, una práctica señalada como la principal causa de la inflación en períodos anteriores. Sin embargo, un informe privado alertó que el articulado de la iniciativa plantea la posibilidad de utilizar las reservas internacionales como garantías para endeudarse.

El reporte de la consultora PxQ sostiene que el Gobierno introduce cambios legales que permitirían al Central emplear sus reservas como garantía para tomar deuda en el mercado internacional, incluso si el fisco no accede por sí mismo a ese financiamiento. Una posibilidad que resulta interesante ante la suba que tuvo el riesgo país que en las últimas horas superó los 500 puntos básicos.

Ante un indicador que dejó de caer en las últimas semanas, impactado por el acercamiento de las elecciones, la caída en la imagen del oficialismo y factores de inestabilidad externa, el análisis citado anticipó que el Gobierno probablemente no contará con las condiciones necesarias para acceder al mercado internacional en los próximos meses.

A la vez, el informe señaló que la reforma de la Carta Orgánica de la autoridad monetaria cuenta con un “Caballo de Troya”. En concreto, señaló que el proyecto incluye un mecanismo que habilita al organismo presidido por Santiago Bausili a buscar dólares en mercados internacionales utilizando las reservas brutas como respaldo.

Según PxQ, el BCRA ya recurrió a mecanismos similares: en primer lugar, a través de los BOPREALes, los bonos para regularizar la deuda comercial con importadores, y luego usando reservas de oro para garantizar parte de los REPOs, préstamos financieros en los que se presenta un título como garantía a cambio de fondos frescos.

Reservas como garantías

“Los bienes que integran las reservas son inembargables. El Banco podrá mantener una parte de sus activos externos en depósitos u otras operaciones a interés, en instituciones bancarias del exterior, en oro, en activos financieros líquidos, o en papeles de reconocida solvencia y liquidez pagaderos en oro o en moneda extranjera, pudiendo utilizarlos como garantía en operaciones propias de banca central”, definieron en el articulo 12 del proyecto en reemplazo del 33 de la carta orgánica.

PxQ señaló que la declaración de inembargabilidad de las reservas en una ley local resulta llamativa, ya que los intentos de embargo siempre ocurrieron en jurisdicciones extranjeras. El informe interpretó que la disposición podría estar destinada a brindar cobertura legal a operaciones que requieran emplear reservas como garantías en instrumentos de crédito, como REPOs o swaps de monedas, de acuerdo a antecedentes recientes que involucraron la movilización del oro.

Ante la consulta de Infobae tanto a fuentes oficiales del Ministerio de Economía como del Banco Central respecto a los fines de este artículo de la reforma no realizaron ningún tipo de comentario al cierre de esta nota.

En el equipo económico plantean la salida al mercado internacional como un opción y no una obligación. En el programa financiero 2026-2027 que presentó el ministro de Economía, Luis Caputo, no se contempló el ingreso de dólares por esta vía para cubrir los vencimientos en moneda extranjera, pero en el mercado persisten dudas entre los analistas sobre las fuentes señaladas, especialmente en lo que respecta a los USD 5.000 millones que el Gobierno planea obtener en el mercado de capitales local durante el próximo año electoral.

Entre los que apoyan los cambios, en la últimas horas el gobernador de Neuquén, Rolando Figueroa, destacó que la discusión debe centrarse en “establecer reglas” que permitan preservar el valor de la moneda y “evitar que el déficit público vuelva a financiarse mediante emisión monetaria”.

“Comparto que le pongamos un límite definitivo a la posibilidad de financiar el déficit público con emisión monetaria”, sostuvo el gobernador y advirtió que la emisión como mecanismo de financiamiento termina impactando directamente sobre los ingresos de las familias.

Beneficios a cambio

Por otra parte, los economistas de PxQ también resaltaron la modificación que introduce el artículo 16 del proyecto de reforma del estatuto del BCRA, que sustituye el artículo 41. El nuevo texto exime a las utilidades del Central del Impuesto a las Ganancias y otorga a sus bienes y operaciones el mismo tratamiento impositivo que los del Gobierno nacional. Además, excluye a la autoridad monetaria del alcance del artículo 5° de la Ley 22.016 en cuanto a contratos financieros internacionales.

Dicha normativa prohíbe que los entes estatales asuman impuestos de la contraparte en contratos, práctica conocida como grossing up. Esa restricción impide, por ejemplo, que el Tesoro Nacional incluya en el precio de una licitación pública el importe de los impuestos nacionales que deba pagar una compañía contratada. Trasladado al BCRA, y los fines de poner un caso práctico, la exclusión de esta restricción podría facilitar la importación de billetes en línea con el objetivo de cerrar la Casa de Moneda, permitiendo compensar a exportadores de billetes por impuestos o aranceles aduaneros.

Más allá de ese caso puntual, PxQ enfatizó que las cláusulas de grossing-up resultan habituales en contratos de REPOs o swaps, instrumentos que la entidad monetaria utilizó desde el inicio del actual gobierno. Con la nueva disposición, el BCRA podría garantizar a los bancos que financian los REPOs que, si el fisco introduce un impuesto sobre una transacción financiera, compensará al acreedor externo por ese mayor costo fiscal.

El proyecto de reforma incluye un cambio adicional en el anteúltimo artículo, que deroga el artículo 61 de la Ley 24.156. Este obligaba al Banco Central a emitir opinión sobre el impacto en la balanza de pagos de cualquier operación de crédito público que origine deuda externa. La derogación exime al Central de esa obligación, incluyendo las emisiones de deuda pública externa propias.

En PxQ sostuvieron que la combinación de estos cambios legales configura un esquema que permite al BCRA apalancarse en los mercados internacionales y reforzar su liquidez externa, incluso si el Gobierno sigue sin acceso a los mercados internacionales.

El Ministerio de Economía avanzó con un nuevo canje de bonos junto al Banco Central de la República Argentina (BCRA), en una maniobra que generó expectativa en el mercado financiero por su posible vinculación con la negociación de un préstamo “repo” con bancos internacionales que ayudaría a hacer frente a los próximos vencimientos de deda. Por medio de la Resolución 31/2026, publicada este martes en el Boletín Oficial, se formalizó la conversión de títulos en pesos por instrumentos en dólares, un movimiento que distintos analistas interpretaron como el paso previo para garantizar la próxima operación de financiamiento externo.

El texto oficial detalló que el Ministerio de Economía ofreció al BCRA la conversión de sus tenencias de los bonos del Tesoro Nacional en pesos cero cupón ajustados por CER, identificados como BONCER TZX28 (con vencimiento en junio de 2028) y BONCER TZXD7 (con vencimiento en diciembre de 2027). Estos instrumentos, emitidos durante 2024, se canjearon por una canasta compuesta en un 66% por BONAR AL35 (bonos en dólares con vencimiento en 2035) y en un 34% por BONAR AE38 (bonos en dólares con vencimiento en 2038).

En el mercado, la noticia generó interpretaciones sobre la dirección de la estrategia oficial. Salvador Vitelli, head of research de Romano Gruop, afirmó: “Pareciera que van en la dirección del repo. Así como también se hizo el canje a fines de 2025. En diciembre pasado canjearon al Banco Central sus tenencia de ZX28, TZXD7 y S16E6 por AL35, AE38, S30A6 y S29Y6. Y a su vez, pareciera que viene por el lado de rolleo hacia después de 2027”. La referencia a operaciones previas de canje refuerza la idea de que el objetivo es facilitar el acceso a financiamiento externo, utilizando bonos en dólares como respaldo para nuevas líneas de crédito.

Desde Facimex Valores, Andrián Yade Buller se refirió a los alcances del canje instrumentado por el Ministerio de Economía. “Lo que sabemos del Boletín Oficial es que el Tesoro canjeó al BCRA parte de sus tenencias de TZXD7 y TZX28 por una canasta de AL35 y AE38. Presumiblemente, esos bonos hard dollar que recibe el BCRA podrían usarse para garantizar el nuevo repo que se está negociando con bancos privados, reemplazando los actuales garantizados con Bopreal, ya que el bono vencería durante la vida del repo”, destacó.

En este contexto, las expectativas del mercado se centran en la posibilidad de un inminente acuerdo de repo, un tipo de financiamiento que permitiría al Estado acceder a dólares frescos utilizando títulos públicos como garantía. El vencimiento por USD 4.200 millones que enfrenta la Argentina en julio acentúa la necesidad de asegurar recursos adicionales, y la operación de canje entre el Tesoro y el BCRA se interpreta como un paso relevante hacia ese objetivo. La estrategia de utilizar bonos en dólares como garantía no es nueva y encuentra antecedentes inmediatos en el cierre de 2025 y en el inicio de 2026.

Consultadas por Infobae, fuentes oficiales del Banco Central evitaron confirmar si el canje representa el paso previo para el repo con bancos internacionales. Indicaron que no manejan información al respecto y subrayaron que la operación responde a antecedentes previos, como el canje realizado en diciembre antes del acuerdo de repo de enero.

En el plano técnico, la conversión de bonos ajustados por CER en títulos en dólares otorga al BCRA instrumentos aptos para ser utilizados como garantías en operaciones de repo con bancos privados, desplazando a los Bopreal como respaldo de las líneas de crédito. Esta opción permitiría a la autoridad monetaria contar con herramientas más aceptadas internacionalmente al momento de negociar condiciones y tasas con entidades financieras del exterior.

Garantías con organismos internacionales

El canje entre el Tesoro y el Banco Central planteó una nueva posibilidad de cómo el Gobierno enfrentaría el pago del vencimiento por USD 4.200 millones de julio. Es que todas las expectativas estaban puestas en las garantías con organismos internacionales. En una entrevista reciente, el viceministro de Economía, José Luis Daza, fue quien confirmó que las estaban negociando con el objetivo de concretar préstamos a tasas más favorables.

“Acabamos, hoy de hecho va a directorio, la segunda revisión del programa con el FMI. Esa segunda revisión tiene una serie de metas en términos de compra de reservas y, de forma necesaria, llevaba asociada el cierre del programa financiero para el 2026. El programa financiero para el 2026 está absolutamente cerrado, las fuentes están identificadas, la última parte que terminó de cerrarse fueron las garantías: vamos a emitir préstamos con garantías del BID, Banco Mundial, Agencia de Garantías del Banco Mundial y muy posiblemente con el CAF. MIGA y el Banco Mundial nos van a dar una garantía por USD 2.000 millones”, explicó Daza.

La expectativa por la llegada de nuevos fondos internacionales se refuerza por el inminente vencimiento por USD 4.200 millones en julio. Para el cual, el Tesoro cuenta con USD 2.930 millones y $ 12,5 billones que podría utilizar para comprar más dólares al BCRA. A su vez, esta semana la Secretaría de Finanzas llevará a cabo una nueva licitación del Bonar 2028 (AO28) con el que busca USD 300 millones y aún cuenta con un margen de USD 666 millones -incluida esta colocación- para seguir sumando. En ese escenario, es que se explica una menor dependencia de Economía a la garantías con organismos internacionales para el inmediato.

A la espera del desembolso de USD 1.000 millones del Fondo Monetario Internacional (FMI), el Banco Central de la República Argentina (BCRA) hilvanó 93 jornadas consecutivas con resultados positivos en el mercado cambiario. El saldo favorable responde a acuerdos con bancos, empresas privadas y organismos estatales. Este viernes, la entidad sumó USD 139 millones y el total anual rozó los 9.000 millones de dólares.

En la tarde del jueves, el directorio del FMI aprobó la segunda revisión del programa de Facilidades Extendidas (EFF) con la Argentina por USD 20.000 millones y, de esta manera, habilitó el giro de los fondos frescos, que impactarán en los próximos días en las arcas de la autoridad monetaria. Desde el Central confirmaron a Infobae que los dólares todavía no ingresaron.

A partir de la implementación del nuevo esquema monetario en enero, el BCRA alcanzó adquisiciones por 8.990 millones de dólares. Abril se destacó como el mes de mayor volumen, con USD 2.769 millones, mientras solo el 2 de enero no se registraron compras.

Recientemente, la compra de divisas mostró una aceleración, después de un inicio de mayo con montos diarios menores a los 100 millones de dólares. En la última semana, la autoridad monetaria sumó USD 909 millones, elevando el acumulado de mayo a 1.835 millones de dólares.

El BCRA ya alcanzó el 89,9% de la meta anual de compras. La demanda de dólares del Tesoro para cancelar obligaciones financieras limitó el aumento neto de reservas durante el primer trimestre. Para mantener el ritmo de acumulación, el Central emitió pesos sin esterilizar y el Tesoro absorbió ese excedente a través de colocaciones de deuda en moneda local, apuntando a estabilizar el tipo de cambio y contener la inflación.

Las estimaciones oficiales proyectan que el saldo neto de compras para 2026 oscilará entre USD 10.000 y USD 17.000 millones, en función de la disponibilidad de divisas y la demanda de pesos. Según el presidente del BCRA, Santiago Bausili, estos factores serán críticos para el balance anual.

Se prevé que la liquidación de la cosecha gruesa aporte un caudal significativo de dólares a las reservas. A esto se sumarían las emisiones de deuda de empresas y provincias en los mercados internacionales, que podrían aportar más de USD 3.200 millones y fortalecer la capacidad de intervención oficial.

De acuerdo con fuentes del Ministerio de Economía, todavía no ingresaron los principales flujos vinculados a la cosecha agrícola, lo que anticipa una mayor oferta de dólares y amplía las posibilidades de intervención del Central en el corto plazo.

Al cierre de esta jornada, las reservas internacionales alcanzaron los USD 46.803 millones, con un incremento diario de 52 millones de dólares. La cifra quedó cerca del récord de la gestión Milei, que se registró en febrero con 46.905 millones de dólares. Se espera que una vez que ingresen los fondos del FMI, se supere esa meta.

¿Unificación de repos?

Ante el desafiante calendario de pagos de deuda previsto para 2027, el gobierno encabezado por Javier Milei mantiene conversaciones con bancos internacionales para consolidar los tres préstamos repo en una única operación, lo que permitiría extender los plazos de vencimiento, según Bloomberg.

“El gobierno del presidente Javier Milei mantiene conversaciones con bancos para fusionar los tres repos negociados desde 2025 en uno solo por al menos USD 5.000 millones, con vencimiento en 2028 o después de las elecciones presidenciales”, remarcó la agencia de noticias.

En enero de 2026, el Banco Central había concretado un repo por USD 3.000 millones con seis bancos internacionales, a un año de plazo y con una tasa anual del 7,4 por ciento. Esta operación se realizó ante un vencimiento inminente de deuda con acreedores privados por 4.300 millones de dólares.

Este acuerdo fue el tercero bajo la conducción de Bausili en el BCRA. Los dos repos previos se firmaron en 2025: el primero, en enero, por USD 1.000 millones y una tasa del 8,8%, y el segundo, en junio, por USD 2.000 millones y una tasa del 8,25%. Ambos tuvieron un plazo de dos años.

En este tipo de operaciones, el solicitante entrega bonos u otros instrumentos de deuda a una entidad internacional como garantía a cambio de obtener fondos. El compromiso consiste en recomprar esos activos luego de un plazo acordado, abonando una suma mayor a la recibida al inicio. Esa diferencia corresponde al interés del financiamiento.

Con la mira puesta en el exigente cronograma de vencimientos de deuda de 2027, el gobierno de Javier Milei negocia con bancos internacionales para unificar los tres préstamos repo en una sola operación y, de esta manera, extender el plazo de pago, según consignó Bloomberg.

“El gobierno del presidente Javier Milei mantiene conversaciones con bancos para fusionar los tres repos negociados desde 2025 en uno solo por al menos USD 5.000 millones, con vencimiento en 2028 o después de las elecciones presidenciales”, destacó la agencia de noticias.

A la vez, el medio especializado en temas económicos y financieros señaló que las entidades bancarias esperan que la operación se concrete dentro de un mes, aunque todavía la tasa no fue definida entre las partes.

Cabe recordar que en enero de 2026, el Banco Central de la República Argentina (BCRA) había sellado un repo por USD 3.000 millones, acordado con seis bancos internacionales a un plazo de un año y con una tasa del 7,4% anual. Esta operación se había llevado adelante ante la proximidad de un vencimiento de deuda con tenedores privados, por un total de 4.300 millones de dólares.

Fuentes oficiales evitaron detallar la identidad de los bancos participantes, aunque voceros del sector financiero mencionaron a Citi, JP Morgan, BBVA, Santander, Bank of China y Deutsche Bank entre las entidades involucradas. La demanda por parte de los bancos alcanzó los USD 4.400 millones, superando en cerca de un 50% el monto ofrecido.

Este último préstamo constituyó el tercero bajo la gestión de Santiago Bausili al frente del BCRA. Los anteriores se celebraron en 2025: el primero, en enero, por USD 1.000 millones a una tasa de 8,8%, y el segundo, en junio, por USD 2.000 millones a una tasa de 8,25 por ciento. Ambos con un plazo de dos años.

A través de este mecanismo de financiamiento, la Argentina entregó bonos como garantía —en este caso, Bonares 2035 y 2038, ambos bajo legislación local— a cambio del efectivo recibido, asumiendo el compromiso de recomprar esos activos a un precio pactado de antemano.

En este esquema, quien solicita los fondos cede títulos —como bonos estatales o instrumentos de deuda— a una entidad internacional a cambio de liquidez. El acuerdo establece la recompra de esos activos tras un período determinado, pagando un importe superior al entregado inicialmente. La diferencia representa la tasa de interés aplicada.

La participación de bancos internacionales en este tipo de contratos permite canalizar recursos en distintas monedas y mercados. Estos instrumentos son habituales en el ámbito financiero global, donde las entidades buscan alternativas para diversificar sus fuentes de financiamiento y administrar la liquidez.

Vencimientos y financiamiento

Desde la consultora Invecq advirtieron que la proximidad de las elecciones de 2027 “complejiza la perspectiva de un ingreso de capitales por parte del sector público, y el perfil de vencimientos de ese año luce particularmente exigente: incluso en el escenario más favorable -refinanciamiento de organismos internacionales, renovación del tramo activado del swap con China, entre otros-, el Tesoro y el BCRA deberán afrontar compromisos por más de USD 21.000 millones“.

En ese contexto, el equipo económico evita el regreso a los mercados internacionales de deuda al considerar que la tasa de interés, reflejada en el riesgo país, no representa los fundamentals de la economía real y, por ende, el costo del endeudamiento externo, es muy alto. Siguiendo esa lógica, el ministro de Economía, Luis Caputo, opta por la colocación de bonos en dólares en la plaza local -los Bonares 2027 y 2028- y aguarda una mayor compresión del índice elaborado por JP Morgan.

En ese sentido, el presidente Javier Milei remarcó en declaraciones recientes que “Argentina tiene acceso al mercado, pero queremos tasas más bajas y mientras que no las consigamos, vamos a buscar otros mecanismos que son más baratos”, en referencia a la colocación de bonos en dólares en el ámbito doméstico y el acuerdo de garantías de endeudamiento con el Banco Mundial y el Banco Interamericano de Desarrollo (BID).

El ministro de Economía, Luis Caputo, busca reunir USD 4.200 millones antes de julio para afrontar vencimientos de deuda en moneda extranjera. La semana pasada, el equipo lanzó un nuevo bono en dólares, que se licitará cada 15 días. Incluso si logra captar los USD 2.000 millones previstos en el mejor escenario, Economía necesitará otra fuente de financiamiento para cubrir el resto de los compromisos, ya que, hasta el momento, el Tesoro solo dispone de poco más de USD 500 millones tras la primera licitación.

De acuerdo con el balance diario del Banco Central de la República Argentina (BCRA), al viernes 27 de febrero, último dato disponible, los depósitos del Tesoro en moneda extranjera alcanzaban 750.684 millones de pesos. Esta cifra, convertida al tipo de cambio oficial del día, equivale a unos 532 millones de dólares. De ese monto, USD 250 millones corresponden a la primera licitación del bono en dólares AO27 realizada la semana pasada. De esta forma, persiste una diferencia de cerca de USD 1.800 millones respecto a las necesidades de financiamiento.

La meta de USD 4.200 millones fija un desafío considerable para la gestión de Caputo. El saldo actual cubre apenas una fracción del monto requerido, por lo que resulta determinante el éxito de las próximas colocaciones y acuerdos financieros. En las próximas semanas, la Secretaría de Finanzas continuará con las licitaciones quincenales de bonos en dólares, con el objetivo de captar hasta USD 250 millones en las dos subastas.

Sin embargo, la modalidad de emisión contempla un máximo de USD 2.000 millones en bonos AO27 hasta julio. Las licitaciones se realizarán cada quince días e incluirán una segunda ronda, el día posterior a la subasta principal, en la que se podrá ampliar la colocación hasta USD 100 millones adicionales, pero siempre al precio de corte de la primera ronda. El instrumento ofrece un cupón del 6% TNA, pagadero en forma mensual, y la licitación determinará el precio final.

Con este programa, el Gobierno aspira a incrementar en forma progresiva los depósitos del Tesoro para cubrir los vencimientos. El primer tramo, de USD 250 millones, ya se encuentra en las arcas del Tesoro. Si el ritmo de colocaciones se mantiene y la demanda acompaña, la Secretaría de Finanzas podría captar hasta USD 2.000 millones adicionales mediante este mecanismo en los próximos meses.

El menú de fuentes a disposición de Caputo, además del programa de bonos AO27, podría incluir la utilización de operaciones de financiamiento externo, aunque lejos de Wall Street. El propio ministro fue terminante al momento de sostener que busca reducir la dependencia del endeudamiento externo mientras potencia el mercado de capitales local.

El abanico de posibilidades incluye la posibilidad de un nuevo repo. En enero de 2026, el BCRA cerró un préstamo de este tipo por USD 3.000 millones con bancos internacionales. Esta operación permitió reforzar las reservas internacionales y garantizar, en parte, la capacidad de pago del Tesoro frente a los compromisos de USD 4.200 millones fijados para el primer mes del año. A ese monto se sumó la colocación del BONAR a fines de 2025 a una tasa de 9,26% anual.

Por otra parte, el Gobierno apunta a que se incremente el flujo de dólares mediante la ley de Inocencia Fiscal. El ministro sostuvo que el eje de la estrategia oficial consiste en “reducir fuertemente la dependencia de Wall Street y desarrollar nuestro mercado de capitales propio”, destacando que la base de ese desarrollo reside en los recursos ya existentes dentro del país.

“El ahorro está, solo que está en los colchones. Ese ahorro está en los colchones de la casa de la gente, perdiendo intereses; podría estar ayudando a crecer el país y, además, esa gente ganando intereses sobre esos ahorros, que son tres veces la cantidad de depósitos privados que hay hoy en pesos medidos en dólares”, puntualizó en declaraciones públicas.

De acuerdo con el cronograma oficial, las próximas licitaciones de bonos AO27 podrían aportar hasta USD 250 millones por mes si se agota la colocación máxima en cada ronda. Esto permitiría una acumulación teórica de USD 1.000 millones en cuatro meses, a los que se sumarían los USD 250 millones ya obtenidos y una parte de los recursos del repo, si se destinan a los pagos. El desafío radica en sostener el interés de los inversores y garantizar que la emisión alcance el tope autorizado de 2.000 millones de dólares.

La combinación de fuentes locales y externas configura el escenario financiero de los próximos meses. Los bonos AO27 aportan recursos frescos en dólares, mientras que un nuevo repo con bancos internacionales y un mayor flujo de dólares producto de la Inocencia Fiscal podría garantizar acceso a liquidez en caso de tensiones. La utilización efectiva de ambos instrumentos será determinante para cubrir el faltante y cumplir en tiempo y forma con los vencimientos de julio.

El Gobierno impulsa una estrategia orientada a reducir las tasas de interés y extender los plazos de vencimiento para refinanciar más de USD 18.000 millones de deuda que vencen en 2026, según estimaciones privadas.

El equipo económico busca aliviar las presiones de corto plazo sobre las reservas en el BCRA y mejorar las condiciones de acceso a los mercados internacionales. Para lograrlo, será clave que el índice de riesgo país descienda por debajo de los 500 puntos básicos.

El primer pago importante del año correspondió a obligaciones por unos USD 4.200 millones en bonos Globales y Bonares, desglosados en cerca de USD 2.700 millones de capital y USD 1.500 millones en intereses, de los cuales más de USD 3.500 millones se encontraban en manos de inversores privados y el monto restante en poder de dependencias del sector público.

Para hacer frente a este compromiso, el Tesoro contaba con alrededor de USD 2.200 millones, provenientes de la colocación del Bonar AN29 por USD 910 millones, más cerca de USD 500 millones obtenidos por la concesión de represas hidroeléctricas del Comahue y recursos propios provenientes de compras en el mercado de cambios.

Será clave que el índice de riesgo país descienda por debajo de los 500 puntos básicos

Además, se sumaron cerca de USD 2.000 millones aportados mediante un acuerdo de REPO, fondos que Economía compró al Banco Central de la República Argentina utilizando pesos.

Aunque la ingeniería financiera permitió cumplir con el primer vencimiento fuerte de 2026 en moneda extranjera, la administración libertaria afronta un exigente cronograma de compromisos en dólares tanto con bonistas privados como con organismos internacionales.

Según un informe de Invecq Consultora: “En lo que resta de 2026, el país enfrenta vencimientos en moneda extranjera por USD 18.000 millones. El Tesoro deberá pagar USD 4.300 millones al FMI (aunque recibiría desembolsos por USD 1.900 millones), USD 4.600 millones a organismos internacionales y USD 4.200 millones de Bonares/Globales (en torno a USD 3.500 millones en manos de privados). Mientras que el BCRA deberá abonar USD 2.600 millones de Bopreal, y, teóricamente, USD 2.500 millones del tramo activado por el gobierno anterior del swap con China”.

Respecto al préstamo Repo obtenido por el Banco Central, el reporte de Invecq mencionó que “el menor plazo y la entrega de garantías permitieron obtener un spread más bajo, reflejando que, dada la actual prima de riesgo soberano, el acceso a financiamiento sin colateral y a mayores plazos continúa siendo limitado”. En concreto, el financiamiento es a un plazo de 372 días y a una tasa aproximada de 7,4% anual.

El acceso a financiamiento sin colateral y a mayores plazos continúa siendo limitado (Invecq)

El análisis de Invecq agregó: “Como no se utilizaría la totalidad del financiamiento conseguido vía REPO, quedaría un remanente que podría destinarse tanto al refuerzo de las reservas internacionales como a cubrir, total o parcialmente, el próximo vencimiento de deuda previsto para el 9 de julio”.

Hacia adelante, el ministro de Economía, Luis Caputo, espera que el índice de riesgo país se ubique y se mantenga por debajo de los 450 puntos básicos lo que permitiría abrir la posibilidad de tomar deuda en dólares a una tasa razonable en los mercados e internacional. El objetivo es refinanciar las obligaciones sin tener que sacrificar dólares líquidos en cada operación, y, además, extender los plazos del endeudamiento, tanto en moneda extranjera como en pesos.

La última emisión de títulos públicos, el Bonar 2029N, en el mercado nacional recolectó financiamiento por USD 1.000 millones a una tasa de 9,26% anual y con vencimiento el 30 de noviembre de 2029. La hoja de ruta oficial contempla el un menor costo por endeudarse, ya sea en el ámbito interno o externo.

El propio Caputo había expresó, previo a la licitación del Bonar 2029N, que pretendía una tasa por debajo del 9% anual. Luego aclaró que su intención es reducir la dependencia argentina de Wall Street y, al mismo tiempo, fortalecer el mercado de capitales doméstico para no depender de la jurisprudencia externa.

A pesar del pago de los vencimientos del 9 de enero por más de USD 4.200 millones, el índice de riesgo país se mantiene en torno a las 570 unidades. “Ciertamente, es una buena noticia que se vaya tanteando el mercado internacional con cada vez mayor frecuencia. Pero por el momento el índice de riesgo país sigue moviéndose en el rango de 550-570 puntos básicos, lo cual es un valor todavía elevado y plantea nuevamente la pregunta de qué cosas harían reducirlo a un nivel por debajo de 400 pb″, evaluó la consultora LCG.

El índice de riesgo país sigue moviéndose en el rango de 550-570 puntos básicos, lo cual es un valor todavía elevado y plantea nuevamente la pregunta de qué cosas harían reducirlo a un nivel por debajo de 400 pb (LCG)

A la hora de definir las condiciones para la baja del índice elaborado por JP Morgan, los economistas de LCG destacan que el equilibro fiscal es crucial, aunque deslizaron que se requiere también “mayor holgura en el saldo comercial externo (y en el tipo de cambio) para aportar a una mejora en la percepción del riesgo”.

Morgan Stanley proyectó que las principales fuentes de divisas para el Gobierno serán USD 5.000 millones provenientes de organismos multilaterales y USD 6.000 millones de bonos en moneda extranjera, tanto externos como domésticos. “Esto deja una brecha de USD 5.000 millones para 2026, que surge de flujos netos negativos del FMI y de los bonos en moneda extranjera. El Tesoro deberá comprar estas divisas al BCRA o directamente a través de operaciones en bloque”, explicitó en un reporte.

El banco estadounidense también examinó los compromisos en moneda extranjera que enfrenta Argentina y concluyó que la mayoría podría refinanciarse, salvo los pagos al FMI, que demandarán una salida neta de divisas durante 2026. Tras el análisis de cada categoría, la entidad consideró que tanto las obligaciones del BCRA como las Letras del Tesoro en dólares no constituyen una amenaza significativa para el nivel de reservas internacionales.

Las reservas internacionales brutas del Banco Central se mantienen firmes y en su nivel más alto en tres años. El lunes aumentaron en USD 372 millones, a USD 44.768 millones, muy cerca de los USD 44.781 del jueves 8, un máximo desde el 5 de enero de 2023.

Fuentes del Banco Central explicaron a Infobae que en la contabilidad contribuyeron unos USD 300 millones por la mejora de cotizaciones de activos, principalmente el oro, que subió 2,7% en el día, a un récord histórico de USD 4.622 la onza, más compras de contado del BCRA en el mercado de cambios por 55 millones de dólares.

En las últimas dos semanas las reservas del Banco central le hicieron frente a dos eventos muy exigentes: el pago de bonos soberanos en dólares y la devolución del tramo utilizado del swap con los EEUU.

El resultado fue relativamente satisfactorio para las cifras de la entidad monetaria, pues no se observó un deterioro mensurable para las reservas ¿Cómo lo consiguió?

Las reservas internacionales del Banco Central finalizaron la semana en USD 44.396 millones, unos USD 129 millones más que previo a la amortización de capital e intereses de Bonares y Globales por unos 4.200 millones de dólares. Además, en el tramo final de diciembre habría cancelado otros USD 2.500 millones para compensar la intervención directa del Tesoro norteamericano en el mercado de cambios local antes de las elecciones legislativas.

Pago a Estados Unidos

El viernes, el BCRA informó que canceló totalmente todas las operaciones realizadas durante el cuarto trimestre de 2025 con el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos, bajo el acuerdo de estabilización cambiaria por USD 20.000 millones anunciado en octubre de 2025.

El BCRA había activado un tramo por USD 2.541 millones en octubre y lo canceló a fines de diciembre, luego de haber estado vigente por algo más de dos meses.

El secretario del Tesoro norteamericano, Scott Bessent fue quien confirmó la operación a través de un posteo en la red social “X”, donde explicó que el ESF (sigla del inglés Exchange Stabilization Fund o Fondo de Estabilización Cambiaria) actualmente “no tiene pesos”.

Max Capital precisó que “el BCRA no brindó detalles sobre el financiamiento utilizado para el repago. Sin embargo, en el balance semanal del BCRA, correspondiente a la semana del 23 de diciembre, se observa una caída en ‘Otros Pasivos’, asociada al tramo activado del swap, junto con un aumento de ‘Obligaciones con Organismos Internacionales’ por un monto similar, lo que sugiere que el swap fue cancelado usando una línea de crédito de un organismo multilateral”.

Analistas indicaron que los fondos para pagarle a EEUU habrían provenido de una línea de financiamiento con el BIS o Banco de Pagos Internacionales con sede en Basilea, Suiza, una institución que nuclea a los bancos centrales y autoridades financieras para promover la cooperación y la estabilidad monetaria y financiera global.

“Sale Bessent (Swap activado por USD 2.600 millones) por crédito del BCRA con Organismos Internacionales (BIS)”, comentó por “X” Amílcar Collante, economista de Profit Consultores.

Pago de deuda soberana

En el caso del pago de vencimientos por Bonares y Globales fue diferente y su efecto en reservas tuvo distintos ingredientes. En total el desembolso del Tesoro alcanzó unos USD 4.200 millones y se efectuó en dos etapas: el jueves 8 se giraron unos USD 2.500 millones a cuentas del exterior para el pago de estos títulos con ley extranjera, mientras que el viernes 9 se completó la operación con otros USD 1.700 millones en cuentas en el sistema local, dado que los Bonares son bonos con ley argentina.

Como el mismo jueves se hizo efectivo el ingreso de unos USD 3.000 millones por el REPO (Repurchase Agreement o acuerdo de recompra) o préstamo respaldado en bonos que alcanzó el Banco Central con seis grandes bancos internacionales, tras el pago de Globales las reservas crecieron USD 541 millones en lugar de caer.

El viernes 9, con el pago de Bonares, las reservas cedieron USD 385 millones, pues de los cerca de USD 1.700 millones, unos USD 700 millones no impactaron por estar en manos de organismos públicos, mientras parte de las tenencias en cuentas privadas fueron reinvertidos y quedaron dentro del sistema, dentro de la contabilidad de reservas.

De acuerdo con datos de la Oficina de Presupuesto del Congreso (OPC), el pago de capital de los Globales ascendió a USD 1.522 millones, mientras que los intereses suman USD 1.042 millones, con fecha de pago prevista para el 9 de enero. A estos compromisos se sumó el vencimiento de los Bonares, que implicó USD 1.187 millones en concepto de capital y USD 462 millones de intereses, también según la OPC.

“El Central firmó su tercer REPO en un año, logrando esta vez un monto superior a los anteriores y pactando una tasa más atractiva, de solo 400 puntos por encima de la referencia para préstamos garantizados. El único matiz desfavorable es el plazo: el financiamiento se acordó por solo un año. Aun así, con el pago ya realizado y la línea de crédito en marcha, el perfil de vencimientos en dólares muestra una nueva configuración. Estimamos que las obligaciones en dólares con privados y el FMI alcanzarán los USD 9.000 millones en lo que resta de 2026. Pero en 2027, el número escala hasta USD 23.000 millones”, detalló GMA Capital.

Además, el regreso de las compras del Banco Central también ayudaron a reforzar reservas, con un saldo neto positivo de USD 218 millones la semana pasada, a la vez que el lunes 5 se produjo el ingreso de unos USD 707 millones liquidados por las empresas adjudicatarias de las centrales hidroeléctricas del Comahue. Parte de estas divisas habrían sido absorbidas “en bloque” por el Tesoro, pues dado el volumen su venta en el mercado de cambios hubiera producido una enorme volatilidad en la cotización mayorista del dólar.

Es principalmente por estos ingresos -compras del BCRA, remanente del REPO y liquidaciones privadas- que las reservas internacionales brutas aumentaron la semana pasada en 1.297 millones de dólares.

Dentro del movimiento contable del REPO, hay que subrayar que el miércoles 7 de enero, el Tesoro le compró al Banco Central USD 2.308 millones, lo que incrementó sus tenencias en moneda extranjera a USD 4.518 millones para cumplir el pago de deuda. Este movimiento fue neutro para las reservas.

“El Tesoro habría comprado los USD restantes, dado que sus depósitos en dólares aumentaron en la misma magnitud en que cayeron sus depósitos en pesos. Esta operación se realizó el mismo día en que el BCRA anunció un REPO con bancos privados, lo que hace probable que las compras de dólares se hayan efectuado directamente al BCRA. Los depósitos (del Tesoro) en pesos a esa fecha finalizaron en 3,1 billones”, consignó Max Capital.

“Desde el frente político, la atención ahora se dirige principalmente al avance de las negociaciones políticas para aprobar en el Congreso la reforma laboral. A nivel económico, más allá de monitorear la macha de la inflación y la actividad, el foco está puesto en las compras del BCRA - dentro del plan para acumular reservas - y la estrategia de financiamiento con se transitaría el año en busca de ir avanzando hacia un roll-over total de los vencimientos”, planteó el analista Gustavo Ber.

En paralelo, el dólar mayorista sigue planchado entre los $ 1.460 / $1.470 mientras el organismo monetario sigue avanzando diariamente con las compras de divisas, y los operadores buscan dilucidar el rol del Tesoro en el mercado cambiario durante esta nueva etapa. Más allá de que el objetivo de compras del BCRA resulta muy bienvenido, y se ansía que resulte sustentable, se espera conocer mayores precisiones sobre el programa financiero y la dinámica del sector externo.

En la antesala de los vencimientos de deuda externa por más de USD 4.200 millones del viernes, el gobierno de Javier Milei confirmó cómo pagará los compromisos: el Tesoro utilizará USD 2.300 de sus depósitos en dólares y le comprará el monto restante al Banco Central de la República Argentina (BCRA).

Fuentes del Ministerio de Economía ratificaron a Infobae que el Tesoro afrontará el pago de la deuda con dólares que ya tiene en sus cuentas y con la compra de moneda extranjera al BCRA. En el primer caso, precisaron que los depósitos del fisco en el Central ascienden a USD 2.300 millones, mientras que, la segunda parte está vinculada al préstamo Repo con bancos internacionales que había anunciado la autoridad monetaria.

La entidad presidida por Santiago Bausili obtuvo una línea de crédito por USD 3.000 millones con un consorcio de seis bancos internacionales, a un año de plazo y con una tasa anual del 7,4%. El ministro de Economía, Luis Caputo, había anunciado previamente que Argentina contaba con la posibilidad de acceder a hasta USD 7.000 millones a través de esta opción. Según lo informado, se recibieron ofertas por USD 4.400 millones y se terminó optando por el monto mencionado.

“La transacción se realizó por el monto total licitado de USD 3.000 millones, a un plazo de 372 días. El BCRA abonará una tasa de interés equivalente a la SOFR en dólares estadounidenses más un spread promedio de 400 puntos básicos, lo que resulta equivalente a una tasa del 7,4% anual”, señaló el organismo en un comunicado.

Un préstamo Repo, o acuerdo de recompra, consiste en que Argentina entrega a los bancos determinados bonos como garantía a cambio del dinero recibido, con el compromiso de volver a adquirir esos títulos a un valor previamente acordado. En esta ocasión, el Banco Central empleó los Bonares 2035 y 2038, ambos con legislación argentina, como respaldo para asegurar el financiamiento.

Al 6 de enero, último dato oficial disponible, MECON contaba con USD 2.210 millones depositados en el BCRA. Ese stock está compuesto por compras en bloque (por fuera del mercado cambiario), la emisión del BONAR 2029N por USD 910 millones y el ingreso del pago correspondiente a la concesión de las cuatro hidroeléctricas del Comahue por aproximadamente USD 700 millones.

En cuanto a los depósitos en pesos, el lunes marcaban más de $6,53 billones, lo que implica más de 4.000 millones de dólares. En concreto, a la cartera comandada por Caputo le sobrarían $3,6 billones o USD 2.400 millones después de comprarle los dólares al Central para poder hacer frente al pago de deuda.

De esta manera, el combo alcanzaría los USD 4.300 millones, poco más de lo necesario para cancelar los vencimientos. Del total, se distinguen entre títulos bajo legislación extranjera (Globales) y aquellos regulados por legislación local (Bonares). Cada tipo requiere procedimientos de pago distintos, ya que para los Globales es necesario disponer de los dólares con al menos un día hábil de antelación a la fecha estipulada.

Según datos oficiales, el 9 de enero vencen obligaciones por USD 4.216 millones. De ese monto, USD 2.567 millones corresponden a títulos Globales, repartidos entre USD 1.524 millones en concepto de capital y USD 1.043 millones en intereses. Los USD 1.649 millones restantes corresponden a Bonares, con USD 1.187 millones en capital y USD 462 millones en intereses.

De la cifra global de los compromisos financieros, se estima que alrededor de USD 500 millones están en poder del Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS) de la Administración Nacional de la Seguridad Social (Anses). Esta porción no representa una presión sobre las reservas del Banco Central.

El Banco Central de la República Argentina (BCRA) compró otros USD 62 millones en el mercado de cambios este jueves, con lo que ya acumula un total de USD 175 millones adquiridos desde que comenzó el año.

En tanto, las reservas brutas alcanzaron los USD 44.781 millones, el mayor nivel registrado durante la actual gestión y el valor más alto en los últimos tres años.

La semana en la que se realizaron estas adquisiciones también estuvo marcada por la concreción de un acuerdo de financiamiento en el exterior con un grupo de bancos internacionales. En ese marco, el BCRA acordó una operación de Repo por USD 3.000 millones pactada a un plazo de 372 días con una tasa de interés equivalente a la SOFR más un spread de aproximadamente 400 puntos básicos. Este crédito, garantizado con títulos públicos, busca reforzar el balance de divisas de la autoridad monetaria de cara a los vencimientos de deuda programados para los próximos días.

De hecho, la operación se dio en la antesala del pago de vencimientos de deuda que deberían ser cancelados este viernes por el Gobierno argentino. El cronograma de compromisos incluye pagos por USD 4.216 millones, lo que había generado incertidumbre respecto de la disponibilidad de divisas suficientes para afrontarlos sin recurrir a las reservas. En ese contexto, el acceso a financiamiento externo mediante el mercado de repos constituye una herramienta adicional para administrar la liquidez en moneda extranjera.

La acumulación de reservas

Según los datos oficiales del BCRA, la suba de reservas brutas, que ya se acerca a los USD 45.000 millones, se da en paralelo con el nuevo esquema de bandas cambiarias que se actualiza de manera periódica con la inflación registrada por el Instituto Nacional de Estadística y Censos (Indec). Bajo ese régimen, la entidad monetaria puede comprar divisas siempre que la oferta supere la demanda, sin que estas operaciones alteren de manera significativa el equilibrio del mercado cambiario.

La acumulación de divisas contrasta con los meses previos en los que la intervención había sido más limitada. Operadores del mercado señalaron que el BCRA estuvo activo en las ruedas donde se observó un predominio de oferta de dólares, lo que facilitó las compras sin presionar sobre el tipo de cambio oficial. Además del volumen comprado, la persistencia de esta estrategia en los primeros días de 2025 indica una continuidad en la política cambiaria implementada por la entidad.

Mientras tanto, en el mercado cambiario local, el tipo de cambio mayorista continuó operando dentro de la banda establecida por el BCRA, con variaciones moderadas en el precio de la divisa. La estabilidad de la cotización en el segmento oficial contribuyó a que la entidad monetaria pudiera sostener sus compras de dólares sin presionar los límites de intervención diaria que rigen en el mercado.

Analistas del segmento cambiario observaron que el incremento de las reservas brutas no necesariamente se traduce en un aumento equivalente de las reservas netas medidas según criterios del Fondo Monetario Internacional (FMI). La diferencia entre ambas cifras radica en la consideración de pasivos y otros compromisos que el Central mantiene, incluidos swaps y otras operaciones internacionales, lo que implica que la liquidez disponible a efectos de pago de obligaciones puede ser distinta al monto bruto de activos en moneda extranjera.

No obstante, el avance en la acumulación de tenencias brutas se percibe como un paso hacia adelante respecto al contexto de finales de 2025, cuando las reservas se encontraban en niveles menores y había dudas sobre la capacidad de sostenerlas ante pagos de deuda significativos. El impacto de los flujos de ingreso de dólares y de las operaciones externas puede verse reflejado en la evolución de los activos internacionales del BCRA en las próximas semanas, especialmente si se concretan nuevas rondas de compras bajo el esquema actual.

En síntesis, la compra de USD 62 millones de hoy se suma a un conjunto de intervenciones que colocan al Banco Central en una senda de acumulación. La combinación de compras en el mercado de cambios, el financiamiento externo y la gestión de vencimientos de deuda configuran un marco operativo que en los primeros días del año ha producido un nuevo récord en el nivel de reservas.

Todo estaba preparado para vivir una rueda de euforia tras conocerse el otorgamiento del REPO por USD 3.000 millones. Como si la noticia no fuera suficiente, por delante se delineaba un panorama de inversores con excedentes de dólares listos para reinvertir. Pero una noticia interrumpió la visión promisoria. El incidente internacional por el bloqueo de naves de Estados Unidos a un petrolero ruso que estaba siendo escoltado por un submarino nuclear, puso en guardia a los agentes financieros, que buscaron la cobertura y dejaron de lado sus ideas de arriesgar.

En la Argentina la noticia se vivió con más intensidad que en otras partes por la sensibilidad del mercado. José Nápoli, de Nápoli Inversiones indicó que “los precios de la deuda y el equity (acciones) están en buenos valores. Después del conflicto de Venezuela, el sector que mejor soportó el embate, fue el bancario y no así las utilities (servicios públicos) y las petroleras”.

“Pero es clave considerar lo que sucederá a partir del viernes y del lunes cuando habrá un flujo interesante de cobranzas por la liberación de las cuentas CERA que representan USD 20 mil millones de la inocencia fiscal y los dólares por el pago de capital e intereses de la deuda que se liberarán al mercado. Nosotros, estimamos que como está el mercado entre 75 y 80% va a reinvertir en deuda soberana en obligaciones Negociables y, en menor medida, en acciones”, sumó.

Cabe recordar que el sector privado entre extranjeros y locales, cobrará alrededor de USD 3.500 millones tras el pago de los vencimientos del próximo viernes por más de USD 4.200 millones.

Otro dato que atentó contra el buen humor de los inversores fueron las declaraciones de Donald Trump sobre que controlará el aumento de las exportaciones de petróleo de Venezuela orientando esos dólares a compras a productos fabricados en Estados Unidos. Al mismo tiempo, el presidente de EE.UU. ponía presión a las empresas de defensa pidiendo que fabriquen más rápido el armamento y que vigilen los costos. Las acciones de las empresas vinculadas a la defensa, obviamente cayeron.

El precio del petróleo también bajó, pero anoche en el after market se recuperaba. El Brent, que es de referencia para la Argentina, cotizaba a USD 60,39 y puede aliviar la baja de ayer de las acciones petroleras en la Bolsa de Buenos Aires, donde YPF perdió 6% y Pampa Energía más de 4%.

Por su parte, los dólares financieros atravesaron la turbulencia de las tasas y hubo presión vendedora que hizo que el MEP bajara 0,2% a $1.494 y el contado con liquidación (CCL) 0,4% a 1.533 pesos. El “blue” quedó sin cambios en 1.520 pesos.

En el Mercado Libre de Cambios (MLC) se operaron USD 438,5 millones y el Banco Central compró USD 9 millones, el 2% de lo operado cuando su meta es 5 por ciento. El dólar mayorista bajó $7,50 a 1.460 pesos.

El informe de la consultora F2 que dirige Andrés Reschini señaló que “el REM (la encuesta entre consultores económicos que hace el Banco Central) de diciembre elevó las expectativas de inflación a 2,3%, pero así y todo el mercado de bonos ya apunta a algo más. Las bandas proyectadas se hacen más abiertas y la curva pesos converge a esos valores hacia la última parte de 2026”.

F2 añadió que “los depósitos en dólares del sector privado siguen creciendo y rozaron los USD 37.000 millones el 2 de enero. Esto antes del pago de cupones del 9 por lo que puede que el Gobierno intente nuevamente financiarse con ellos. Pero por ahora el mercado pide avances en materia de reformas y tiene un ojo puesto en la capacidad de acumular reservas de manera sostenible”.

En tanto, en la licitación para postergar el vencimiento de los bonos dollar linked (ajustan por devaluación) que vencen el 16 de enero al último día del mes, se logró renovar el 64%. A la vez, el REPO trajo alivio porque confirma el pago de capital e intereses de la deuda que vence mañana, pero fue noticia por sus efectos.

Florencia Blanc de Aldazábal señaló que “dado que la operación fue realizada por el BCRA, resta saber cómo será el traspaso de los dólares hacia el Tesoro. Al 2 de enero, los depósitos en el BCRA ascendían a USD 1.689 millones incluyendo los USD 910 millones que se emitieron del BONAR 29N. El martes habrían ingresado cerca de USD 530 millones por la operación de la concesión de las represas hidroeléctricas del Comahue por lo que, en ausencia de ventas, los depósitos ascenderían a USD 2.219 millones. Una posibilidad es que el Tesoro le compre al Central las divisas restantes con sus depósitos en pesos en el mismo BCRA, que suman USD 2.805 millones”.

“Esto probablemente requerirá una posterior transferencia desde la cuenta del Tesoro en el Banco Nación, de cara a las próximas licitaciones de deuda en pesos. Este nuevo crédito de corto plazo incrementa las necesidades financieras para 2027. Luego del pago del viernes, quedarían vencimientos en moneda extranjera por USD 16.300 millones en lo que queda del año, que treparían a USD 33.900 millones en 2027 incluyendo Tesoro y BCRA. A pesar del esperable rollover (refinanciación) de organismos internacionales y de la declarada intención oficial de evitar tomar deuda en el exterior, creemos que el volumen de vencimientos luce demasiado alto como para ser refinanciado localmente”, sumó la analista.

El tema que preocupa al mercado es el destino de los pesos, porque el Tesoro, para adquirir los dólares del REPO, deberá utilizar parte de su saldo en la cuenta corriente del Banco Central donde tiene depositados $3,4 billones y $15,3 billones en distintas entidades.

Si utiliza una parte de los pesos de los bancos privados, algo improbable, alentaría una fuerte suba de tasas y si se queda con escaso saldo en el Central, estará obligado a conseguir una renovación de 100% de su deuda en moneda local en las próximas licitaciones. Esta vulnerabilidad lo obligaría a pagar tasas más altas por los bonos a tasa fija, que son los que más demandan los inversores.

Una situación así afectaría al consumo y la suba de tasas en momentos en que es comprador de dólares para acumular reservas forma un combo volátil.

Ayer, por caso, las tasas tuvieron una volatilidad inusual que afectó a los mercados de riesgo. Las cauciones llegaron a 50% anual, provocando tensiones en los que tomaron “caucho”, como se las llama en la jerga. La presión que generó sobre las LECAP fue evidente. Subieron los precios y los rendimientos en el corto plazo se ubicaron entre 2,4 y 2,6% efectivo mensual.

Sobre el final de la rueda la caución bajó a 20% anual, para alivio de los que están apalancados. En tanto, los bonos soberanos quedaron atrapados en la trampa de la crisis internacional y tuvieron bajas de hasta 0,60% que hicieron subir el riesgo país en 13 unidades (+2,3%) a 575 puntos básicos.

En la Bolsa, el S&P Merval de las acciones líderes perdió 3,2% en pesos y 3,2% en dólares. Los bancos fueron los menos castigados con bajas de 0,1% en VALO; 0,8% en Macro y 1,5% en Galicia.

Anoche, el petróleo amagaba una ligera recuperación de precios, el oro bajaba 0,10% y los tres principales índices de las Bolsas de Nueva York estaban planos con leves verdes. El mensaje de los mercados antes de la apertura es que hay más calma en los inversores.

A solo dos días del pago del vencimiento de bonos por USD 4.200 millones, el Gobierno confirmó de dónde saldrá el financiamiento para afrontarlo. Finalmente, fueron USD 3.000 millones que aportarán bancos internacionales con el objetivo de no afectar el nivel de reservas.

Con los fondos ya asegurados para enfrentar el compromiso de deuda, ahora la gran incógnita pasa por el nivel de reinversión en los mismos bonos que harán quienes reciban el capital y los intereses del vencimiento del viernes.

La expectativa es que esta transacción sea un impulso para reducir el riesgo país, que arrancó el año por encima de los 550 puntos básicos. Es fundamental que este indicador perfore las 500 unidades para apuntar a una colocación de deuda en los mercados internacionales, uno de los grandes objetivos del Gobierno para el primer trimestre de 2026.

El pago puede ayudar de distintas maneras. Por un lado mostrará no solo la voluntad de pago del equipo económico, sino también la capacidad de pago. Para hacer frente a esta obligación se optó por tomar USD 3.000 millones de financiamiento otorgado por seis bancos internacionales.

La tasa de la operación fue de 7,4% anual en dólares contra la entrega de Bonares 2035 y 2037 como garantía. Se trata de un financiamiento a poco más de un año de plazo. “Esta operación se enmarca en el conjunto de medidas implementadas por el BCRA desde el inicio de la gestión, orientadas a fortalecer las reservas internacionales del país”, explicó un comunicado de la entidad.

Además de la buena noticia que representa para los tenedores de bonos el nuevo pago del título, la posible reinversión en más deuda argentina sería de gran ayuda para darle un mayor impulso a las cotizaciones de los títulos soberanos, lo que sería clave para la disminución del riesgo país.

El propio Banco Central expresó a fines del año pasado que la acumulación de reservas dependerá en buena medida del acceso de Argentina a los mercados internacionales. La explicación es que los futuros vencimientos de capital e intereses de la deuda podrían refinanciarse con nuevas colocaciones de bonos, sin necesidad de echar mano a los dólares del propio BCRA.

Por lo pronto, en diciembre el Tesoro colocó un Bonar 2029 en el mercado local a una tasa que superó levemente el 9% anual. El objetivo es mejorar ese porcentaje tanto para colocar deuda en el mercado local como en el internacional.

“El fuerte interés demostrado por los principales bancos internacionales afianza el proceso de normalización en el acceso a los mercados de crédito, en sintonía con la caída del riesgo país que acompaña el ordenamiento macroeconómico consistente y sostenible”, agregaron desde el Central.

La respuesta del mercado al anuncio de la autoridad monetaria sobre el pago de bonos del viernes fue cautelosa. Los bonos en dólares operaron con bajas leves, pero en una jornada floja en Wall Street y para los emergentes. Los bancos argentinos que cotizan en Nueva York lograron mantenerse en positivo y subieron alrededor de 1,5%.

Una de las exigencias más notorias de los mercados hacia el Gobierno para el 2026 es la necesidad de acumular reservas en el BCRA. Por eso, la decisión de tomar un repo de bancos internacionales tuvo como objetivo que no se vean mayormente afectadas desde el nivel actual de USD 44.000 millones.

La entidad conducida por Santiago Bausili arrancó con la fase 4 del plan monetario, que consiste justamente en comprar dólares en el mercado contra la emisión de pesos. Según estimaciones oficiales, sería factible comprar un piso de USD 10.000 millones e incluso llegar a los USD 17.000 millones. Esto dependerá de la demanda de pesos del mercado y del excedente de flujo de dólares que permita al Banco Central acumular ese monto sin generar presiones inflacionarias ni sobre el tipo de cambio.

El ministro de Economía, Luis Caputo, arremetió contra el kirchnerismo tras recibir críticas por el préstamo REPO por USD 3.000 millones que acordó con un grupo de bancos internacionales para hacer frente al pago de deuda por más de USD 4.200 millones del próximo viernes.

“Kukitas queridos, ya no psicopatean a nadie. Deuda tomaban ustedes, porque tenían déficit. Como se les caía la cara de vergüenza de ser el gobierno que más deuda tomó en la historia, inventaron el concepto de ‘financiamiento neto positivo’, e incluso lo festejaban. Es decir, festejaban engañar a la gente y tomar deuda al mismo tiempo”, comentó Caputo en su cuenta oficial de X en respuesta a una cuenta de tendencias que cuestionaba la línea de financiamiento con bancos del exterior.

Acto seguido, el funcionario nacional aseguró que el gobierno libertario “terminó con el déficit y bajó la deuda consolidada en 50 mil millones” de dólares. “Hoy tomamos 3.000 millones, para cancelar 4,300 millones. O sea, cancelamos deuda. Equivalente a financiamiento neto negativo, según su jerga. Un concepto que ustedes desconocen, porque siempre se dedicaron a aumentar el déficit y consecuentemente la deuda (300 mil millones mientras gobernaron)”, concluyó.

En qué consiste el REPO

El Banco Central acordó un préstamo REPO de USD 3.000 millones con seis entidades financieras internacionales. El monto será otorgado por un plazo de 12 meses y a una tasa anual del 7,4%.

La tasa registrada en este acuerdo es menor que la de otras operaciones similares recientes, incluida la tomada por el Gobierno en enero de 2025 por un monto total de USD 1.000 millones al 8,8% anual y la correspondiente a junio de 2025 por USD 2.000 millones al 8,25% anual. En tanto, una colocación adicional del Bonar 2029 el 10 de diciembre conllevó una tasa anual del 9,26%.

Pese a que el Banco Central no identificó a los bancos involucrados en la operación, dentro del mercado financiero trascendieron nombres como Citi, JP Morgan, BBVA, Santander, Bank of China y Deutsche Bank como posibles participantes en el Repo.

El proceso culminó tras un anuncio del ministro de Economía, quien había adelantado la intención de captar hasta USD 7.000 millones mediante esta modalidad. Finalmente, el Gobierno recibió propuestas por USD 4.400 millones y resolvió concretar un préstamo de USD 3.000 millones, el tercero de este tipo bajo la gestión del ministro Luis Caputo.

El vencimiento del 9 de enero

Un nuevo financiamiento llega a pocas jornadas del vencimiento de deuda más relevante del año para Argentina. La próxima obligación expira el 9 de enero y representa un compromiso total de USD 4.216 millones, con la mayor parte concentrada en bonos Globales y Bonares.

En ese monto, USD 2.567 millones corresponden a los bonos Globales –divididos en USD 1.524 millones de capital y USD 1.043 millones de intereses–, mientras que a los Bonares se les adjudican USD 1.649 millones (USD 1.187 millones de capital y USD 462 millones de intereses). Una parte de la deuda, unos USD 500 millones, se encuentra en poder del Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS) de la Anses, lo que impide su impacto sobre las reservas internacionales del Banco Central.

El mecanismo trazado permite que, aunque los recursos del REPO ingresen al Banco Central, el Tesoro pueda acceder a los dólares necesarios para afrontar el vencimiento. En paralelo, se suman otros ingresos en divisas para el país en las últimas semanas, entre ellos, las compras de dólares en el mercado, la obtención de USD 910 millones con la ampliación del Bonar 2029 y USD 700 millones procedentes de la privatización de las centrales hidroeléctricas del Comahue.

El Banco Central anunció que el acuerdo de un préstamo Repo por USD 3.000 millones con un grupo de seis bancos internacionales, a un plazo de un año. La operación se explica por la necesidad de hacer frente a vencimientos de deuda con bonistas privados por más de USD 4.200 millones el próximo viernes.

“La transacción se realizó por el monto total licitado de USD 3.000 millones, a un plazo de 372 días. El BCRA abonará una tasa de interés equivalente a la SOFR en dólares estadounidenses más un spread promedio de 400 puntos básicos, lo que resulta equivalente a una tasa del 7,4% anual”, comunicó la autoridad monetaria.

Semanas atrás, el ministro de Economía, Luis Caputo, había afirmado que la Argentina contaba con la posibilidad de acceder a hasta USD 7.000 millones de un grupo de bancos. Finalmente, según informó hoy, el país recibió ofertas por USD 4.400 millones y tomó USD 3.000 millones.

La economista Marina Dal Poggetto consideró que “la buena noticia es que Argentina sigue pagando la deuda. El riesgo país se comprimió por debajo de 600 puntos básicos después del resultado electoral, pero de alguna forma todavía no logra acceder al crédito para refinanciar a condiciones sostenibles. Con menos controles de capitales, la tasa interés de pesos que se arma como un riesgo, la tasa de dólares más la expectativa de devaluación, está fluctuando de una forma que te afecta el mercado financiero de pesos”.

“El problema de origen, que era el endeudamiento o la dominancia fiscal asociada al endeudamiento, se está manejando porque se sigue pagando la deuda, pero todavía no se terminó de alargar el horizonte de la Argentina”, señaló la directora de EcoGo.

“La concertación de la operación de repo, que permite reforzar las arcas de la entidad a un costo financiero considerablemente bajo, nos parece un movimiento acertado por parte del oficialismo para afrontar el primer pago en dólares del año. Los Globales muestran en el premarket avances de hasta 0,8%. Resta evaluar, con el correr de las horas, si la deuda soberana en dólares logra amplificar este tono optimista”, opinaron en Portfolio Personal de Inversiones (PPI).

Alejo Costa, Head of Economic Research & Strategy de Max Capital, explicó que la confirmación de la operación era esperada por todo el mercado, con lo cual su impacto inmediato es menor. Es decir, ya incorporaba algún tipo de financiamiento ya sea a través del BCRA o del Tesoro.

Aclaró que, dado que es al BCRA, la operación va a requerir el uso de pesos del Tesoro para la compra de dólares a la entidad, poniendo algo de presión en las tasas locales en la próxima licitación, para recomponer la cuenta de pesos.

“Más allá de eso, la tasa que se consiguió de SOFR + 400, si bien se explica en parte por el colateral, también muestra la compresión de spreads que ya se había observado en los bonos, mostrando que en plazos cortos la prima de riesgo soberano es menor a 500 puntos básicos, menor incluso a la de un crédito B, lo cual es claramente positivo”, precisó Costa.

Alejo Rivas, estratega en Balanz, aseguró: “El acuerdo de financiamiento vía repo con bancos internacionales deja, en líneas generales, una señal constructiva. Por un lado, ratifica que Argentina puede acceder a liquidez externa a través de financiamiento en condiciones de mercado, con una tasa que, vista desde la sostenibilidad de corto plazo, resulta razonable”.

Al mismo tiempo, “al comparar ese costo con los rendimientos de la curva soberana aparecen algunos matices: frente a un bono como el GD29, que, si bien es algo menos líquido que el resto de la curva, puede tomarse como un punto de referencia comparable y rinde en torno al 7,8%, la tasa del repo aparece relativamente elevada, lo cual puede estar reflejando el hecho de que la garantía (bonos soberanos) brinde poca protección”, añadió.

La consultora Puente, por su parte, indicó: “El anuncio del repo con bancos internacionales es una buena noticia, ya que limita la caída de liquidez en dólares con el pago del viernes. Sin embargo, dado que el Gobierno ya contaba con los fondos para realizar el pago de globales y bonares, no esperamos que tenga un impacto importante en precios, el riesgo país, ni en el mercado”.

“Sí quedamos muy atentos a lo que puede suceder del lado de los que cobren el pago, ya que en los últimos dos cupones la reinversión de los fondos en Argentina fue muy limitada”, agregó.

Hacia adelante, “nos enfocamos en analizar los drivers que pueden llevar a una mayor compresión de la curva soberana, identificando principalmente dos: el acceso a los mercados internacionales y una nueva mejora en la calificación crediticia”, concluyó el equipo de Research de Puente.

Desde Outlier, Juan Manuel Truffa consideró que el repo se anuncia sobre el vencimiento de la deuda porque no se pudo solucionar previamente en términos de compra de divisas, en un contexto de baja liquidación del agro. Señaló que este repo es más “barato” que los dos anteriores porque el plazo es más corto.

En ese sentido, el primero, en enero, había sido por USD 1.000 millones a una tasa de 8,8%, y el segundo, en junio, por USD 2.000 millones a una tasa de 8,25%.

También, Truffa apuntó que el mercado no dudaba de la capacidad del Gobierno para cumplir con sus obligaciones. En el peor de los casos, dijo el especialista, el Tesoro le compraba las reservas al Banco Central.

El Banco Central informó la obtención de un préstamo Repo por USD 3.000 millones, acordado con un consorcio de seis bancos internacionales, a un plazo de un año y con una tasa anual del 7,4%. La operación se concretó en vísperas del pago de deuda con bonistas privados por USD 4.200 millones, previsto para el viernes 9.

Según el comunicado oficial, la transacción se realizó por el monto total licitado, con una tasa equivalente a la SOFR en dólares más un spread promedio de 400 puntos básicos.

La autoridad monetaria precisó que recibió ofertas por USD 4.400 millones, superando en 50% el monto adjudicado, pero decidió mantener el tope licitado en función de las proyecciones sobre reservas internacionales.

Las operaciones conocidas como repos o acuerdos de recompra son un instrumento financiero clave en los mercados globales. Un repo con bancos internacionales consiste en que una entidad, como un banco o un gobierno, vende de manera temporal valores o activos financieros a una institución bancaria extranjera, comprometiéndose a recomprarlos en una fecha establecida y a un precio previamente acordado.

En este tipo de operaciones, la entidad que requiere liquidez entrega títulos —como bonos gubernamentales o instrumentos de deuda— a un banco internacional a cambio de efectivo. El acuerdo incluye la obligación de que esos activos sean recomprados después de un plazo determinado, pagando una suma superior al monto inicial. Esa diferencia entre el valor inicial y el final determina una tasa de interés que representa el costo del financiamiento.

Los bancos internacionales participan en estos contratos para facilitar el acceso a fondos en diferentes monedas y mercados. Estas operaciones son habituales en centros financieros internacionales, donde las instituciones buscan diversificar sus fuentes de financiamiento y gestionar la liquidez de manera eficiente.

Los repos con bancos internacionales ofrecen ventajas como un bajo riesgo crediticio, ya que los activos vendidos actúan como garantía, y una gran flexibilidad en plazos y montos.

Existen riesgos asociados, como la posible variación en el valor de los activos utilizados como garantía y el riesgo de incumplimiento por alguna de las partes involucradas. En situaciones de inestabilidad financiera, los precios de los bonos pueden fluctuar, lo que puede afectar la seguridad del acuerdo.

En este caso, a cambio de los fondos obtenidos, la Argentina entrega a las entidades financieras una serie de bonos como garantía, con el compromiso de recomprarlos posteriormente a un precio previamente pactado. En esta operación, el BCRA recurrió a los Bonares 2035 y 2038, títulos en dólares bajo legislación argentina, para estructurar el crédito garantizado.

Para viabilizar la operación, en la última semana de diciembre el Ministerio de Economía instrumentó un canje de bonos con el Banco Central. En ese marco, el Tesoro entregó los Bonares 2035 y 2038 al BCRA a cambio de bonos en pesos ajustados por inflación, anticipando así el movimiento que finalmente pudo concretarse.

De todos modos, analistas advierten que esta operación puede implicar riesgos por la necesidad de reponer garantías si el valor de los bonos cae, y no ofrecen certezas sobre el pago del resto de los vencimientos de deuda de 2026, que ascienden a 18.000 millones.

De acuerdo con cifras oficiales, del total de USD 4.216 millones que vencen el 9 de enero, USD 2.567 millones corresponden a bonos Globales —USD 1.524 millones en concepto de capital y USD 1.043 millones de intereses—, mientras que los USD 1.649 millones restantes se explican por vencimientos de Bonares, con USD 1.187 millones de capital y USD 462 millones de intereses.

Dado que la obligación de pago recae sobre el Tesoro, mientras que los fondos del préstamo Repo ingresarán al Banco Central, se instrumentará un mecanismo para que el Tesoro obtenga esos dólares y pueda afrontar el vencimiento.

El ministro de Economía, Luis Caputo, trabaja en estas horas para concretar los últimos detalles para el pago de más de USD 4.200 millones en vencimientos de deuda que caen el 9 de enero próximo. Este martes puso en marcha ese proceso al cerrar un canje de deuda con el Banco Central (BCRA) orientado a recurrir a un préstamo “repo” con bancos de Wall Street que ayude a conseguir al menos parte de los USD 2.300 millones que todavía le faltan para alcanzar la cifra total.

Por medio del Boletín Oficial, el Ministerio de Economía ejecutó un canje con el Banco Central de la República Argentina (BCRA), en el cual le entregó títulos en dólares (AL35 y AL38) a cambio de bonos en pesos indexados a la inflación.

Se trata de una operación que la entidad que conduce Santiago Bausili ya realizó este año (en enero y junio) con los Bonos para la Reconstrucción de la Argentina Libre (Bopreal). La operatoria es la siguiente: los bancos privados le prestan dólares y, a cambio, reciben un activo en dólares a modo de garantía.

En este caso, dado que el deudor será el Tesoro nacional y no el BCRA, los títulos a depositar son títulos soberanos y no papeles de deuda de la autoridad monetaria.

Hasta el momento, Caputo no precisó cuánto pretende tomar del repo con bancos internacionales que tiene a disposición. Pero la operación de hoy con el BCRA lo deja listo para hacerlo.

“Es normal que hagamos operaciones de canje de títulos con el Central, siempre a precio de mercado. Lo puede solicitar una u otra parte, y puede ser para administración de su portafolio o para tener flexibilidad para hacer alguna operación en particular”, dijeron desde el Ministerio de Economía a Infobae.

Los vencimientos de enero para Caputo, en sus palabras, no son un problema dado el menú de instrumentos que tiene sobre la mesa para hacer frente. “Tenemos los USD 1.000 millones de eso (la colocación de la semana pasada), casi USD 7.000 millones que nos ofrecieron los bancos en repo, tenemos los dos swap por lo que eventualmente podemos obtener los dólares por ese lado. Hoy por hoy no es problema el vencimiento del 9 de enero”, afirmó Caputo en una entrevista con el streaming La Casa y aseguró que incluso hasta podría haber “refinanciamiento ese mismo día”.

La declaración no fue casual y plantó entre los economistas y analistas de mercado una nueva alternativa, que muchos ya contemplaban: que se vuelva a emitir un bono, como el BONAR 2029N, que le permitió conseguir USD 910 millones aunque a una tasa de 9,26%.

Pero fue el presidente Javier Milei quien, en la última entrevista que concedió, fue más contundente respecto a la utilización del préstamo con los bancos internacionales. “Vamos a pagar la deuda, solo de oferta del repo tenemos USD 7.000 millones, así que estamos tranquilos”, afirmó en la entrevista con La Nación+ con Luis Majul.

Pero esta operación de repo sería diferente a las anteriores -en las que se obtuvieron USD 1.000 millones y USD 2.000 millones-. La nueva transacción estaría liderada por el Tesoro y no por el Banco Central (BCRA) y hay al menos dos bancos de Estados Unidos involucrados. Como comentó Infobae, en su momento, el objetivo sería reunir fondos para una operación de mayor magnitud, más allá de la cobertura del pago de USD 4.200 millones con bonistas privados que vence en enero, según dijeron fuentes cercanas a la negociación.

El despeje de los vencimientos del 2026, es un punto fundamental que marcan los analistas de cara al inicio de la nueva fase del programa económico (desde el 1° de enero) en donde el BCRA pretende comprar reservas en función de la demanda de dinero.

La administración libertaria necesita conseguir fondeo para hacer frente al perfil de vencimientos de 2026: USD 20.591 millones entre bonos del Tesoro, Bopreales y organismos internacionales. Por lo que aconsejan que se despejen la incertidumbre por los mismos antes que Bausili entre a compras reservas -si es que el volumen del mercado y la oferta se lo permiten-.

“Este proceso podría romper la dinámica de precios actual y derivar en una espiralización entre inflación y tipo de cambio, obligando a subir la tasa de interés, convertida en la nueva ancla, y afectando de manera negativa a la actividad económica”, concluyeron desde la consultora Analytica.

El ministro de Economía, Luis Caputo, relativizó la posibilidad de emitir deuda bajo legislación extranjera para afrontar parte del vencimiento de USD 4.300 millones que el Estado debe pagar en enero a acreedores privados.

“Vamos a tratar de que no haya emisión. El objetivo es ir eliminando la dependencia que el país tiene con Wall Street. ¿Lo vamos a poder lograr? Creemos que sí”, respondió Caputo en su cuenta de X ante la consulta de un seguidor. Minutos más tarde, el presidente Javier Milei reposteó la afirmación del ministro, en una señal de respaldo político a la estrategia oficial.

Seguidamente, planteó -en respuesta a otra consulta- que “es muy difícil que un país pueda crecer sostenidamente en el tiempo sin un mercado de capitales interno más desarrollado. Este es un punto central de mediano y largo plazo. Y este gobierno, más allá de tener que lidiar con la coyuntura de corto plazo, está tratando de sentar las bases para que es este período de crecimiento sea de largo plazo”.

El propio ministro había abierto previamente la puerta a una colocación de este tipo, aunque ahora adoptó un tono más cauto respecto de esa opción y buscó enfatizar que no se trata del camino preferido por el Gobierno.

Según la agencia NA, el Gobierno ya cuenta con cerca de USD 1.800 millones obtenidos a partir de compras en el mercado y de la colocación del BONAR 2029. A ese monto se suman otros USD 700 millones que ingresarán por la concesión de las represas del Comahue.

El resto de los fondos necesarios podría provenir de nuevas compras del Tesoro en el mercado de cambios o de la firma de un acuerdo de financiamiento tipo REPO que se encuentra en negociación con bancos. Este instrumento permitiría obtener dólares a corto plazo utilizando activos como garantía, sin recurrir de manera directa a las reservas del Banco Central.

Tras la primera respuesta del Ministro al seguidor que le consultaba sobre si habría emisión de deuda en Nueva York en enero, luego la charla virtual continuó. “¿Repo o nueva emisión ley local", le repreguntó un asesor financiero. Y Caputo dijo: “El Repo ya nos asegura que podemos. Pero estamos trabajando en otras alternativas de cara al futuro. Queremos que Wall Street sea una fuente de financiamiento marginal para Argentina (bonos soberanos al menos)”.

La estrategia forma parte de una ingeniería financiera más amplia que el Ministerio de Economía viene desplegando para atravesar el calendario de vencimientos de 2026 sin sobresaltos. El pago de enero es el primero de una serie de compromisos relevantes, a los que se suman otros vencimientos importantes en julio del próximo año, lo que obliga al Gobierno a diseñar un esquema que combine distintas fuentes de financiamiento.

La reciente colocación del BONAR 2029 fue uno de los hitos centrales de ese plan. El título, con vencimiento en noviembre de 2029 y una tasa superior al 9% anual, marcó el regreso del país al mercado voluntario de deuda en dólares tras casi una década. En el equipo económico destacan que la operación tuvo una recepción favorable y permitió ampliar el menú de herramientas disponibles para administrar los compromisos financieros sin depender exclusivamente del financiamiento externo tradicional.

Más allá de esta emisión puntual, en Economía subrayan que el objetivo no es volver a un esquema de endeudamiento sistemático en los mercados internacionales, sino utilizar estas herramientas de manera selectiva y complementaria. En ese sentido, el Repo aparece como una alternativa clave para reforzar la liquidez en dólares en el corto plazo y ganar previsibilidad en el manejo de los pagos.

En paralelo, el Gobierno analiza cambios normativos que faciliten la administración de la deuda pública. Entre las opciones en estudio figuran modificaciones a la Ley de Administración Financiera que permitan realizar operaciones de canje o reordenamiento de vencimientos, con el objetivo de reducir la concentración de pagos en determinados meses y extender plazos sin recurrir a procesos de reestructuración.

El mensaje oficial apunta a transmitir que el cumplimiento de los compromisos financieros es una prioridad, pero que se buscará hacerlo con un uso prudente de las herramientas disponibles. La emisión de deuda bajo legislación extranjera no está descartada, pero aparece como una alternativa de último recurso dentro de un esquema que privilegia el financiamiento local, los acuerdos con bancos y la acumulación gradual de divisas.

Luego de haber conseguido USD 1.000 millones con la colocación del BONAR con vencimiento a fines de noviembre de 2029 en el mercado de capitales, el ministro de Economía, Luis Caputo, enumeró el abanico de opciones que tiene sobre la mesa para pagar los vencimientos del próximo 9 de enero. La novedad es que incluyó una “refinanciación este mismo día” que llamó la atención de algunos de los operadores de mercado.

“Tenemos los USD 1.000 millones de eso (la colocación de la semana pasada), casi USD 7.000 millones que nos ofrecieron los bancos en repo, tenemos los dos swap por lo que eventualmente podemos obtener los dólares por ese lado. Hoy por hoy no es problema el vencimiento del 9 de enero”, afirmó Caputo en una entrevista este martes y aseguró que incluso hasta podría haber “refinanciamiento ese mismo día”.

La declaración no fue casual y plantó entre los economistas y analistas de mercado una nueva alternativa. Algunos de ellos ya la tenían contemplada: cuando el funcionario nacional estuvo la semana pasada en el evento de la Fundación IEB, los participantes del encuentro aseguraban que el bono en dólares no se trataría de un instrumento que se utilizaría una sola vez, aunque sí esperaría para hacerlo.

“Por lo que sé, se viene un repo con los bancos internacionales para lo que falta. Al equipo económico le gustaría que baje un poco más el riesgo país para emitir otro bono”, comentó el Sales Trader del Grupo IEB, Nicolás Capella. En el mencionado evento, Caputo adelantó que pretendían obtener una tasa por debajo del 9% en el regreso al mercado de deuda. Finalmente, el objetivo no se lo logró ya que quedó en 9,26%, lo que generó cuestionamientos cuando se lo compara con las recientes salidas de Ciudad Autónoma de Buenos Aires (CABA) y Santa Fe.

Salida al mercado de empresas y provincias

“Nuestra idea, en particular la mía, es ir eliminando la dependencia Argentina de Wall Street. Argentina tiene 25 puntos de deuda sobre el Producto Bruto Interno (PBI) de los cuales 13 son en pesos y 12 en dólares. A precios de mercado, están en 10 puntos. Si de esos 10, lo que tiene Wall Street no llega a cuatro puntos”, puntualizó el ministro.

En tal sentido, el titular del Palacio de Hacienda considera que la Argentina “tiene que ser más normal”, ya que ningún país depende tanto de Wall Street. “Cuando se abre una ventanita ya van todas las provincias, las empresas, todo es Wall Street”, comentó siendo un factor que había adelantado Infobae: el malestar del equipo económico con la toma de deuda en el exterior, sobre todo por parte de los gobernadores.

“¿Dónde se vio en el mundo que las provincias salgan a tomar deuda? No son generadoras de dólares y en la mayoría de los casos después terminan reestructurándola”, comentó una alta fuente del Gobierno en la previa de la salida al mercado internacional de Santa Fe, mientras intentaba recordar qué provincia en la historia pagó en tiempo y forma.

Bajo la perspectiva de Luis Caputo, la razón de esa dinámica negativa se vincula con la “destrucción” del mercado de capitales. “Nos pasamos 70 años combatiendo el capital y fustigando el crédito, combatís el capital y se va a otro lado, porque al capital en otro lado no solo que no lo combaten sino que lo seducen. Demonizas el crédito, tampoco tener crédito, te llevas las Administradoras de Fondos de Jubilaciones y Pensiones (AFJP) no hay mercado de capitales”, detalló.

Sin embargo, hay quienes le ponen más fichas a una eventual nueva colocación por parte de la Secretaría de Finanzas que conduce Alejandro Lew. “Si Caputo está hablando de refinanciarlo ese mismo día es porque debe estar hablando para sacar una emisión”, comentó una importante fuente del mercado en off the record.

En la consultora Analytica calcularon los dólares que le faltan a la administración libertaria para cumplir con los pagos en los primeros días de 2026. “Persisten dudas respecto qué fuentes de financiamiento utilizará el Gobierno para afrontar los vencimientos de deuda del 9 de enero, por USD 4.200 millones. Cuenta con USD 656 millones en la Cuenta Única del Tesoro y se acercarían a los USD 1.000 millones con la compra de USD 320 millones que Bausili anunció por conferencia de prensa. Asumiendo que utilizaran la CUT en su totalidad y sumando los USD 910 millones obtenidos de la emisión de los títulos de la semana pasada, le faltan USD 2.300 millones”, destacaron en su último informe.

Para el director de la consultora, Claudio Caprarulo, las declaraciones de Caputo son una señal de que aún están intentando refinanciar vía mercado y es posible que la baja del riesgo país tras el cambio en la política cambiaria alimente esas expectativas. “Pero faltan pocos días hábiles y aún no hay certezas, la única y no menor es que el pago se va a hacer. La diferencia entre una y otra opción de financiamiento son las condicionalidades y el impacto en las expectativas”, determinó Caprarulo.

Compra de reservas Banco Central

Mientras se barajan las opciones para cumplir con los compromisos financieros de enero, en las últimas horas el Banco Central de la República Argentina (BCRA) anunció modificaciones en las bandas cambiarias y un programa de compra de reservas, dos puntos que cuestionaban los economistas de todo el arco político.

Desde el 1º de enero de 2026, las bandas se ajustarán por el último dato disponible de inflación que haya dado a conocer el Instituto Nacional de Estadística y Censos (Indec). En ese caso, se trata del de noviembre: 2,5%. A la vez, la entidad que conduce Santiago Bausili acumulará reservas por dos mecanismos: mercado de capitales -con un máximo diario- y en bloque.

“La mayoría de los días no nos debería sorprender que el BCRA esté comprando dólares en el mercado y se definió como un parámetro sobre la participación: la idea es participar en un volumen que no afecte el buen funcionamiento y la estabilidad del mercado de cambio, por eso hablamos de un monto que esté en línea con el 5% del volumen diario”, afirmó Bausili en conferencia de prensa.

“Que el BCRA esté comprando y acumulando reservas no implica que el sesgo del tipo de cambio sea hacia arriba porque esto se está haciendo en respuesta a un aumento en la demanda de dinero”, aclaró y sumó que la forma de abastecer a la economía de moneda nacional es que la autoridad monetaria compre reservas.

Un informe de Adcap consideró positiva la medida al asegurar que se configura un escenario promisorio para los bonos en moneda dura, aunque marcó algunas consecuencias negativas. “El BCRA se está moviendo en la dirección correcta, aunque la inflación y el tipo de cambio podrían enfrentar algunas presiones en el corto plazo”, expresaron desde la ALyC.

La semana pasada el ministro de Economía, Luis Caputo, sorteó un importante test con la licitación del bono en dólares, que significó la vuelta de la Argentina al mercado de capitales luego de 8 años. Pero para cubrir los vencimientos de enero necesitará recurrir al repo con los bancos internacionales, que ya reveló que están negociando. La duda ahora es cuánto van a tomar de ese nuevo préstamo con las últimas compras del Tesoro.

En la licitación del bono en dólares, con vencimiento en noviembre de 2029, la Secretaría de Finanzas logró conseguir cerca de USD 1.000 millones, pero a una tasa de 9,26%, lo que generó algunos cuestionamientos, ya que el propio Caputo había adelantado que querían una menor y se compara con la reciente salida de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires (CABA) y Santa Fe.

Cuando se comunicó la licitación del BONAR 2029, se destacó que sería para cubrir los vencimientos de capital del AL29 y AL30 del 9 de enero de 2026. Y según la consultora Ecoviews, suman los USD 1.000 millones que finalmente se consiguieron. Pero ese monto no le alcanza a Caputo para cubrir el total de vencimientos que tiene en enero, que suman USD 4.300 millones, según cálculos de Eco Go. De todos modos, en la última semana el Tesoro también compró dólares, lo que podría alivianar el préstamo de los bancos (el Repo), que pretendía alcanzar los USD 5.000 a USD 6.000 millones.

“Por ahora tienen con lo que juntaron del bono y las compras de la última semana USD 1.400 millones, con lo cual le faltan todavía USD 2.900 millones para poder hacer el pago”, enfatizó el director de Eco Go, Sebastián Menescaldi. Es que al inicio de la semana pasada, surgió la versión de que el Tesoro estaba vendiendo reservas para controlar el tipo de cambio, lo que fue desmentido por una fuente del equipo económico y luego corroborado por el balance del Banco Central de la República Argentina (BCRA).

Pero para Menescaldi aún está por verse si concretan el repo o si buscan otra vuelta de financiamiento externo. “Además, hay que ver de dónde sacan los pesos para eventualmente comprar los dólares al BCRA. Probablemente, un giro del BCRA a cuenta de utilidades o el uso de los depósitos del gobierno en bancos comerciales”, marcó. Bajo ese último esquema, el BCRA giraría pesos al Tesoro para reabastecer la cuenta del Tesoro y luego comprar los dólares.

El bajo nivel de depósitos en pesos en el Tesoro, que se alimenta del superávit fiscal -principal pilar del programa económico-, ya complicó otras operaciones. La semana pasada había vencimientos de deuda pública por USD 14 billones con privados en donde se tuvo que hacer un roll-over del 100 por ciento.

Una estimación similar tiene el director de Analytica, Ricardo Delgado. “Tomando solo lo que consiguieron de financiamiento son USD 910 millones, faltarían unos USD 3.300 millones. El último dato de la Cuenta Única del Tesoro (CUT) es del miércoles pasado y tenía USD 336 millones. Según se difundió, habrían comprado otros USD 220 millones el jueves, lo que dejaría la cuenta en USD 556 millones. Con USD 910 millones sumarían USD 1.466 millones, por lo que les faltarían USD 2.750 millones”, marcó. Y destacó que en el primer mes de 2026 también tienen vencimientos con organismos internacionales por USD 190 millones.

Consultadas por Infobae, fuentes del Ministerio de Economía evitaron comentarios acerca de si se concretaría esta semana el repo con los bancos internacionales. La última vez que Caputo hizo referencia a esta posibilidad fue la semana pasada durante su participación en el evento de la Fundación IEB.

“Post elecciones, con la gran baja del riesgo país, lo que nosotros dijimos es que nos parece más importante lograr estas cosas por nosotros mismos (...). Ahí sí empezamos a hablar con los bancos de un repo que nos ofrecieron USD 7.000 millones. Y vamos a ver cuánto de eso le íbamos a terminar tomando porque estamos explorando otras alternativas”, destacó en referencia a la licitación del bono en dólares.

Vencimientos 2026 FMI

Pero en el inicio del 2026, el equipo económico tiene que enfrentar la revisión con el Fondo Monetario Internacional (FMI) y ya se sabe dónde estarán los elegios (inflación y orden fiscal) pero también el foco de la discusión (esquema de bandas y la meta de acumulación de reservas, que nuevamente se va a incumplir). En diciembre, las reservas netas alcanzan los USD -2.600 millones.

El próximo año, la Argentina tiene vencimientos con el FMI por USD 3.349 millones en concepto de intereses y USD 1.145 millones en amortizaciones de capital. Y los compromisos de pago aparecen ya en el primer bimestre: en febrero Caputo deberá girar USD 840 millones por intereses, luego en mayo (USD 812 millones), en agosto (USD 851 millones) y noviembre (USD 846 millones) por el mismo concepto.

Recién en septiembre, deberá realizar el primero del año por amortizaciones (USD 801 millones) y luego otro en diciembre por USD 343 millones. Para hacer frente a los mismos, el plan del equipo de economía es acceder al mercado internacional, una posibilidad que se volvió más cercana desde el domingo 26 de octubre.

Pese a que la relación con China generó tensiones en términos de alineamiento geopolítico, la Argentina se encuentra entre los países que experimentaron las mayores reducciones absolutas del crédito oficial de Beijing entre 2018 y 2023.

Así surge de un informe del Observatorio China-CERA de la Cámara de Exportadores en base a un estudio del centro de investigación AidData de la universidad estadounidense William & Mary. El documento indica al mismo tiempo que la información sobre los préstamos globales del país asiático “se vuelve crecientemente opaca”.

Sucede que casi un tercio de su portafolio se origina en otras jurisdicciones debido a la presencia de filiales o sucursales de entidades estatales chinas en el exterior, lo que dificulta su atribución.

“Esto se suma al uso de firmas fantasma en jurisdicciones de paso, sobre todo para préstamos en sectores sensibles, y al uso creciente de instrumentos de crédito no tradicionales que pasaron del 49% del total en 2014 al 93% en 2023″, sostienen.

Argentina es tomado como ejemplo en ese sentido. En primer lugar, AidData menciona el swap de monedas por USD 18.000 millones, subrayando la confidencialidad que rodeó sus términos y condiciones, tanto a nivel local como en las estadísticas del DRS (Debtor Reporting System) del Banco Mundial.

Además, los investigadores destacan que “en enero de 2025, Bank of China Limited, ICBC Standard Bank PLC y un grupo de acreedores no chinos participaron en un acuerdo de repo sindicado de USD 1.000 millones con el BCRA y otro de USD 2.000 millones en junio de pasado”.

El reporte señala que “esta forma opaca de endeudamiento soberano es particularmente costosa. Argentina es un buen ejemplo: sus préstamos repo tienen vencimientos de 2 a 3 años y tasas de interés totales del 8 al 9%”.

Ese punto adquiere particular relevancia si se considera que la Argentina se ubicó entre los 20 principales países receptores de créditos oficiales chinos entre 2000 y 2023, ocupando el puesto 12 y sumando USD 36.000 millones. La mayor parte corresponde al canje de monedas pero incorpora proyectos vinculados a los sectores energético y de transporte.

Como referencia dentro de América Latina, Venezuela figura en el puesto 4, Brasil en el 8 y Ecuador en el 19. Esto explica, en parte, la hoja de ruta trazada por EEUU para aumentar su presencia en la región y estrechar lazos con aquellos mandatarios alineados, como es el caso de Javier Milei, en un contexto en que el control de los recursos estratégicos representa una de las principales fuentes de disputa entre Beijing y Washington.

No obstante, Argentina se encuentra entre los deudores que experimentaron las mayores reducciones absolutas del crédito chino entre 2018 y 2023, a un ritmo de USD 330 millones anuales.

El reporte apunta que países como Angola, Etiopía, Zambia, Ecuador y Argentina “incumplieron sus obligaciones de deuda soberana con los acreedores chinos o intentaron reestructurarlas tras experimentar importantes problemas de liquidez o solvencia”.

La magnitud de la baja se observa también al medirse como porcentaje del PBI, con una caída anual promedio de 0,05%. Todo indica que la tendencia se profundizará dado el alineamiento del gobierno libertario con EEUU.

Desde CERA señalaron que la disminución durante los últimos años se debe fundamentalmente a que dos importantes proyectos, las represas (USD 4.800 millones) y la rehabilitación del Belgrano Cargas (USD 2.300 millones), se firmaron antes de 2018.

Por otro lado, el documento de AidData resalta que, con el tiempo, China ha ido privilegiando las líneas de crédito en detrimento de las ayudas. La proporción de fondos pasó del 22% del portafolio total al 1% en 2023. Actualmente, por cada dólar de subvenciones, los préstamos ascienden a USD 35.

Según los investigadores norteamericanos, de este modo China “consolida su posición como acreedor internacional de primera y última instancia, al que nadie puede permitirse alienar o antagonizar”.

A nivel local cobra especial relevancia el hecho de que el gobierno de Xi Jinping haya reducido de manera significativa los recursos destinados a proyectos de infraestructura, particularmente aquellos ligados a la Iniciativa de la Franja y la Ruta. La proporción pasó del 75% del total en 2010 al 24% en 2023.

Argentina forma parte de esa iniciativa, que contempla un Memorando de Entendimiento de adhesión, 13 acuerdos de cooperación en diversas áreas y la firma del “Plan de Cooperación de la Franja y la Ruta”. Ninguno de esos acuerdos ha sido implementado ni presenta avances.

Comienza diciembre, un mes que será de alta volatilidad: los inversores estarán atentos a los movimientos del ministro de Economía, Luis Caputo, en vista de los USD 4.200 millones necesarios para pagar los vencimientos de los bonos soberanos en enero.

La única manera es un préstamo. Los trascendidos indican que se avanza en ese sentido. Caputo está cerrando un Repo con bancos de inversión. Morgan Stanley ya está adentro, falta la confirmación del resto. Analizan los detalles del convenio y se cree que la agonía de diciembre será corta.

Las consultoras centraron su análisis en este evento y el cambio de humor de los inversores locales. que comenzaron a desarmar sus coberturas en dólares.

El menú de opciones es bastante amplio. Todas las cartas están sobre la mesa y el Gobierno las está explorando. Probablemente la solución termine siendo un mix

EconViews

Para EconViews la consultora que dirige Miguel Kiguel, planteó de inicio: “despejemos la incógnita más importante: no tenemos ninguna duda de que se va a pagar. La voluntad política está y el costo de un traspié sería impensable para el programa actual. La pregunta del millón no es si se paga, sino qué alquimia financiera utilizará el equipo económico para que los dólares aparezcan. El menú de opciones es bastante amplio. Todas las cartas están sobre la mesa y el Gobierno las está explorando. Probablemente la solución termine siendo un mix. Siempre está la posibilidad de levantar el teléfono y gestionar alguna ampliación del swap con el Tesoro de Estados Unidos. Eso mismo fue lo que sucedió con el último pago de intereses al FMI y no descartamos que la carta del tío Scott (Bessent) Secretario del Tesoro de Estados Unidos) se vuelva a jugar”.

El informe agrega que el equipo económico “está explorando otras opciones para no molestar a Scott. Se viene hablando de un nuevo Repo con bancos internacionales. De esto último ya tuvimos una dosis este año. Si bien suele ser deuda de muy corto plazo, puede funcionar como puente financiero para calzar los flujos de caja del verano sin sobresaltos. La contra es que hay que poner títulos como colateral y expone al Tesoro al riesgo de tener que poner más garantías si el precio de los bonos cae. En cualquier caso, tanto el Repo como la ayuda externa implican aumentar los pasivos de corto plazo”.

El contexto ayuda

Para FMyA, consultora de Fernando Marull, “el contexto global siguió positivo para Argentina, con Brasil en modo rebote y la soja sostenida arriba de USD 400 la tonelada. Hay viento de cola para Argentina y lo tiene que aprovechar el Gobierno”.

Según FMyA “el frente dólar debiera seguir tranquilo en diciembre, por mayor oferta de trigo y flujo financiero, y compensar la mayor demanda de turismo y dolarización. El Tesoro compró solo USD 200 millones de los USD 4.200 millones de deuda que emitieron empresas y provincias en noviembre (les queda plazo para liquidar los dólares) ¿Lo bueno? El BCRA y el Tesoro siguen bajando la cobertura cambiaria pre-electoral (redujeron en USD 6.000 millones dollar linked y futuros) pero aún no compran reservas. Para la calma financiera será clave el anuncio del préstamo con bancos para el pago de enero por USD 4.200 millones. El nuevo financiamiento, más las novedades del régimen cambiario (de ocurrir) deberían bajar un escalón el riesgo país”.

Por su parte, 1816 se pregunta: “¿Puede el Gobierno hacer compras significativas de reservas con este esquema cambiario?“. Esa, dice, ”sigue siendo la principal duda del mercado luego del rotundo triunfo electoral de Milei, dado que el spot sigue incómodamente cerca del techo de la banda y el CCL incluso lo supera”.

Sobre las tasas de interés la consultora señala que “post comicios, suponíamos que las tasas iban a bajar (algo que ocurrió), pero también que se modificaría al menos marginalmente el esquema monetario (algo que no ocurrió). Bajo el esquema actual la tasa a un día tiene piso (lo que paga BCRA en simultáneas), pero no tiene techo. Ese es un riesgo para alargar duration en pesos: si por cualquier razón el tipo de cambio vuelve al techo de la banda (estamos a menos de 5 %), el Gobierno podría dejar que las tasas vuelvan a subir. Esto es especialmente cierto luego de los datos de EMAE del tercer trimestre: es que, pese a que tuvimos tasas activas altísimas, el PBI creció los tres meses (difícil tener una mejor muestra de la baja sensibilidad de la actividad a la tasa)”.

La consultora F2 de Andrés Reschini indicó que las reservas “siguen siendo un tema de debate y la sensación que queda es que el mercado no se siente cómodo con el nivel actual de cara al cumplimiento de la meta con FMI y sobre todo de los compromisos de deuda en moneda extranjera que se avecinan apenas entrado 2026. La señal que emite el Gobierno es de cautela a la hora de liberar pesos, dado que el BCRA ha logrado bajar tasas y encajes, pero el Tesoro no dejó escapar una gran cantidad de pesos en la licitación de deuda del miércoles y tampoco ha realizado compras de divisas relevantes. En diciembre debe enfrentar vencimientos en pesos por $ 40 billones a lo que puede ayudar la mayor demanda estacional de moneda, pero no deja de ser un vencimiento de gran magnitud que exige prudencia por lo que hay chances de que la acumulación de reservas vía compras de divisas deba esperar un tiempo”.

En diciembre, con el inicio de las sesiones parlamentarias del nuevo Congreso, señala, “la política volverá a ejercer su influencia en los mercados que esperan novedades sobre presupuesto, reforma laboral y tributaria mientras sigue pendiente dar certezas sobre cómo se conseguirán los fondos para hacer frente a los compromisos en moneda extranjera de todo 2026”.

La lenta recuperación del Bitcoin, que ayer estaba por encima de USD 91.000 fue el centro del informe de Buenbit. “El retroceso desde USD 125.000 hasta las zonas de soporte en torno a USD 80.000/USD 86.000 obligó a reexaminar supuestos: el rol de los flujos institucionales, la dependencia del sentimiento minorista, la sensibilidad a la macro y el reacomodamiento entre cohortes on chain. Pero lo que parecía una fase de capitulación se convirtió, casi imperceptiblemente, en una fase de reequilibrio. Ese cambio, respaldado por datos duros, empieza a definir la narrativa que llevará al mercado hacia diciembre”.

En este mes, dice Buenbit, esperan “un BTC estabilizado entre USD 88.000 y 95.000, con una recuperación incipiente pero no confirmada, flujos institucionales que dejaron de ser un factor netamente negativo, y una macro global que se mueve hacia un aterrizaje monetario suave. En este marco, diciembre se perfila como un mes de transición más que como un mes de ruptura”.

El mercado, más allá de esta incomodidad por la acumulación de reservas y el otorgamiento del préstamo para cancelar vencimientos de enero, se muestra optimista y la tendencia positiva de la semana puede repetirse. Son pocos los que piensan salir de bonos y acciones y perderse el repunte que significará el anuncio de la REPO u otra forma de conseguir dólares para cancelar los USD 4.200 millones que vencen en enero.

Los mercados terminaron la semana con dudas que los hicieron operar con cautela y tomear ganancias en acciones y bonos soberanos. Las dudas no se limitan a los pagos de los vencimientos de deuda de enero; también quieren saber que los pagos de junio, algo superiores, no tendrán los mismos obstáculos.

Para ese mes del año que viene la Argentina debería tener un riesgo país de 400 puntos. El camino para llegar parece resbaladizo. Cuando parecía a punto de perforar los 600 puntos aparecieron los vendedores de bonos soberanos y lo llevaron a 651 puntos básicos, dilapidando los avances obtenidos. Las acciones van por el mismo camino. Hoy por hoy, nada se parece al optimismo de los días posteriores a la victoria del 26 de octubre. Los informes de algunas consultoras describieron el panorama.

EconViews la consultora que dirige Miguel Kiguel, comienza ocupándose del principal evento de esta semana: la licitación del Tesoro Nacional del miércoles donde deberá renovar $14,5 billones. “Siguen bajando las tasas. Las tasas de corto plazo se estabilizaron (caución, repo) en torno a 22%, con el BCRA bajando el piso a 20% en la rueda de simultáneas. Esto arrastró al resto de las tasas para abajo y mejora la tasa a la cual el Tesoro podrá refinanciarse en la licitación. La Tamar ya opera en niveles de 33% anual (fue más de 60% en la previa de las elecciones), y los adelantos bajaron a la zona de 37%. El repunte del crédito viene tímido en noviembre, pero seguramente se acelerará en los próximos meses”, indica.

Sobre la acumulación de reservas opina que el Tesoro compra “migajas” y que la compra de divisas no parece una prioridad. “La retórica oficial -explica el informe- es que se avanzará con compras en la medida en que lo permita la remonetización de la economía. Es un avance respecto a la postura anterior de que no era necesario acumular dólares. Hasta ahora, el Tesoro compró montos chicos en el mercado, y lo necesario para pagar vencimientos de deuda directo al BCRA (revirtiendo la famosa recapitalización). Entre colocaciones de empresas y de sub soberanos, la oferta financiera supera los USD 4 mil millones desde las elecciones, dejando una buena oportunidad para ir sumando reservas. Veremos si en diciembre, con la suba estacional de la demanda de dinero, el BCRA se anima a ir de shopping”.

En cuanto al pago de la deuda EconViews señala que el endeudamiento parece ser “la forma elegida para traer dólares y el Gobierno dejó en claro que buscará algún tipo de financiamiento para los pagos de enero. El riesgo país bajó a la zona de 600 puntos, pero todavía falta para poder volver a los mercados. También se habla de un nuevo repo, pero sería sumar dólares a cambio de aumentar los pasivos de corto plazo, al igual que con el swap de EEUU nuestra visión es que el riesgo país puede comprimir algo más, pero sin acumulación de dólares que no sean prestados a corto plazo, difícilmente baje a la zona de 400 puntos”.

En tanto, FMyA la consultora que dirige Fernando Marull, indica que “los mercados siguen tranquilos, con el dólar estabilizándose en $1.400. Sin agro, pero con oferta financiera (boom de Obligaciones negociables) y una demanda más tranquila, el Tesoro aprovechó para recomprar USD 350 millones. Por su lado, las tasas de interés se estabilizaron. El mercado descuenta 20% de inflación para 2026. Las empresas están colocando al 8%anual, mientras que el ministro de Economía, Luis Caputo, está cerca de 10% a largo plazo y un digito para bonos de corto plazo. En este contexto, creemos que Caputo en breve anunciara que consiguió deuda para pagar los USD 4.200 millones de bonos de enero. Altas chances de un REPO (con garantías) pero no descartamos más deuda en pesos (Bonte 2030) para cumplir con el aumento de reservas de USD 9.000 millones para cumplir las Metas con el FMI de diciembre 2025. Esto podría hacer subir un poco más los bonos y acciones argentinas; si el mundo, acompaña”.

Para la consultora F2 que dirige Andrés Reschini “la Argentina sigue mostrando signos de pesadez luego de la escalada post electoral y tanto las acciones como deuda soberana en moneda extranjera terminaron con pérdidas acoplados al escenario internacional”.

Apretón no del todo desarmado

El informe agrega que “el apretón monetario que tuvo lugar en la previa a las elecciones no ha sido desarmado y la autoridad monetaria dio algunos pasos con ese propósito flexibilizando los encajes del 95% al 75% y eliminando exigencia del 3,5% adicional para depósitos a la vista. También aprovechó para mantener la proporción a integrar con títulos del Tesoro de manera de inclinar la cancha a favor de cara a la licitación del miércoles 26 lo que indica que apunta a un alto grado de renovación de los vencimientos por $14,5 billones”.

El informe del CEPEC de Leo Anzalone señala sobre la baja de tasas que “el mercado interpreta este movimiento como un intento de normalizar expectativas, tanto inflacionarias como cambiarias, y de trasladar la compresión de nominalidad al tramo medio y largo de la curva. El interrogante es si esta corrección será suficiente para reducir la tasa real implícita o si únicamente está absorbiendo futuras expectativas de inflación. La dinámica entre tasa fija, CER y los duales volvió a recuperar relevancia en las decisiones de asignación de portafolio”.

El CEPEC es optimista con la deuda externa. “El segmento hard dollar continúa acercando al país a condiciones de financiamiento más razonables. Las emisiones corporativas locales mantienen buen ritmo y noviembre ya se posiciona como el mes con mayor volumen emitido del año. Con retornos aún por encima de comparables regionales, el mercado descuenta que un regreso del soberano a tasas con dígito inicial 8 es plausible en el corto plazo”.

Para la consultora, “la licitación del Tesoro es el punto clave de la semana. El desafío pasará por definir si las condiciones de renovación implican plazos nuevamente cortos para maximizar la renovación o un regreso prudente a la extensión de duration. El margen adicional proviene del colchón de depósitos en bancos comerciales, que se ubica en niveles históricamente altos y ofrece capacidad de maniobra para administrar liquidez, aun en un contexto de caja en el Banco Central más ajustada”.

Menos superávit comercial

Según el CEPEC, “en el plano real, el superávit comercial mostró una moderación respecto del año previo, con importaciones y exportaciones creciendo, pero reduciendo el colchón externo disponible. Este comportamiento, junto con la evolución de precios relativos y la estabilidad cambiaria, vuelve a abrir el debate sobre la sostenibilidad de un tipo de cambio real apreciado. En un plano más micro, la confianza del consumidor dio señales de mejora en la previa electoral, aunque todavía permanece en terreno negativo respecto del año pasado”.

Criptos en observación

El informe de Buenbit se enfoca en su especialidad, las criptomonedas, y muestra preocupación. “Estamos observando el desarmado de un exceso de posicionamiento que venía acumulándose desde inicios de año. El sell-off del 10 de octubre, con liquidaciones forzadas por más USD 19.000 millones en posiciones apalancadas, fue el disparador visible de una fragilidad que ya estaba latente. Ese episodio desencadenó una reacción en cadena: llamados de margen, ventas en ETFs, salidas de proveedores de liquidez y una abrupta retracción de los compradores por momentum. La mecánica de un mercado con escasa demanda marginal quedó expuesta, y desde entonces cada rebote se vio eclipsado por flujos vendedores provenientes de traders profesionales, institucionales defensivos y holders de largo plazo que prefirieron asegurar ganancias antes de que las cotizaciones perforaran niveles críticos”.

Buenbit, que cree en una baja organizada, advierte que “el escenario extremo se encuentra aún más abajo: el modelo CVDD, una métrica histórica extraordinariamente precisa, sitúa un posible piso estructural en torno a los USD 45.500. Este nivel no implica que el precio deba caer hasta allí, pero sí indica que, bajo shocks severos de liquidez o eventos de riesgo sistémico, ese sería el rango donde los holders más antiguos tienden a entregar monedas, lo cual históricamente coincidió con el final de mercados bajistas profundos”.

Anoche había optimismo en el after market que preanuncia la apertura de hoy. Las Bolsas de Nueva York mostraban alzas sostenidas por encima de 0,50%. El VIX, el índice del miedo, retrocedía 5,3% a 21,23 puntos después de haber tocado los peligrosos 27 puntos que lo acercaban a la zona de alerta roja de 30 puntos. El oro, un activo de cobertura bajaba 0,43%, señal de que los inversores aceptarán más riesgo. Y la buena noticia para la Argentina es que la soja seguía en alza.

El ministro de Economía, Luis Caputo, y su equipo intensificaron en las últimas semanas el diálogo con bancos internacionales, locales y fondos de inversión para definir la estrategia que permitirá afrontar los próximos vencimientos de deuda. Funcionarios del área económica aclararon a sus interlocutores del sector financiero que cualquier camino elegido buscará el acuerdo con los agentes del mercado, no decisiones unilaterales, y la alternativa más barata para el país, según fuentes consultadas por Infobae. La baja del riesgo país también abre una puerta al rollover con nuevos bonos.

El equipo financiero mantiene conversaciones con bancos extranjeros para evaluar un crédito bajo la modalidad Repurchase Agreement (REPO), es decir, acuerdo de recompra. Se debate cuáles serían las garantías que podría ofrecer la Argentina, de acuerdo con lo informado este miércoles por Bloomberg Línea.

A diferencia de operaciones REPO anteriores —en las que se obtuvieron USD 1.000 millones y USD 2.000 millones—, la nueva transacción estaría liderada por el Tesoro y no por el Banco Central (BCRA), en caso de concretarse, según confirmó Infobae. Hay al menos dos bancos de Estados Unidos involucrados en las tratativas, y el objetivo es reunir fondos para una operación de mayor magnitud, más allá de la cobertura del pago de USD 4.200 millones con bonistas privados que vence en enero, dijeron a este medio fuentes cercanas a la negociación.

La intención central es despejar los vencimientos de deuda privada en dólares de, al menos, los próximos dos años.

Caputo estudia la posibilidad de reunir fondos para impulsar un canje de deuda, especialmente de los bonos Globales con vencimiento en 2030 y 2029, los títulos de menor plazo. El objetivo consiste en lanzar una recompra de estos bonos, al precio de mercado, para que los inversores reciban parte en efectivo como incentivo y, al mismo tiempo, canjear el saldo restante por instrumentos de mayor duración y con un cupón más atractivo.

El Gobierno de Javier Milei emitió el año pasado un decreto que flexibilizó las condiciones de un eventual canje de deuda en dólares. Esta norma permite evitar la obligación de mejorar dos de tres condiciones en un potencial canje: montos, plazos e intereses. Así, la gestión de Milei dispone de mayor margen para negociar con los tenedores privados: por ejemplo, podría extender vencimientos a cambio de elevar cupones, sin recortar el capital, señalaron fuentes consultadas.

Hasta el momento, no existe una definición oficial, pero el Tesoro no dispone de los dólares necesarios para cubrir los USD 4.200 millones que vencen en enero, ni los USD 4.500 millones que vencen en julio. Caputo sostuvo recientemente que no necesitan comprar reservas; la solución será de carácter financiero, respaldada por el resultado favorable de Milei en las últimas elecciones y la caída del riesgo país.

Ese escenario aceleró el contacto de Caputo y su equipo con inversores internacionales. El ministro asistió, hace dos semanas, a un evento organizado por JP Morgan en Nueva York. Además, en las últimas semanas, representantes de Morgan Stanley, Templeton, Bank Of America, Jeffries y otros fondos de menor tamaño visitaron Buenos Aires y mantuvieron encuentros con integrantes del Ministerio de Economía y el Banco Central.

Caputo enumeró la semana pasada las alternativas que tiene en carpeta entre las que se encuentran el swap chino y el apoyo financiero de Estados Unidos, que aportó USD 2.700 millones para intervenir el peso antes de la elección y para afrontar el último pago al FMI. También mencionó que la caída del riesgo país, hoy por debajo de los 600 puntos, puede habilitar una nueva emisión de deuda para refinanciar los vencimientos.

“Incluso hemos recibido reverse inquiry [solicitudes inversas], lo que significa que fondos y empresarios locales nos contactaron para plantear una colocación o un manejo de pasivos. Se abrió un abanico de opciones financieras que nos permite afrontar cómodamente los vencimientos, más allá de que todos están garantizados por el acuerdo de los swaps que firmamos en su momento, pensando que no tendríamos las alternativas que hoy se nos presentan”, explicó.

Empresas y gobiernos provinciales aprovecharon las condiciones favorables del mercado para obtener financiamiento con costos más bajos y plazos extendidos, lo que alivió la presión sobre el tipo de cambio. En ese contexto, la Ciudad de Buenos Aires emitió este martes 600 millones de dólares a una tasa de 8,125% y un plazo promedio de siete años, sumándose a recientes colocaciones realizadas por TGS, Pampa, Edenor, Pluspetrol y Tecpetrol. Santa Fe espera colocar hasta USD 1.000 millones en Wall Street antes de que termine noviembre.

El secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Bessent, anunció semanas atrás que su gobierno mantiene conversaciones con bancos y fondos de inversión para organizar un préstamo de 20.000 millones de dólares destinado a la deuda soberana de Argentina. No obstante, el director ejecutivo de JP Morgan a nivel global, Jamie Dimon, quien estuvo en Buenos Aires pocos días antes de los comicios, puso en duda la necesidad de esa operación. “Puede que no sea necesario; pero si lo requieren, estamos dispuestos a escucharlos”, expresó. JP Morgan integró el grupo de cinco bancos internacionales que participaron de los REPOs que consiguió el BCRA, junto a BBVA, Santander, ICBC y Citi.

El Banco Central anunció que este miércoles concretó un acuerdo con un grupo de bancos para concertar un préstamo directo por USD 2.000 millones y así sumará reservas en sus arcas internacionales.

Según informaron desde la autoridad monetaria, la subasta fue colocada de forma íntegra entre siete entidades financieras internacionales, ampliando el grupo de contrapartes respecto a la primera colocación realizada en diciembre pasado.

Fuentes del organismo señalaron que esta operación representa un paso más en el fortalecimiento del balance del BCRA, al incorporar financiamiento con respaldo en activos soberanos. “En esta segunda ronda se logró ampliar el universo de bancos participantes”, indicaron voceros oficiales, en referencia al ingreso de dos nuevas instituciones financieras al esquema.

El BCRA definió una tasa de interés equivalente a la tasa SOFR (Secured Overnight Financing Rate) en dólares estadounidenses, con un margen adicional de 4,50%. Esto, explicaron desde la entidad, “equivale a una tasa fija anual del 8,25% en dólares”, en base a las cotizaciones actuales de los swaps de tasa fija a flotante para un plazo comparable.

En comparación con la primera colocación, el nuevo tramo refleja un menor costo financiero. “La reducción de 55 puntos básicos respecto de la operación anterior permite mejorar las condiciones de financiamiento externo”, destacaron fuentes del organismo. En diciembre, la tasa pactada había sido del 8,8% anual en base a un plazo de 2 años y 4 meses.

Los términos contractuales no presentan modificaciones respecto del esquema anterior, aunque el plazo será más corto. El vencimiento de esta operación está previsto para abril de 2027, al igual que en la ronda inicial. Según detallaron técnicos del Banco Central, “las condiciones de amortización y repago se mantienen idénticas a las ya concertadas”.

Esta herramienta consiste, en términos generales, en que el Banco Central entrega a un conjunto de entidades financieras internacionales un conjunto de activos como respaldo, a cambio de una suma de dólares que se acredita directamente en las cuentas del propio BCRA. A diferencia de lo que ocurre en las emisiones tradicionales de bonos soberanos, esta operación no involucra al Tesoro, es decir, no participa el Ministerio de Economía.

Como contraprestación por esas divisas, el Banco Central otorga a las entidades financieras que cierren el convenio un paquete de títulos que actualmente forman parte de sus reservas. En enero, la autoridad monetaria encabezada por Santiago Bausili utilizó bonos Bopreal en dólares por un monto de USD 1.750 millones como garantía.

La nueva etapa del Repo se configuraría por un valor de hasta USD 2.000 millones, que se agregan a los USD 1.000 millones ya emitidos en diciembre. En aquella oportunidad, el acuerdo contó con la participación de cinco entidades financieras internacionales: Santander, ICBC, JP Morgan, BBVA y Citi. Ese primer tramo del Repo se estructuró con un vencimiento a 2 años y 4 meses y una tasa anual en dólares del 8,8%. En ese contexto, el riesgo país superaba los 600 puntos, por debajo de las 688 unidades registradas al cierre de la semana pasada.

El Poder Ejecutivo aspira a emitir nueva deuda en el mercado entre finales de este año y enero de 2026, con el objetivo de cubrir los vencimientos en moneda extranjera. Sin embargo, la capacidad del Tesoro para acceder a financiamiento se ve limitada por el entorno financiero global, el nivel de reservas y el historial de pagos del país. Además, el panorama electoral de octubre plantea interrogantes sobre el respaldo político que podría conseguir el oficialismo en las legislativas.

El efecto del Repo sobre las reservas es inmediato, aunque no incide de igual manera en la meta de acumulación de divisas pactada con el Fondo Monetario Internacional. Esto se explica porque no todos los ingresos de dólares que contabiliza el Banco Central se consideran válidos para alcanzar el piso establecido en el acuerdo con el organismo. El personal técnico del Fondo excluye de ese cálculo tanto los desembolsos del propio FMI como los primeros USD 1.500 millones emitidos en deuda externa por el sector público nacional.

En consecuencia, si el Repo alcanzara un valor total de USD 2.000 millones, solamente USD 500 millones serían computados por el Fondo como contribución válida al cumplimiento de la meta de reservas netas.

El Banco Central y el Ministerio de Economía activarán el primer paso para conseguir unos USD 3.000 millones iniciales para alimentar las reservas, por dos vías: un préstamo Repo que se espera que sea anunciado este miércoles, y el llamado a una licitación de deuda que buscará captar hasta USD 1.000 millones.

Así, esta semana, el equipo económico podría concretar un tercio de los USD 9.000 millones con los que el Poder Ejecutivo podría a través de divisas prestadas ensanchar las arcas internacionales del BCRA en un contexto de un número de divisas insuficiente para el acuerdo con el FMI y que todavía mantiene al riesgo país por encima de los 600 puntos.

El BCRA anticipó que este miércoles concretará la ampliación del préstamo Repo con un grupo de bancos internacionales. El presidente de la entidad monetaria, Santiago Bausili, aseguró que la tasa de interés de la primera operación de fines de diciembre pasado (USD 1.000 millones a 8,8% anual) sería más baja en esta ocasión. Ese primer tramo fue pautado a 2 años y 4 meses a cambio de USD 1.750 millones de bonos Bopreal.

Los dólares que ingresen por la ampliación del préstamo de bancos privados al BCRA impactará en reservas, pero no acortará demasiado la brecha de divisas faltantes en la métrica que toma en consideración el staff del Fondo Monetario para evaluar el cumplimiento de las metas de acumulación de reservas.

Así lo explicó un informe de Portfolio Personal Inversiones (PPI): “Los primeros USD 1.500 millones de financiamiento privado en dólares no cuentan para las reservas. Por lo tanto, como máximo, sólo USD 500 millones mejorarán las reservas netas”, indicó. Es que el acuerdo con el FMI incluye un primer cupo de dólares prestados que no son contemplados en la visión de los técnicos del organismo.

“Dado que estaba en el escenario base del Gobierno, nosotros ya lo teníamos contemplado en nuestros cálculos, por lo que no mejora nuestra estimación de faltante de acumulación de USD 3.900 millones para mediados de este mes”, especificaron desde PPI.

La otra vía por la que el Gobierno buscará los primeros dólares es a través de la licitación de deuda que realizará esta semana el Ministerio de Economía y que este miércoles tendrá su llamado a inversores. El menú puede ser amplio: desde títulos en pesos a tasa fija, como atados al tipo de cambio o incluso bonos emitidos directamente en dólares, lo que sería una novedad en la estrategia financiera de la administración libertaria.

Habrá dos operaciones de deuda pública del Tesoro este mes, y el viernes será la primera escala. Los primeros vencimientos del mes tienen lugar el 18 de junio, cuando aparecen 4,9 billones de pesos de una Lecap.

El Gobierno, además, flexibilizó la posibilidad de ingreso de inversores externos para participar de las próximas licitaciones. Se habilitará la posibilidad de suscribir títulos con vencimiento mayor a un año utilizando dólares, “por un monto de hasta USD 1.000 millones mensuales”.

La opción estará disponible “para inversores residentes y no residentes”. Además, el Banco Central eliminará “los plazos mínimos para no residentes que inviertan a través del MLC o en colocaciones primarias del Ministerio de Economía con vencimientos superiores a 6 meses”.

“El límite mensual de USD 1.000 millones sugiere un enfoque cauteloso, evitando sobreexponer al Tesoro a renovaciones constantes de deuda en moneda extranjera. No obstante, el éxito de esta medida dependerá de la confianza en la sostenibilidad fiscal: si los inversores perciben que Argentina puede honrar estos compromisos, podría convertirse en una fuente estable de reservas”, indicó un análisis del Centro de Planificación Estratégica (Cepec).

Además de los USD 9.000 millones por dólares prestados, el equipo económico señaló dos fuentes alternativas de divisas: ingresos por privatizaciones y ventas de activos del Estado y la eventual compra de dólares que pueda hacer el Tesoro, dentro de la banda de flotación.

El Gobierno ultima los detalles finales con un grupo de bancos para conseguir un préstamo de USD 2.000 millones para alimentar las reservas del Banco Central, en una negociación que se extendió algo más de lo esperado, debido a la persistencia del riesgo país y la volatilidad financiera internacional.

Según fuentes oficiales, luego de semanas de tironeo para establecer una tasa de interés para la operación, el anuncio de un acuerdo para la concreción del Repo (abreviatura utilizada en el mercado para repurchase agreement) tendría lugar finalmente esta semana. Se trata de una ampliación de un convenio iniciado en los primeros días de 2025 por USD 1.000 millones.

Por definición, se trata de una operación por la cual el Banco Central entrega a un grupo de entidades financieras internacionales una garantía a cambio de esos dólares prestados, que se depositan de manera directa en las arcas de la autoridad monetaria. No está involucrado el Tesoro -es decir, el Ministerio de Economía- como sería el caso en una emisión tradicional de bonos de deuda.

A cambio de esas divisas, el BCRA entregará a los bancos que terminen por firmar el acuerdo una tenencia de títulos que estén en manos del Central. En enero la entidad que preside Santiago Bausili entregó USD 1.750 millones de bonos Bopreal en dólares como colateral.

El nuevo tramo implicaría hasta otros USD 2.000 millones, que se suman a aquellos USD 1.000 millones emitidos en diciembre. En aquella operación habían participado cinco bancos (Santander, ICBC, JP Morgan, BBVA y Citi), en un Repo que fue cerrado con un plazo final de 2 años y 4 meses y una tasa de interés de 8,8% anual en dólares. En ese momento el riesgo país estaba en niveles también superiores a los 600 puntos, algo más bajo que las 688 unidades con las que cerró ese indicador la semana pasada.

Futuras colocaciones

La expectativa del Gobierno es volver a colocar deuda en algún momento de este año o en enero de 2026 para refinanciar los vencimientos de capital con bonistas, pero el contexto global, la posición de reservas y el historial crediticio de la Argentina le juegan en contra al Tesoro. También juega la incertidumbre sobre si el oficialismo tendrá una buena elección en las legislativas de octubre. En el BCRA entienden que como la autoridad monetaria “nunca estuvo en default” puede funcionar como punta de lanza para abrir los mercados.

El impacto en las reservas es directo, pero no así para la meta de acumulación de divisas en las arcas del BCRA. Eso sucede porque no toda la sumatoria de dólares en la autoridad monetaria son contabilizados para el umbral mínimo que estipuló el acuerdo con el Fondo Monetario. Los técnicos del organismo dejan afuera de esa cuenta tanto los desembolsos del propio FMI como los primeros USD 1.500 millones de deuda en moneda extranjera que coloque en el mercado un emisor soberano.

Dicho de otra forma, si el Repo finalmente tuviera como monto USD 2.000 millones, solo USD 500 millones se reflejarían en la cuenta que siguen de cerca en el staff del Fondo para considerar si el Central se acercó o no al objetivo. De todas formas, si bien la meta inicial se había planteado para este viernes 13 de junio, el Gobierno dejó trascender que todo el proceso de revisión y las fechas de corte se estirarán hasta fines de julio. Para sumar reservas de acuerdo a la contabilidad que hace el FMI es más útil, para el Gobierno, extender la emisión de los nuevos Bontes en pesos a cambio de dólares de inversores internacionales, como hizo por USD 1.000 millones el 28 de mayo. Ese monto, que el miércoles ingresó en las reservas, forma parte de las divisas consideradas en su totalidad por los técnicos del Fondo como acumuladas en las arcas.

Se compran “puts”

El Banco Central anunció en una comunicación que ofrecerá este martes a los bancos la posibilidad de rescindir anticipadamente las opciones de liquidez sobre títulos públicos que forman parte de sus carteras. Es decir, los “puts” que no fueron recomprados en la primera operación de julio del año pasado, en que el BCRA había cancelado casi el 80 por ciento.

La autoridad monetaria exigirá al banco que quiera adherir que entregue la totalidad de esos contratos de recompra, por lo que no podría vender una parte de su tenencia. La operación se realizará este martes. La medida forma parte del proceso iniciado en 2023, cuando el BCRA durante el Gobierno de Alberto Fernández introdujo opciones de recompra para acompañar las licitaciones de deuda del Tesoro y facilitar la absorción de pesos.

Según datos oficiales, en julio del año pasado el organismo ya había recomprado el 78% del stock en circulación, con un costo de $90.000 millones. La rescisión de estos contratos apunta a desarmar pasivos contingentes que podían convertirse en emisión monetaria potencial.

“No es un problema la meta, ya está cumplida”, sentenció el mandatario en una entrevista con el canal de streaming Neura, en la que sostuvo que la acumulación de reservas pierde relevancia bajo un régimen de tipo de cambio flexible.

“Cuando tenés tipo de cambio flexible, no necesitás acumular reservas”, afirmó Milei, quien también pronosticó que “la inflación será un problema del pasado”.

El jefe de Estado detalló que, a los 1.000 millones de dólares obtenidos recientemente con la colocación del Bonte 2030, se sumará un nuevo REPO (Repurchase Agreement) -un tipo de acuerdo financiero donde una parte vende un activo a otra y se compromete a recomprarlo en una fecha futura a un precio previamente acordado- con bancos internacionales, que permitiría sumar entre 2.000 y 3.000 millones de dólares adicionales, junto con futuros desembolsos del FMI que podrían aportar entre 2.000 y 4.000 millones de dólares más.

Pese al optimismo presidencial, algunos analistas del sector privado estiman que el Banco Central podría quedar unos 4.000 millones de dólares por debajo del objetivo establecido con el FMI. Si bien la fecha inicial para la revisión era el 13 de junio, fuentes oficiales indicaron que la evaluación se postergaría hasta julio.

La diferencia se explicaría, en parte, por los compromisos en moneda extranjera que enfrenta Argentina el próximo mes, cercanos a los 4.300 millones de dólares.

Desde el Palacio de Hacienda aseguraron al diario Ámbito Financiero, que se cubrirán con financiamiento externo, aunque aún se desconocen los términos definitivos del nuevo acuerdo con los bancos para concretar el REPO.

En este contexto, algunos operadores advierten de que, con una mayor flexibilización del cepo cambiario, la demanda de divisas podría incrementarse por turismo, pagos comerciales y dolarización de carteras, lo que dificultaría la acumulación de reservas hacia las elecciones legislativas de octubre.

Según datos oficiales, las reservas brutas internacionales del Banco Central en mayo cayeron 2.106 millones de dólares, hasta ubicarse en 36.854 millones, su nivel más bajo desde mediados de abril, cuando ingresaron fondos frescos de organismos multilaterales. Durante ese período, la entidad monetaria no intervino en ninguna de las ruedas cambiarias del mes. EFECOM

El Banco Central alista los pasos finales para concretar en los próximos días la ampliación de un préstamo en dólares con bancos internacionales, una operación con la que el Gobierno apuntará a dar una señal de que la baja del riesgo país abre una ventana a la esperada vuelta a los mercados, apuntalar la acumulación de reservas y acercarse a la meta pactada con el Fondo Monetario Internacional.

Las autoridades del BCRA mantienen conversaciones con al menos siete bancos de capital extranjero y terminarán de definir en las próximas horas la tasa de interés que tendrá la segunda etapa del crédito, según pudo saber Infobae a partir de fuentes involucradas en la negociación. El nuevo tramo implicaría hasta otros USD 2.000 millones, que se suman a los USD 1.000 millones emitidos en diciembre.

En aquella operación habían participado cinco bancos (Santander, ICBC, JP Morgan, BBVA y Citi), en un Repo -Repurchase Agreement- que fue cerrado con un plazo final de 2 años y 4 meses y una tasa de interés de 8,8% anual en dólares. Como garantía (colateral) el Banco Central entregó a cambio más de USD 1.700 millones de bonos Bopreal.

En los próximos días el Central ampliará la emisión de este título en una nueva serie por hasta USD 3.000 millones para dar salida a utilidades de empresas extranjeras que quedaron atrapadas por el cepo cambiario.

Un Repo es una operación donde se vende un activo -en este caso Bopreales- a cambio de una suma de dinero, con el pacto de recomprarlo en una fecha posterior y a un precio determinado. El BCRA puso a competir a las entidades en un esquema de licitación, por lo que espera una colocación a un plazo similar a la anterior y con una tasa “parecida pero menor” según las fuentes.

Un alto ejecutivo de uno de los bancos sentados en la mesa de negociación especuló que el acuerdo para la nueva etapa del Repo podría tener lugar sobre el cierre de esta semana, probablemente mañana. Desde otra entidad mencionaron que el proceso podría estirarse algunos días más, ya que los bancos están compitiendo para ser elegidos por el BCRA.

“El Gobierno puede dar una señal importante de que con la baja del riesgo país empieza a abrirse el financiamiento, más en un momento en el que merman las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China. Es clave poder refinanciar los vencimientos de capital para no perder reservas como pasó en 2024 y lo que la plata del Fondo se termine”, comentó la autoridad de uno de los bancos involucrados.

Consultada por Infobae, una alta fuente del BCRA confirmó que al haber “más bancos involucrados, puede tomar algunos días más” la concreción de la operación, pero que la entidad central considera que “no hay apuro” para cerrar el acuerdo.

La expectativa del Gobierno es volver a colocar deuda antes de fin de año para refinanciar los vencimientos de capital con bonistas, pero el contexto global, la posición de reservas y el historial crediticio de la Argentina le juegan en contra al Tesoro. También juega la incertidumbre sobre si el oficialismo tendrá una buena elección en las legislativas de octubre, a pesar de la victoria local en CABA. En el BCRA entienden que como la autoridad monetaria “nunca estuvo en default” puede funcionar como punta de lanza para abrir los mercados.

La semana pasada en el Congreso Anual del Instituto Argentino de Finanzas (IAEF) Vladimir Werning había anticipado: “Las reservas líquidas se seguirán reforzando durante 2025 con desembolsos de fondos de organismos multilaterales. A su vez, la confianza que ha generado la implementación de la Fase 3 y los más de 350 puntos básicos que ha caído el riesgo país desde su anuncio nos permite en el corto plazo concretar la ampliación de nuevas facilidades de Repo del BCRA con participación de un conjunto más amplio de bancos privados internacionales”, dijo.

Una parte de los USD 2.000 millones que busca la entidad, según una cláusula pautada entre el Poder Ejecutivo y el FMI en el nuevo acuerdo, podrá ser computada como parte de la meta acumulación en las arcas internacionales.

Los objetivos de recomposición de reservas son considerados relativamente exigentes por el mercado aunque el Gobierno cree que no debería tener inconvenientes para acelerar las compras en el mercado oficial en las próximas seis semanas antes de que tenga lugar la primera fecha de corte de referencia en el programa con el FMI. La primera meta que examinarán los técnicos del Fondo será la de cuántos dólares pudo acopiar el BCRA al 13 de junio y la entidad debe comprar unos USD 5.000 millones.

Según el apartado técnico que el equipo económico y el staff del organismo diagramaron como parte del nuevo acuerdo, los desembolsos del FMI no podrán ser tomados en consideración en la meta de acumulación, sino que buscará una medición del ingreso “genuino” de dólares post modificación del esquema cambiario.

Esos ingresos, de todas formas, no están limitados solo al saldo comercial -que igualmente aportaría la mayor porción ya que en este trimestre se concentra más del 40% de la cosecha de soja- sino que tiene otras ventanas. “Las metas de reservas netas para el año calendario 2025 se ajustarán al alza según el monto del endeudamiento externo bruto del Gobierno Federal y del BCRA con acreedores privados en moneda extranjera desde la fecha de inicio del programa hasta fines de 2025″, indica un tramo del memorando técnico “El valor del ajuste al alza tendría un límite acumulado de USD 1.500 millones”, concluye.

La interpretación en el mercado es que, con esta cláusula, los primeros USD 1.500 millones de emisión de deuda en dólares que haga el BCRA -por la vía del Repo ya anunciado- o eventualmente el Tesoro no serán tomados en consideración para la meta de reservas. De esa forma, los USD 500 millones restantes de ese préstamo directo al Central sí sumarán divisas para el cumplimiento del objetivo.

El Banco Central de la República Argentina (BCRA) concretará en el corto plazo un nuevo préstamo REPO -Repurchase Agreement- con una participación de bancos internacionales más alta que en la operación anterior para reforzar sus reservas líquidas, según anticipó este martes el vicepresidente de la autoridad monetaria Vladimir Werning.

La entidad había informado que buscaría hasta USD 2.000 millones a través de ese mecanismo. Un Repo es una operación donde se vende un activo -en este caso serán Bopreales- a cambio de una suma de dinero, con el pacto de recomprarlo en una fecha posterior y a un precio determinado.

“Las reservas líquidas se seguirán reforzando durante 2025 con desembolsos de fondos de organismos multilaterales. A su vez, la confianza que ha generado la implementación de la Fase 3 y los más de 350 puntos básicos que ha caído el riesgo país desde su anuncio nos permite en el corto plazo concretar la ampliación de nuevas facilidades de REPO del BCRA con participación de un conjunto más amplio de bancos privados internacionales”, dijo esta mañana Werning durante su discurso en el Congreso Anual del Instituto Argentino de Finanzas (IAEF) que se celebra en el Centro de Convenciones de Buenos Aires (CEC).

El BCRA cerró a finales de diciembre una licitación de acuerdo de recompra con cinco bancos internacionales por USD 1.000 millones a una tasa del 8,8% anual y un plazo de 2 años y 4 meses. Las entidades que participaron de la operación son: Santander, ICBC, JP Morgan, BBVA y Citi. En la nueva operación participarían al menos otras dos entidades.

Una parte de los USD 2.000 millones que busca la entidad, según una cláusula pautada entre el Poder Ejecutivo y el Fondo Monetario Internacional (FMI) en el nuevo acuerdo, podrá ser computada como parte de la meta acumulación en las arcas internacionales.

Los objetivos de recomposición de reservas son considerados relativamente exigentes por el mercado aunque el Gobierno cree que no debería tener inconvenientes para acelerar las compras en el mercado oficial en las próximas seis semanas antes de que tenga lugar la primera fecha de corte de referencia en el programa con el FMI. La primera meta que examinarán los técnicos del Fondo será la de cuántos dólares pudo acopiar el BCRA al 31 de mayo y la entidad debe comprar unos USD 5.000 millones.

Según el apartado técnico que el equipo económico y el staff del organismo diagramaron como parte del nuevo acuerdo, los desembolsos del FMI no podrán ser tomados en consideración en la meta de acumulación, sino que buscará una medición del ingreso “genuino” de dólares post modificación del esquema cambiario.

Esos ingresos, de todas formas, no están limitados solo al saldo comercial -que igualmente aportaría la mayor porción ya que en este trimestre se concentra más del 40% de la cosecha de soja- sino que tiene otras ventanas. “Las metas de reservas netas para el año calendario 2025 se ajustarán al alza según el monto del endeudamiento externo bruto del Gobierno Federal y del BCRA con acreedores privados en moneda extranjera desde la fecha de inicio del programa hasta fines de 2025″, indica un tramo del memorando técnico “El valor del ajuste al alza tendría un límite acumulado de USD 1.500 millones”, concluye.

La interpretación en el mercado es que, con esta cláusula, los primeros USD 1.500 millones de emisión de deuda en dólares que haga el BCRA -por la vía del Repo ya anunciado- o eventualmente el Tesoro no serán tomados en consideración para la meta de reservas. De esa forma, los USD 500 millones restantes de ese préstamo directo de cinco bancos internacionales al Central sí sumarán divisas para el cumplimiento del objetivo.

El Gobierno tiene como opciones en la mesa de la estrategia financiera la emisión local de bonos en pesos que se compran en dólares, o bien títulos denominados directamente en moneda extranjera. El director del Banco Central Federico Furiase mencionó esa opción como permitida para acumular dólares de acuerdo al criterio que estableció el FMI.

En el Palacio de Hacienda aclararon que no es una operación prevista para el corto plazo pero que la reservan como alternativa para el programa financiero. El Gobierno tiene como barrera para el retorno al mercado de deuda internacional un riesgo país que todavía se sostiene por encima de los 600 puntos. Más allá de la estrategia del Tesoro, una emisión en bonos próxima será la del Bopreal 4 que hará el Banco Central, por un monto que se espera en USD 3.000 millones.

El Gobierno aún tiene pendiente de ingreso en el corto plazo los dólares de la ampliación del préstamo “repo” que el Banco Central anticipó tener acordado con un grupo de bancos por USD 2.000 millones. Una parte de esas divisas, según una cláusula pautada entre el Poder Ejecutivo y el Fondo Monetario Internacional en el nuevo acuerdo, podrá ser computada como parte de la meta acumulación en las arcas internacionales.

Los objetivos de recomposición de reservas son considerados relativamente exigentes por el mercado aunque el Gobierno cree que no debería tener inconvenientes para acelerar las compras en el mercado oficial en las próximas seis semanas antes de que tenga lugar la primera fecha de corte de referencia en el programa con el FMI. La primera meta que examinarán los técnicos del Fondo será la de cuántos dólares pudo acopiar el BCRA al 31 de mayo.

Según el apartado técnico que el equipo económico y el staff del organismo diagramaron como parte del nuevo acuerdo, los desembolsos del FMI no podrán ser tomados en consideración en la meta de acumulación, sino que buscará una medición del ingreso “genuino” de dólares post modificación del esquema cambiario.

Superávit y algo más

Esos ingresos, de todas formas, no están limitados solo al saldo comercial -que igualmente aportaría la mayor porción ya que en este trimestre se concentra más del 40% de la cosecha de soja- sino que tiene otras ventanas. “Las metas de reservas netas para el año calendario 2025 se ajustarán al alza según el monto del endeudamiento externo bruto del Gobierno Federal y del BCRA con acreedores privados en moneda extranjera desde la fecha de inicio del programa hasta fines de 2025″, indica un tramo del memorando técnico “El valor del ajuste al alza tendría un límite acumulado de USD 1.500 millones”, concluye.

La interpretación en el mercado es que, con esta cláusula, los primeros USD 1.500 millones de emisión de deuda en dólares que haga el BCRA -por la vía del Repo ya anunciado- o eventualmente el Tesoro no serán tomados en consideración para la meta de reservas. De esa forma, los USD 500 millones restantes de ese préstamo directo de cinco bancos internacionales al Central sí sumarán divisas para el cumplimiento del objetivo.

Un informe de PxQ intentó explicar cuáles fueron los cambios centrales en la contabilidad de reservas que establece el nuevo acuerdo: “El cambio más relevante introducido en el acuerdo es la modificación en la meta de acumulación de reservas. Para determinar el target se observa el stock de reservas al cierre de 2024 (-USD 2.400 millones) y se establecen objetivos de variación con respecto a dicho stock”, indicó esa consultora.

Así, enumeró una serie de explicaciones para concluir cuántas divisas deberá juntar el BCRA en las próximas semanas:

• Para la primera revisión (junio) se establece como objetivo que el stock de reservas deberá ser, por lo menos, -USD 500 millones que en diciembre. Con lo cual, el stock para cumplir la meta deberá ser superior a USD 2.900 millones.
• El último dato publicado por el FMI de reservas es del 27 de marzo y en ese momento estaban en -USD 5.600 millones. Según nuestras estimaciones, al 11 de abril las reservas eran de -USD 7.400 millones.
• Con esto en mente, hasta la revisión de junio el BCRA tiene que acumular USD 4.500 millones. Esta acumulación se mide neta de los desembolsos del FMI y de organismos internacionales, y el FMI pone un piso de USD 1.500 millones a partir del cual se contabilizan los ingresos por deuda para el objetivo de resrevas. Esto implica que de los nuevos fondos obtenidos solo se puede contabilizar parte del Repo.
• Si se contabilizan USD 500 millones del Repo, por lo tanto, el BCRA necesitaría comprar USD 4.000 millones hasta junio.

Esa sería, en definitiva, la exigencia de reservas hasta fines de mayo. Otras consultoras tienen cifras más elevadas, según sus cálculos, aunque todo depende de qué fecha de referencia se tome. Para Adcap Grupo Financiero “se estima que las reservas netas son de poco menos de USD 7.000 millones. Para cumplir con el objetivo del FMI de un déficit de -USD 500 millones para junio, el gobierno deberá acumular aproximadamente USD 6.500 millones en las próximas semanas”, analizó.

“Si se alcanza este objetivo, el Fondo desbloqueará un desembolso adicional de USD 2.000 millones, lo que aumentará aún más los colchones externos de Argentina y reforzará la credibilidad del programa”, remarcó Adcap.

En los próximos días, aunque el calendario todavía no está previsto con exactitud, el Ministerio de Economía y el Banco Central concretarán la operación de recompra de Letras Intransferibles del Tesoro, emitidas durante los últimos casi 20 años por parte del Palacio de Hacienda hacia la autoridad monetaria y que serán rescatadas con los dólares enviados por el Fondo Monetario la semana pasada.

Fuentes oficiales mencionaron que ese mecanismo de administración de la deuda intra Estado podría realizarse esta semana o, a más tardar, la semana próxima. El Gobierno utilizaría, así, los USD 12.000 millones girados por el FMI para recomprar las letras en cuestión, que no tienen posibilidad de ser negociadas en el mercado secundario y que pagan un interés muy leve a favor del BCRA. Con esas letras, desde 2006 los gobiernos utilizaron dólares en poder del Central para cancelar deuda del Tesoro.

Estimaciones privadas calculan que existe un stock de USD 69.300 millones de Letras Intransferibles emitidas por el Tesoro, pero la contabilidad que hace el BCRA de esos mismos instrumentos es mucho menor, cercano a los USD 23.500 millones. La reconsideración del valor que hizo el BCRA a mediados de 2024 incluye un valor de recupero mucho menor al valor nominal de esa letra.

Con ese argumento es que el Gobierno asegura que la deuda bruta total bajará: porque con USD 12.000 millones enviados por el FMI puede cancelar letras que tienen un valor nominal mucho mayor. La deuda exigible, de todas formas, aumentará a medida que se incremente la exposición del Fondo Monetario hacia la Argentina.

El Banco Central de la República Argentina (BCRA) tiene en carpeta buscar este mes un nuevo acuerdo REPO con bancos internacionales, luego de que la semana pasada informara que tomó financiamiento por USD 1.000 millones a través de ese mecanismo. Se trata de una posibilidad de la que ya están al tanto entre las entidades que participaron de la última subasta y otras que podrían sumarse en esta oportunidad, según reconstruyó Infobae.

La entidad que preside Santiago Bausili tiene pensado utilizar como collateral -garantía- en la operación Bopreales, pero esta vez buscará conseguir una tasa de interés menor a la que se adjudicó en la licitación abierta en diciembre. Confían en que esa posibilidad llegará de la mano de una mejora en las condiciones financieras y permitirá sumar liquidez o “poder de fuego” a las todavía escasas reservas del BCRA.

Por caso, el Riesgo País de la Argentina perforó los 600 puntos básicos en las últimas horas. Se trata del nivel más bajo para este indicador desde agosto de 2018, lo que deja cada vez más cerca al país de volver a los mercados voluntarios de deuda. El BCRA evaluará cuántos fondos podría colocar en una nueva licitación en base a la relación entre monto, plazo y tasa que considere más conveniente.

La entidad informó el viernes que había cerrado un acuerdo de recompra -Repo- con cinco bancos internacionales por USD 1.000 millones a una tasa del 8,8% anual y un plazo de 2 años y 4 meses. Las entidades que participaron de la operación son: Santander, ICBC, JP Morgan, BBVA y Citi.

El BCRA recibió en la última licitación ofertas por USD 2.850 millones, pero decidió tomar un monto menor a la espera de conseguir financiamiento a un costo más bajo en el futuro. La decisión de utilizar sus bonos y no los del Tesoro, porque estos últimos aún representan un riesgo más alto para los inversores.

En la autoridad monetaria destacan que el monto de USD 1.000 millones no tiene tanta relevancia como el hecho de que la Argentina volvió a concretar una operación de financiamiento con privados después de varios años fuera de esa posibilidad. Hablan de un resurgimiento del interés por el “riesgo argentino” gracias a las medidas implementadas por el Gobierno de Javier Milei y su equipo económico.

En concreto, el BCRA espera sumar liquidez y con ese “poder de fuego” encarar algún desbalance eventual entre la relación oferta-demanda de divisas. El carry trade en la Argentina en 2024 tuvo rendimientos que no se repetirán en 2025, por lo que podrían iniciar desarmes en algunas carteras.

Con todo, el Gobierno así sumó reservas para cubrir la mayor parte de los pagos de bonos en moneda extranjera, pero también en el corto plazo el primer pago de intereses al FMI, que tendrá lugar el primer día de febrero. La cuenta de trazo grueso muestra que el Tesoro ya tiene acumulado USD 6.000 millones en su cuenta corriente en el BCRA. Tenía otros USD 1.000 millones que fueron girados a Nueva York en octubre como gesto anticipado de garantía de pago de los intereses de esta semana.

Con esos USD 7.000 millones el Gobierno está en condiciones de abonar al contado, sin necesidad de refinanciación, el capital e interés de los títulos en moneda extranjera de esta semana, que suman USD 4.360 millones según estimaciones de Romano Group. También con esa suma podría hacer frente a los USD 650 millones que vencen con el FMI en febrero y los USD 630 millones del primer día de mayo. A diferencia de los vencimientos de 2024, este año todas las obligaciones de pago con el organismo serán de intereses y no estarán cubiertos por desembolsos previos, por lo que deberían ser pagados directamente con reservas.

Le quedarían así unos USD 1.300 millones más de margen para los pagos de julio, cuando tenga lugar el segundo cupón semestral por un monto similar al de enero. Si se le suma a esa cuenta los USD 1.000 millones del Repo, serían entonces USD 2.300 millones. Se trata en rigor de otra cuenta, porque los USD 7.000 millones anteriores fueron comprados por el Tesoro y depositados en cuenta corrientes mientras que el Repo fue una operación en la que no estuvo involucrado el Ministerio de Economía.

En paralelo hay negociaciones con el Fondo Monetario Internacional (FMI) y con fondos privados para sumar las reservas necesarias para levantar el cepo al dólar. Las reservas del BCRA, descontando sus pasivos, se encuentran negativas en unos USD 10.000 millones.

Comienza una semana intensa en todos los sentidos. Por un lado, están los obstáculos. Hubo una nueva devaluación del yuan que cerró el viernes en 6,35 contra el dólar y volvió a los niveles de mediados de diciembre. El tipo de cambio chino influye en las reservas, integradas en gran parte por swaps de China.

Por otra parte, Brasil pese a las ventas de reservas que cayeron 7,1% a USD 329.700 mil millones en 2024, sigue padeciendo la devaluación del real, a niveles indeseados. El viernes el dólar aumentó 0,5%, a 6,18 reales. La devaluación fue de 27% en 2024, contra una inflación esperada de 4,9%. La fuga de capitales del año pasado es la tercera en importancia en lo que va del siglo.

A medida que se acerca la asunción de Donald Trump, el dólar se fortalece en el mundo y los Bonos del Tesoro de EEUU, al bajar su cotización, elevan sus rendimientos a 4,60%, el nivel más alto desde mayo pasado.

Por otra parte, la semana pasada fue adversa para el agro. Según la Bolsa de Comercio de Rosario “el trigo cayó cerca de un 3%, tocando mínimos desde agosto, debilitado por la fortaleza del dólar, lo que les da mayor competitividad a las ofertas del Mar Negro y el hemisferio sur. Los contratos de maíz cedieron cerca de un 2% tras una jornada volátil, afectados por la toma de ganancias, ventas de productores y datos de exportación por debajo de lo esperado. La fortaleza del dólar, las mayores ventas de productores y datos de exportación inferiores a las expectativas llevaron a la soja de Chicago a anotar bajas en todas sus posiciones”.

La noticia positiva es que el jueves el Gobierno cancelará USD 4.700 millones de deuda y esos dólares volverán al mercado. Según la consultora Econométrica, ese pago tendrá un impacto similar al del blanqueo. La oferta de divisas crecerá y los bonos soberanos, corporativos y sub-soberanos pueden atraer una buena parte de esos dólares. La Bolsa, por supuesto, será la gran beneficiada porque no necesita demasiado volumen para seguir con el rally de alzas.

El optimismo por la Argentina se reflejó en que los bancos, para completar el monto que necesitaba el país para pagar los vencimientos de enero, acordaron una operación “Repo” préstamo garantizado por bonos y compromiso de recompra a una tasa de 8,8% anual) por USD 1.000 millones. Ofrecieron casi USD 3.000 millones, pero el Gobierno aceptó USD 1.000 millones para no sobre-endeudarse. Al no tener déficit fiscal, el financiamiento es para los intereses.

La tasa a la que le prestaron a la Argentina equivale a un riesgo país de 450 puntos básicos. El riesgo actual es de 609 puntos, pero los bancos apuestan que pronto llegará a ese nivel y el país será un jugador en el mercado internacional de capitales y podrá financiar su deuda emitiendo bonos ante cada vencimiento.

Bancos y consultoras dieron su opinión. J.P. Morgan, la casa de inversión más importante del mundo, indicó: “se espera que la recuperación continúe, con aumento de los salarios reales y de las pensiones debido a la desaceleración de la inflación, los mayores gastos de capital, normalización de inventarios y el firme crecimiento de las exportaciones”. Además, explicó, “a pesar de la recuperación desde julio, los niveles de actividad se mantienen entre 3.7%, y 4% anual por debajo los máximos cíclicos de junio de 2022 y noviembre de 2017. Hemos ajustado nuestras previsiones, con proyecciones a -2,6% interanual para 2024 y un crecimiento de 5,5% interanual para 2025. La recuperación fue más fuerte de lo esperado en el segundo semestre de 2024″.

Inflación

Econométrica estimó la inflación de diciembre en 2,4% y de 16,4% para este año, a un promedio de 1,3% mensual. Proyectó un crecimiento de la economía de 5,2% en 2025 y señala que por el pago de la deuda de USD 4.700 millones “sin volcar nuevos bonos al mercado, puede generar el mismo efecto económico del blanqueo, comprimiendo más el riesgo país y otorgando más oferta de dólares en el mercado”. De este modo, prosiguió, “en un plazo máximo de seis meses el cepo no tendrá sentido alguno y será decisión del Gobierno el momento más adecuado para pasar a una etapa con mayor liberación cambiaria”.

Otra estimación importante es la del frente externo. “Esperamos un saldo comercial de USD 14.000 millones, de los cuales 10.000 millones responderán al superávit de la balanza comercial energética. También esperamos inversiones por RIGI por cerca de USD 8.000 millones. Los números advierten que a la economía no le faltarán dólares. Insistimos que es difícil hablar de atraso cambiario si se proyecta un elevado saldo comercial, rebote económico y cuentas externas prácticamente en equilibrio”.

En tanto FMyA, observó: “la inflación en diciembre rebotó un poco (2.7%) por alimentos (+2.5%) y carnes, pero proyectamos que en enero volverá a bajar (+2.3%) y recién en febrero el BCRA bajaría el crawling peg al 1%. El Gobierno decidió mantener el dólar blend (había escenarios que lo eliminaban el 1 de enero) y el Impuesto PAIS ya es 0%”.

Sobre el resultado del pago de la deuda, la consultora de Fernando Marull cree que los fondos se van a reinvertir “y seguramente bajarán otro escalón el riesgo país. Esto gatillará el financiamiento vía el “Repo”. El FMI dio el visto bueno para revisar metas, desembolsar los USD 1.000 millones pendientes y delinear el “Nuevo Acuerdo” que, imaginamos, no será muy diferente al actual”.

Lo que paga el mercado

“¿Qué paga el mercado?”, se interrogó la consultora. Y respondió: “el mercado sigue pagando que el Plan Económico viene bien y los riesgos por ahora son acotados; aun con un contexto global más duro (como Brasil). También se ven inversores extranjeros que recién están entrando en Argentina. El Riesgo Elecciones 2025 hoy no está pesando”. Por eso afirma que “lo peor ya pasó” y augura un 2025 positivo. “En el PBI vemos un rebote de 5%, en coherencia con la recuperación que ya hay en los últimos meses del Estimador Mensual de la Actividad Económica, la inflación bajando a 22%, con liberación del cepo muy paulatina. Proyectamos el crawling peg bajando a 1% en febrero. El déficit de Turismo y de divisas industriales más pago de deuda sumaría un déficit de 1.5% del PBI que se financiará con dólares financieros, Agro y el boom de Vaca Muerta. El Sector Publico volverá a mostrar superávit fiscal”.

Sin embargo, el informe de FMyA recuerda que en los planes “siempre hay riesgos” y los enumera:

• Riesgo global, donde siga delicada la situación de Brasil y emergentes en general con Trump.
• Riesgo político: el más relevante. La economía llegaría bien a las PASO y/o generales, y hoy el escenario más probable es que Milei gane las elecciones de 2025; pero hay riesgos de los sectores rezagados de empleados públicos, jubilados, y los sectores tradicionales como la
• Industria afectada por la apertura de importaciones y economías. Este es el riesgo más relevante para monitorear en los próximos meses.

Por su parte F2 observa que las principales monedas siguen sin torcer la presión vendedora y que Banco Central de Brasil sigue sacrificando divisas para apuntalar al real. En cuanto al Repo del BCRA con bancos internacionales a una tasa estimada en 8,8% anual contra el Bopreal serie 1 D (sin rescate anticipado en pesos) de los que se desconoce la cuantía, lo que dificulta emitir juicios sobre la tasa, estima que los fondos se utilizarán para intervenir en el mercado de cambios de ser necesario.

Las reservas brutas crecieron en USD 1.069 millones y alcanzan USD 32.774 millones a finales de diciembre. Las netas serían negativas en USD 8.000 millones considerando. Por eso, dice F2, “se hace evidente que el préstamo obtenido es un refuerzo, pero que aún falta para que el balance del ente rector sea robusto”. La deuda soberana cerró con subas a la espera del pago de cupón y renta de enero (ya anunciado) por lo que -considera- “si el volumen de liquidaciones en el Mercado Libre de Cambios (MLC) logra reponerse, podríamos ver comprimir a la brecha cambiaria”.

Adcap Grupo Financiero destaca que los bonos soberanos en dólares estuvieron marcados en diciembre por una suba del 5% promedio para los Ley Nueva York y 7% para los Ley Argentina. El optimismo sobre un nuevo acuerdo con el FMI, la imagen fuerte de Milei y la inflación en descenso impulsaron la suba. “Desde un punto de vista estratégico, con la consolidación del proceso de desinflación - y consecuentemente una imagen de Milei fuerte -, compras en el MLC por parte del BCRA, la actividad recuperándose y la expectativa de un nuevo acuerdo con el FMI en el primer semestre de 2025, nos sentimos cómodos en la parte larga de la curva de Soberanos - GD35 – para beneficiarnos de la compresión de spreads”.

La consultora 1816, en tanto, cree positivo que, según el INDEC, sea casi nula la exposición con el exterior en pesos.

“En Brasil, Uruguay, Chile y Méjico esa exposición supera el 4,9% del PBI, que equivalen a USD 30 mil millones en la Argentina. De acuerdo con el INDEC en setiembre de 2024 los inversores del exterior tenían en pesos el equivalente a apenas USD 762 millones, número que llegó a ser de USD 25 mil millones en 2017, el mejor momento de Macri. La estimación nos llama la atención por lo baja, pero es indiscutible que los no residentes casi no tienen pesos. En otros países de la región, los inversores del exterior tienen stocks de deuda en moneda local mucho más relevante”, dice en un pasaje de su informe. Para la consultora, es importante estar atentos a “si hay nuevos incumplimientos corporativos después de los episodios del agro, en un mercado de pagarés que floreció en 2022 y 2023 y se transformó en un instrumento clave del financiamiento. Veremos como evoluciona en los próximos meses este producto que se transformó en una opción relevante de inversión de los Fondos Comunes que hacia mediados de diciembre tenían un stock de pagarés superior a los USD 800 millones”,

Desde hoy los inversores operarán como si estuvieran en los bolsillos de los tenedores de bonos los USD 4.700 millones. El efecto del blanqueo puede traer más euforia al mercado y elevar los precios de los bonos de la deuda más largos. Puede haber demanda de bonos sub soberanos de las provincias petroleras y de CABA y Córdoba.

El Gobierno se aseguró contar con los dólares necesarios para el pago de capital de la deuda del Tesoro en moneda extranjera de esta semana y de julio, y el de intereses al Fondo Monetario Internacional en febrero, tras la confirmación del préstamo Repo que firmó el Banco Central y que sumó reservas líquidas a la entidad monetaria. Con esa primera medida de 2025, el equipo económico ahora espera el IPC de diciembre para determinar si desacelera el ritmo del dólar oficial al 1% mensual.

El préstamo de bancos internacionales que acordó el BCRA por USD 1.000 millones reforzó las reservas líquidas que la autoridad monetaria puede utilizar para pagar deuda o intervenir en el mercado. A lo largo del año, anticipan desde el Central, podría repetir operaciones similares para buscar más financiamiento, aunque esperarán un riesgo país todavía menor, de modo que el interés caiga por debajo del 8,8% anual que terminó por convalidar en el acuerdo con las cinco entidades involucradas.

Con todo, el Gobierno así sumó reservas para cubrir la mayor parte de los pagos de bonos en moneda extranjera, pero también en el corto plazo el primer pago de intereses al FMI, que tendrá lugar el primer día de febrero. La cuenta de trazo grueso muestra que el Tesoro ya tiene acumulado USD 6.000 millones en su cuenta corriente en el BCRA. Tenía otros USD 1.000 millones que fueron girados a Nueva York en octubre como gesto anticipado de garantía de pago de los intereses de esta semana.

Con esos USD 7.000 millones el Gobierno está en condiciones de abonar al contado, sin necesidad de refinanciación, el capital e interés de los títulos en moneda extranjera de esta semana, que suman USD 4.360 millones según estimaciones de Romano Group. También con esa suma podría hacer frente a los USD 650 millones que vencen con el FMI en febrero y los USD 630 millones del primer día de mayo. A diferencia de los vencimientos de 2024, este año todas las obligaciones de pago con el organismo serán de intereses y no estarán cubiertos por desembolsos previos, por lo que deberían ser pagados directamente con reservas.

Le quedarían así unos USD 1.300 millones más de margen para los pagos de julio, cuando tenga lugar el segundo cupón semestral por un monto similar al de enero. Si se le suma a esa cuenta los USD 1.000 millones del Repo, serian entonces USD 2.300 millones. Se trata en rigor de otra cuenta, porque los USD 7.000 millones anteriores fueron comprados por el Tesoro y depositados en cuenta corrientes mientras que el Repo fue una operación en la que no estuvo involucrado el Ministerio de Economía.

Para el pago de este jueves, la mitad será direccionado a tenedores del exterior y una parte menor abonada al propio BCRA y al Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS) del Anses por tener en su cartera este tipo de bonos. Según la cuenta que hizo Romano Group al FGS le correspondería cobrar USD 463 millones y al Central unos USD 63 millones. Los tenedores privados dentro de la Argentina representan unos USD 1.620 millones y los del exterior, unos USD 2.214 millones. “Es decir, mitad del cobro total se debe a privados offshore y el resto se divide entre BCRA/FGS y privados argentinos. Los títulos que más demandan dólares son el GD30 y AL30, con USD 1.218 millones el GD30 y USD 1.135 millones el AL30 debido a que amortizan un 8% en esta oportunidad (más su respectivo cupón)”, analizó esa consultora.

La cuenta anual

Por su parte, GMA Capital recordó en otro informe: “Hay unos USD 17.000 millones este año entre organismos y deuda de mercado, incluyendo intereses. Sin embargo, mientras que USD 5.000 millones responden a organismos internacionales distintos del FMI, el fisco ya cuenta con USD 7.000 millones entre depósitos en el BCRA y en el Banco de Nueva York”, aseguró al respecto.

“De este modo, con un Tesoro en una situación que no parece tan apretada, el financiamiento en moneda dura hacia el país podría aliviar las arcas del Central y dar aire al sector externo. Es necesario tener en cuenta que todavía existe la posibilidad de un programa con el FMI y de líneas de crédito privado”, consideró esa consultora financiera.

El director del BCRA y asesor ministerial Federico Furiase mencionó este domingo que la estrategia de compra de dólares por parte del Tesoro fue un mensaje al mercado de garantía de solvencia y atribuyó a eso la baja del riesgo país. “Producto de la acumulación de reservas en pesos y en dólares del Tesoro (hoy en $12 billones equivalentes) como contrapartida del programa de estabilización con sus 3 anclas (fiscal, monetaria y cambiaria) y de una estrategia financiera que potenció el ancla monetaria y cambiaria, el mercado empieza a incorporar en precios que el Gobierno cuenta con la opción de cubrir los vencimientos en moneda extranjera 2025 sin necesidad de ir al mercado, pateando el horizonte para 2026″, dijo en su cuenta de la red X.

El ministro de Economía, Luis Caputo, ya había dejado saber al mercado una idea similar: que a pesar de la baja del riesgo país, el Gobierno podría atravesar todo el 2025 sin refinanciar la deuda sino pagándola con reservas y así sin necesidad de que el Tesoro vuelva al mercado internacional hasta 2026. Por ahora esta alternativa es sostenida como una variante y no como hoja de ruta obligatoria. Una caída mayor del riesgo país podría dejar al Tesoro en una zona de refinanciación más cómoda.

El próximo paso del Gobierno está relacionado al esquema cambiario: el dato de inflación de diciembre, que se conocerá el martes de la semana que viene, podría dar paso a un descongelamiento del ritmo de devaluación mensual del dólar oficial del 2% al 1 por ciento. Para que eso suceda, el IPC del último mes de 2024 debería ser estable respecto al 2,4% que marcó noviembre.

En el equipo económico creen que con la inflación en los niveles actuales el crawling peg dejó de ser un ancla y pasó a ser un elemento de inercia para los precios -los bienes, sin ir más lejos, avanzaron a ritmo de 2,1% en octubre y 1,6% en noviembre- por lo que solo al habilitar un ritmo menor de depreciación podrían propiciar una inflación más baja. Resta por determinar si esa medida podría cristalizarse apenas conocido el IPC, si fuese en el nivel que espera el Gobierno- o a principios de febrero. El presidente Javier Milei reiteró además este sábado en una entrevista radial que si consigue estabilizar la inflación más cerca de ese 1% durante un trimestre, el dólar oficial pasaría a tener un valor fijo.

El Banco Central cerró un préstamo Repo por USD 1.000 con 5 bancos internacionales a una tasa del 8,8% anual y un plazo de 2 años y 4 meses. Si bien no se trata de una emisión de un bono, marcó así el regreso de la Argentina a los mercados en el comienzo del año utilizando una herramienta inusual, ya que lo hizo entregando como garantía los Bopreales, los bonos que lanzó para cancelar la deuda que el Gobierno anterior había dejado con los importadores.

Más allá de alguna discusión menor que circula en estas horas acerca de si el Repo, técnicamente, es o no un préstamo, (el Gobierno no quiere aparecer tomando nuevas deudas) lo cierto es que el BCRA consiguió financiamiento en el mercado. No se trata de un préstamo convencional, ya que la operación del Repo consiste en entregar bonos con el compromiso de recomprarlos a un precio mayor en un plazo determinado. Con sus particularidades, y aún cuando no se conocen cuántos Bopreales entregó el Central para recibir USD 1.000 millones, la operación le brinda al mercado una señal acerca de qué tasas y plazos están dispuestos a pagar los grandes bancos (Santander, ICBC, JP Morgan, BBVA y Citi) para volver a asumir “riesgo argentino”. Y también acercó otros datos:

-Lo menos importante de la operación son los USD 1.000 millones. El refuerzo para las reservas, contabilizado desde el mismo viernes, no tiene tanta relevancia como el hecho de que la Argentina volvió a concertar una operación de financiamiento en los mercados internacionales después de varios años de no poder hacerlo. El Gobierno ve ese regreso a los mercados como un paso más en la normalización de la economía, después de años con bonos a precio de default, riesgo país por las nubes y circuitos interrumpidos con el crédito.

Mil millones de dólares entre 5 grandes bancos puede sonar a muy poco pero lo positivo, según la visión oficial, es que esas entidades volvieron a aceptar tener “riesgo argentino” dentro de sus balances. Por eso se espera que esta operación sea un punto de partida para otras similares y para que el Tesoro pueda refinanciar su deuda, ya sea este año o en 2026, según lo permita el escenario.

El “poder de fuego” que construye el BCRA debe servirle para encarar la salida de los controles cambiarios y también para enfrentar la posibilidad de que muchos inversores inicien el desarme del carry trade, tras un año en que las inversiones en pesos tuvieron rendimientos altos

La reestructuración sellada por Martín Guzmán y Alberto Fernández en 2020 dejó un calendario amigable para su propio Gobierno y muy exigente a partir de 2025. Por ese motivo, aún en el mejor de los escenarios financieros, reiniciar el camino de retorno a los mercados es ineludible para refinanciar esos pagos. Un informe de la consultora Outlier resumió con agudeza que este préstamo Repo, “además de poner de relevancia la capacidad de poder hacerlo, también hace lo mismo respecto de la necesidad de hacerlo”.

-La salida del cepo va a seguir siendo gradual. En la subasta con los bancos internacionales, el BCRA pudo haber tomado USD 2.850 millones para recuperar reservas más rápido pero prefirió tomar USD 1.000 millones en la certeza de que en futuras operaciones la tasa a pagar será menor. El 8,8% acordado deberá reducirse al ritmo de la baja del riesgo país.

Mil millones de dólares entre 5 grandes bancos puede sonar a muy poco pero lo positivo, según la visión oficial, es que esas entidades volvieron a aceptar tener “riesgo argentino” dentro de sus balances

Fortalecer las reservas es el requisito ineludible para poder, como dijo el propio BCRA, “avanzar hacia el objetivo de levantar por completo, sin disrupciones financieras o económicas, las restricciones cambiarias y otras regulaciones implantadas en años anteriores”. Pero sumar esa liquidez en dólares en el marco del orden fiscal, la emisión cero y la inflación en descenso constante, entienden en la entidad, obliga a no acelerar los tiempos. Prefieren seguir desarmando el cepo “capa por capa”, quitando las restricciones de a una, hasta llegar a la unificación cambiaria definitiva.

Al mismo tiempo que necesita fortalecer las reservas, el Gobierno también precisa un buen resultado electoral. La pregunta del millón sigue siendo la misma: ¿el cepo se levantará antes o después de las elecciones? El gradualismo cambiario exhibido tiende a inclinarse por la segunda opción, sin correr el riesgo de un eventual salto del dólar posterior a la salida del cepo, justo antes de que los argentinos vayan a votar.

“La posibilidad de dejar flotar eliminando toda restricción cambiaria parece ser menos probable antes de las elecciones de medio término, incrementando notablemente su probabilidad después de que las mismas se lleven a cabo. Pero todo dependerá de cómo reaccione el mercado en función de sus expectativas”, apuntó la consultora LCG.

-El BCRA seguirá usando sus propios bonos como garantía. La decisión del BCRA de armar el Repo con el Bopreal divide las aguas entre las gestiones de la secretaría de Finanzas y sus propias herramientas para salir a buscar financiamiento. El BCRA no quiso seguir el camino del gobierno de Mauricio Macri que en 2017 (con Luis Caputo como ministro de Finanzas) usó los bonos del Tesoro para operaciones de este tipo. De esa forma, lo que obtenga el BCRA en operaciones de esta clase se utilizará para tener “poder de fuego” en las reservas y no para otros fines.

Ese “poder de fuego” debe servirle al BCRA para encarar la salida de los controles cambiarios y también para enfrentar la posibilidad de que muchos inversores inicien el desarme del carry trade, tras un año en que las inversiones en pesos tuvieron rendimientos altos.

Al tomar como garantía los Bopreales, los bancos internacionales asumen un “riesgo Banco Central” que consideran inferior al de tomar títulos del Tesoro. A la vez, desde el punto de vista del BCRA, usar sus propios títulos permite una tasa de descuento inferior a la que tendrían los Globales.

-El Repo alimenta la expectativa de que el dólar seguirá estable en 2025. Si en el año que comienza hay un paulatino acceso a los mercados, tomará mayor probabilidad el escenario de estabilidad cambiaria, uno de los puntos altos del plan Milei a lo largo de 2024, siempre y cuando la economía no requiera muchos dólares para importar. “Tanto el gobierno como mercado piensan que este nivel cambiario puede sostenerse hasta las elecciones, ya sea porque el flujo comercial no se deteriora mucho (por ejemplo, porque la actividad no levanta cabeza) o por las líneas del exterior que el equipo económico pueda conseguir (Repo, FMI)”, dice la consultora LCG. Y agrega que “los problemas del dólar barato sobre la economía real” podrían ser un tema para después de las elecciones.

Por otra parte, en 2024 el BCRA hizo fuertes compras en el mercado (casi USD 20.000 millones) que no fueron efectivas para acumular reservas. La ausencia de crédito externo obligó a usar gran parte de esas divisas para cumplir con los pagos de deuda. Con el regreso a los mercados, ese panorama podría revertirse.

Si además de volver al mercado se cierra un acuerdo con el FMI, aún cuando esas compras no sean tan elevadas, la acumulación de reservas será mayor que en este año. “Aún con menores compras netas del BCRA, la traducción de dichas compras en mejora de las reservas netas durante 2025 debería ser mayor. Y creemos que es una buena noticia, no porque seamos mercantilistas, sino porque la propia Administración Milei ha manifestado como precondición para salir del cepo contar con un nivel de liquidez en moneda extranjera considerable en el BCRA. Y la unificación cambiaria y todo lo que nos acerque a la misma nos parece una buena noticia”, apuntó Outlier.

Cual bañista precavido, que moja la punta de los dedos antes de adentrarse en el agua de mar, el Banco Central anunció ayer el retorno de la Argentina a los mercados internacionales de capital mediante un “Repo” por USD 1.000 millones. La operación tiene un plazo de 2 años y cuatro meses y una tasa del 8,8%, resultante de sumar un extra del 4,75% a la tasa SOFR, un tipo de interés que publica la Reserva Federal de Nueva York.

Que haya tomado solo USD 1.000 millones de ofertas por USD 2.850 millones y lo haya hecho a una tasa no solo de un dígito, sino también inferior al 9%, y que lo haya anunciado en una jornada en que el “riesgo-país” se aprestaba a perforar los 600 puntos, son mensajes a los mercados, que el comunicado del Central hizo explícitos en algunos pasajes.

Por ejemplo, en el que resalta que frente al “exceso de demanda y en vista de la evolución favorable de sus reservas internacionales” se optó por no tomar un monto mayor. O más aún en el que afirma que el “fuerte interés” de los bancos en participar de la operación “afianza el proceso de normalización en el acceso a los mercados internacionales de crédito, en sintonía con la caída del riesgo país”.

En ese contexto, el Gobierno ya había depositado en octubre en Nueva York, y con yapa, los intereses de los vencimientos de la próxima semana. Además, según datos de la consultora Romano Group, hasta el 26 de diciembre el BCRA llevaba acumulados unos USD 6.009 millones en la cuenta corriente del Tesoro, contra pagos a realizar por USD 4.360 millones, y Economía negocia un nuevo acuerdo con el FMI, que arrimaría “fondos frescos”.

Todo eso deja en claro que la apuesta es a que el costo en futuras operaciones sea sucesivamente menor y que no hay apuro por concretarlas (paradójicamente, un modo eficaz de inducir el interés de los bancos y, así, menores tasas).

Herramienta y “riesgo argentino”

“Esta operación de Repo con títulos Bopreal provee al BCRA una nueva herramienta para administrar su liquidez en moneda extranjera a un menor costo que el que ofrecían las opciones hasta ahora disponibles (…) incrementa la flexibilidad del BCRA para mitigar desbalances que pueda haber entre la oferta y la demanda de divisas en el mercado de cambios local. De esta forma, reduce los riesgos en torno a la implementación de sus objetivos de política cambiaria y monetaria, y facilita el anclaje de las expectativas económicas”, destacó la autoridad monetaria.

El Central también señaló que “el esfuerzo sostenido” por aumentar la liquidez de sus reservas “permitió asegurar la normalización de los pagos de comercio internacional durante 2024″ y que “el continuo mejoramiento de la posición de liquidez internacional por distintas vías constituye una condición necesaria para avanzar hacia el objetivo de levantar por completo, sin disrupciones financieras o económicas, las restricciones cambiarias y otras regulaciones implantadas en años anteriores”.

“Hay demanda creciente con tasas decrecientes” dijo, exultante, una voz oficial, al explicar que los bancos Santander, ICBC, JP Morgan, BBVA y Citi aceptaron tener “riesgo argentino” en sus balances.

El BCRA habla de una ‘subasta inaugural’, dando a entender que habrá otras, probablemente con tasas de interés más bajas a medida que las cosas mejoren (Pablo Repetto, Aurum Valores)

“Es una buena noticia: demuestra que se empieza a abrir el mercado de capitales. Lo mejor sería colocar bonos, pero esto es lo que se puede por ahora. La tasa de interés está en línea con lo que están rindiendo los bonos del BCRA y que hayan tenido más demanda de lo que tomaron sugiere que es un mecanismo que vino para quedarse”, dijo Pablo Repetto, jefe de Research de Aurum Valores, a Infobae.

De hecho, apuntó el economista, el comunicado del BCRA habla de una “subasta inaugural”, dando a entender que habrá otras, “probablemente con tasas de interés más bajas a medida que las cosas mejoren”.

Repetto recordó que cuando Federico Sturzenegger y Luis Caputo fueron titulares del Central también se hicieron este tipo de operaciones, pero con un bono en dólares que el Tesoro le había pasado al Central al vencimiento de una letra intransferible heredada del segundo gobierno de Cristina Kirchner. “Acá es distinto: el Tesoro no le dio nada; el BCRA tenía Bopreales 1 D (la serie más larga de ese título, vence en octubre de 2027) y usó sus propios bonos”

Además, siguió Repetto, en la medida que se recuperen reservas se puede cancelar el Repo antes de que venza. “Es una señal de que han conseguido reingresar al mercado de crédito internacional y pueden ir fortaleciendo las reservas del BCRA e ir liberando las restricciones que hay, que es el objetivo final que se desprende del comunicado”, explicó.

Dólares fabricados

Menos convencido con la solidez de la operación quedó Carlos Rodríguez, economista que durante la campaña electoral 2023 fue señalado por el entonces candidato Javier Milei como “asesor senior”, pero es hoy un pertinaz crítico de la política económica oficial.

Tras el anuncio del Repo del BCRA, Rodríguez posteó en la red social X un texto titulado “Reservas Netas y Argendólares”. Allí subrayó que las reservas netas del Central siguen siendo negativas y explicó la operación del siguiente modo: “El Tesoro reporta que posee USD 6.188 millones depositados en el BCRA. En realidad tenía pesos con los que dice que hizo una compra de dólares al BCRA. El BCRA, que tiene Reservas Netas negativas (metodología FMI) , le vendió los dólares que no tiene”.

Así cualquiera puede fabricar dólares: se vende lo que no se tiene y el comprador lo contabiliza como existente (Carlos Rodríguez)

“Así cualquiera puede fabricar dólares: se vende lo que no se tiene y el comprador lo contabiliza como existente”, machacó el economista, citando que según un dato no oficial al 1 de enero las reservas netas del BCRA eran negativas en USD 10.400 millones. “La dolarización sin respaldo de los depósitos del Tesoro me hace acordar a los famosos ‘argendólares’, que terminaron siendo canjeados a precio vil luego de la caída de la Convertibilidad”, concluyó.

Aspectos técnicos y expectativas

Un repo (Repurchase Agreement, o acuerdo de recompra) es una operación donde se vende un activo (en este caso Bopreales) a cambio de una suma de dinero, con el compromiso de recomprarlo en una fecha posterior y a un precio determinado.

La tasa SOFR (por Secured Overnight Financing Rate) es el interés que se paga por pedir prestado efectivo a un día con garantías de títulos del Tesoro de EEUU. La publica la Reserva Federal de Nueva York y es una alternativa a la más tradicional LIBOR (London Interbank Offered Rate), o tasa interbancaria de Londres.

“La SOFR en sí no es una novedad, es una tasa de referencia internacional. Lo novedoso es que no había repos anteriores de la Argentina (los últimos habían sido del período 2017 a 2018, con algunas renovaciones en 2019) con esa tasa; eran LIBOR más un spread”, recordó Repetto, el jefe de Research de Aurum Valores.

En esa etapa se llegaron a emitir entre USD 12.000 y 13.000 millones de valor nominal de bonos del Tesoro. A medida que estos perdían valor en el mercado secundario, había que poner más para obtener cada vez menos financiamiento.

La apuesta del Gobierno es que esta vez ocurra exactamente lo contrario.

Con la colocación de un préstamo Repo con 5 bancos internacionales, el Banco Central inicia el retorno de la Argentina a los mercados internacionales de crédito a la vez que da su primer paso firme para el objetivo prometido para 2025: el levantamiento del cepo cambiario.

La operación inicia un camino de fortalecimiento de sus reservas que le permitirá empezar a acumular el “poder de fuego” suficiente para enfrentar la paulatina desarticulación de los controles cambiarios. Levantar las restricciones sin tener reservas suficientes para responder frente a una eventual corrida es un riesgo que Javier Milei no quiere correr. La experiencia de Cambiemos es demasiado reciente.

En el Gobierno de Macri se hicieron operaciones de este tipo usando los bonares, los títulos del Tesoro. En este caso, el Banco Central decidió utilizar los Bopreal, sus propios bonos, lo que ayudó a reducir el costo financiero de la operación ya que su tasa de descuento es menor que la de los títulos públicos.

Los USD 1.000 millones anunciados hoy serán los primeros de una serie de operaciones similares que el BCRA concertará a lo largo de este año cada vez que encuentre la oportunidad de mercado para hacerlo. No hay un cronograma para futuras subastas pero sí una decisión tomada de seguir usando los Bopreal y no los títulos de deuda pública. A pesar de la baja del riesgo país, que en el último mes cedió 150 puntos básicos, los bancos internacionales se inclinan por tomar el riesgo del Banco Central y en lugar del riesgo del Tesoro, con su largo historial de incumplimientos.

“Hay demanda creciente con tasas decrecientes”, explica una voz oficial para graficar el escenario en el que esos grandes bancos internacionales -Santander, ICBC, JP Morgan, BBVA y Citi- volvieron a aceptar tener el “riesgo argentino” dentro de sus balances.

Al mismo tiempo, la herramienta elegida para el regreso a los mercados internacionales tiene particularidades que se ajustan al esquema oficial de la emisión cero y el rigor fiscal. De esta forma, los bancos aportan USD 1.000 millones que no pueden destinarse al gasto sino a darle liquidez al BCRA en sus reservas con la mira puesta en la salida del cepo. De hecho, el Repo no es interpretado por la entidad como un préstamo sino como una venta de activos con el compromiso de recompra posterior.

La expectativa en la entidad que preside Santiago Bausili es que esta operación cerrada a una tasa del 8,8% marque un techo y que las futuras subastas tengan un costo financiero cada vez menor, en sintonía con la baja del riesgo país. Cerrada la etapa de acumular dólares únicamente comprándolos con los pesos del superávit fiscal, esta clase de operaciones se ajustan más al escenario económico reinante. De algún modo el Gobierno se propone mostrar que se pueden recuperar las reservas (hoy en terreno negativo según la medición del FMI) en un contexto de equilibrio fiscal, sin emisión monetaria y con inflación en baja.

Volver a tener crédito

Por otra parte, el Gobierno enfrenta en 2025 otro desafío que va mucho más allá del cepo que es la administración de su propia deuda. La reestructuración llevada adelante por Martín Guzmán y Alberto Fernández dejó un cronograma de vencimientos en el cual se alivió en extremo el mapa de compromisos para el anterior gobierno y se acumularon los vencimientos para los años siguientes.

De esta forma, aún cuando el equipo económico asegura tener comprados los dólares para pagar USD 4.500 millones el próximo jueves 9 de enero y otro monto similar el 9 de julio, el Gobierno deberá empezar a buscar herramientas para volver a financiarse en los mercados. Cualquier circuito con el financiamiento internacional quedó completamente interrumpidos desde que los bonos surgidos de aquella reestructuración de 2020 se ubicaron en precios de default y el riesgo país se disparó a niveles elevados.

Por ese motivo el préstamo Repo anunciado por el Banco Central le abre la puerta al Tesoro para cimentar su propio camino de regreso a los mercados internacionales. Al igual que el BCRA, el ministerio de Economía también tendrá que elegir la oportunidad para conseguir financiamiento en un entorno de costos decrecientes, dado que el riesgo país sigue en descenso.

Por ese motivo, en el ministerio de Economía no descartan volver a los mercados recién en 2026, aún cuando el riesgo país ya permita refinanciar los vencimientos de 2025 a tasas mucho más convenientes que hace un año atrás. El Repo del BCRA ayuda al Tesoro en ese sentido, tal como también lo hacen las emisiones de empresas privadas, con tasas de un dígito cada vez más cercano a los valores internacionales y no al “riesgo argentino”.

Gran parte de esas emisiones futuras, tanto por parte del Banco Central como de la secretaría de Finanzas, estarán atadas a la resolución que tenga el nuevo acuerdo con el Fondo Monetario Internacional. La llegada de fondos frescos en el futuro programa con el organismo es la otra gran apuesta para engrosar las reservas y fortalecer el plan. El BCRA dijo que su objetivo es “levantar por completo, sin disrupciones financieras o económicas, las restricciones cambiarias y otras regulaciones”. Sin las reservas suficientes, la salida del cepo no podrá concretarse bajo esa consigna.

El Banco Central de la República Argentina (BCRA) informó que tomó un préstamo en formato Repo con cinco bancos internacionales por USD 1.000 millones para reforzar sus reservas, en el que pondrá como garantía Bopreales “Serie 1-D”. Se trata de un acuerdo que contempla un plazo de 2 años y cuatro meses para el repago, con una tasa fija del 8,8% anual.

La entidad aseguró que la intención es administrar su liquidez en moneda extranjera a un menor costo que el que ofrecían las opciones hasta ahora disponibles y sostuvo que es un paso más para avanzar hacia la eliminación del cepo al dólar sin disrupciones. Se trata la primera operación de crédito privado desde 2018 y que se concretó a una tasa de un dígito, en línea con las intenciones que tenían el presidente Javier Milei.

La idea original del BCRA -que había sido anticipada a mediados del año pasado por Infobae- era tomar unos USD 2.850 millones, es decir, casi el equivalente a los dólares que saldrán de las arcas del Central por los pagos de capital e intereses a bonistas que se realizará la semana que viene. De hecho, ese fue el monto total por las ofertas que recibió la autoridad monetaria en la subasta inaugural realizada el 27 de diciembre.

“Frente al exceso de demanda y en vista de la evolución favorable de sus reservas internacionales, el BCRA optó por no tomar un monto mayor”, explicó la entidad que preside Santiago Bausili a través de un comunicado. Los bancos serían Santander, ICBC, JP Morgan, BBVA y Citi.

“El fuerte interés demostrado por los principales bancos internacionales afianza el proceso de normalización en el acceso a los mercados internacionales de crédito, en sintonía con la caída del riesgo país que acompaña el ordenamiento macroeconómico consistente y sostenible”, agregaron.

Por esta operación, el BCRA pagará una tasa de interés equivalente a la tasa SOFR-USD más un spread de 4,75%. Esto resulta equivalente a una tasa fija del 8,8% anual, considerando los swaps de tasa de interés fija-flotante cotizados en el mercado internacional al mismo plazo. El plazo de 2 años y cuatro meses no es casual, ya que la duración debe ser mayor a un año para que las divisas contabilicen dentro de las reservas.

Un repo (Repurchase Agreement) es una operación donde se vende un activo (en este caso Bopreales) a cambio de una suma de dinero, con el pacto de recomprarlo en una fecha posterior y a un precio determinado.

“Esta nueva herramienta del REPO incrementa la flexibilidad del BCRA para mitigar desbalances que pueda haber entre la oferta y la demanda de divisas en el mercado de cambios local. De esta forma, el BCRA reduce los riesgos en torno a la implementación de sus objetivos de política cambiaria y monetaria, y facilita el anclaje de las expectativas económicas”, explicó la entidad.

En tanto, la autoridad monetaria aseguró que mejorar su liquidez por distintas vías constituye una condición necesaria “para avanzar hacia el objetivo de levantar por completo, sin disrupciones financieras o económicas, las restricciones cambiarias y otras regulaciones implantadas en años anteriores”. “El BCRA continúa trabajando en ampliar las opciones para fortalecer su balance, y recuperar y preservar simultáneamente las condiciones externas e internas de equilibrio macroeconómico”, concluyeron.

De acuerdo a datos de la consultora Romano Group, hasta el 26 de diciembre había acumulados unos USD 6.009 millones en la cuenta corriente del Tesoro. Así, registró una muy fuerte aceleración en el ritmo de compras de divisas de Economía en su cuenta corriente ante el BCRA. Un mes antes, por caso, la tenencias de dólares acumulados en esa cuenta eran menos de la mitad (USD 2.932 millones).

El pago que sobrevendrá el jueves de la semana que viene será por USD 4.360 millones, de los cuales USD 2.214 millones se deberán realizar a tenedores privados del exterior, algo más de la mitad del total, estimó Romano Group. La parte de intereses estimada para esta clase de acreedores ya fue girada en octubre al banco que actúa como fiduciario en los Estados Unidos. Para esa consultora se trata de USD 830 millones, aunque Finanzas giró a esa entidad unos USD 1.056 millones.

Esto se da incluso en el marco de una baja del riesgo país, que quedó al borde de los 600 puntos, y que abriría la puerta para una potencial refinanciación de esos pagos. En paralelo hay negociaciones con el Fondo Monetario Internacional (FMI) y con fondos privados para sumar las reservas necesarias para levantar el cepo.

El mega entusiasmo que existe en el mercado con los activos argentinos puso en suspenso la obsesión de los inversores por la acumulación de reservas netas ya que asumen que, precisamente dada la mejora en los diferentes indicadores que ellos mismos impulsan, los dólares terminarán llegando de una manera u otra.

De hecho, en los últimos meses la mejora de las reservas netas fue marginal, a pesar del alto volumen de compras de las últimas semanas que llevaron el saldo positivo del Banco Central en el mercado de cambios por encima de los USD 1.000 millones desde que arrancó el mes. De acuerdo a estimaciones privadas, las reservas netas se ubican en USD 6.800 millones en terreno negativo, computando los el pago de los vencimientos de BOPREAL en los próximos 12 meses y descontando unos USD 600 millones de depósitos públicos. Sin incluir ambos conceptos en la cuenta -un ejercicio meramente teórico-, las netas mejorarían hasta los USD 4.500 millones, siempre negativos.

Esto a pesar de que la demanda privada en el mercado cambiario se mantuvo acotada y, como se mencionó, permitió al Central alzarse con buena parte del ingreso de divisas. “Luego de 10 ruedas en el mes de noviembre, el BCRA continúa las compras en un contexto donde la demanda privada aún se encuentra retraída. Así las cosas, lleva comprados USD 1.086 millones al viernes último, cifra que asciende a USD 1.421 millones al computar las compras de la última jornada”, destacó el informe diario de la consultora Outlier que también hizo foco en la particular dinámica con la que cerró el mercado la semana pasada, lo que podría ser una señal de lo que se espera en los próximos días. En ese sentido, si bien la semana había arrancado muy tibia por el feriado en Estados Unidos, la dinámica se aceleró progresivamente en las siguientes ruedas, no sólo con un promedio diario de compra de unos USD 150 millones, sino también con una clara mejora de las reservas brutas, que ya se ubican por encima de USD 30.000 millones. “Probablemente sigan subiendo estas próximas jornadas”, anticipó el informe.

Esos cálculos, de todos modos, hubieran encendido todas las alarmas en otro contexto sin un aumento claro de las reservas netas. Pero ahora parecen importar poco. Todo el foco del mercado está puesto en los próximos drivers (fundamentos) para que bonos y acciones sigan subiendo: el acuerdo con el FMI, con fondos frescos propios, de otros organismos y también de privados podría ser un motivo inmejorable.

Por lo pronto, asegurado el pago de la deuda para el próximo vencimiento de Bonares y Globales -de hecho, la variable que incide en el bajo nivel de acumulación ya que se giraron USD 1500 millones al exterior y el Tesoro realizó al menos una compra de otros USD 600 millones-, todo gira en torno a las negociaciones que lleve adelante el ministro de Economía, Luis Caputo, tanto con el Fondo Monetario como con bancos privados por el REPO. Esas últimas tratativas se estiran en la medida que sigue bajando el riesgo país de la Argentina, lo que contribuye en una mejora de las condiciones del préstamo a cerrar. Sin ir más lejos, cuando se anunció en julio, el REPO era prácticamente inviable con una tasa de riesgo por encima de los 1100 puntos básicos. Con un riesgo país bajando de los 800 y buscando un nuevo equilibrio por debajo de los 700, el escenario de la negociación es diametralmente opuesto.

La frutilla del postre o, mejor dicho, el ingrediente indispensable que hará todo posible es, se sabe, la firma del acuerdo con el Fondo Monetario que ahora se presume mucho más inminente y que, se anticipa también, incluirá algún desembolso. En cualquier caso, las declaraciones que posteó en su red social X la titular del FMI, Kristalina Georgieva, son determinantes: ahora, dijo, el organismo “está listo” para apoyar todos los progresos que ya ha hecho la Argentina.

El presidente del Banco Central de la República Argentina (BCRA), Santiago Bausili, tiene prácticamente cerrados los detalles de un préstamo REPO con tres bancos internacionales, a fin de obtener unos USD 3.000 millones, incrementar las reservas y asegurar parte de los pagos de deuda que vencen en 2025. Este acuerdo podría generar incentivos adicionales para reducir más el riesgo país y acercar a la Argentina nuevamente a los mercados de crédito.

Según pudo reconstruir Infobae con fuentes al tanto de las conversaciones, las negociaciones avanzan con Banco Santander, JP Morgan y Morgan Stanley para un acuerdo a casi tres años. No obstante, se continúa dialogando con otras entidades que podrían sumarse, como es el caso de Citi Bank. La extensión no es casual, ya que la duración debe ser mayor a un año para que las divisas contabilicen dentro de las reservas.

El BCRA ofrecerá como garantía los Bonos para la Reconstrucción de una Argentina Libre (Bopreales), descartando el uso de parte del oro de la entidad como colateral, ya que esto afectaría el cálculo de las reservas. La tasa de interés estaría ligeramente por debajo de los dos dígitos y, si las condiciones financieras siguen mejorando, podría reducirse aún más cuando los Bopreales en cuestión aumentan su paridad.

Un repo (Repurchase Agreement) es un acuerdo de deuda a corto plazo en el que el deudor deposita, a nombre de los acreedores, una garantía generalmente compuesta por títulos de deuda que debe recomprar. En este caso, se trata de una línea contingente que el BCRA utilizará cuando lo considere necesario, dado que, una vez activada, comienzan a correr los intereses.

El ministro de Economía, Luis Caputo, había informado que fueron depositados en el Bank of New York los USD 1.700 millones que corresponden a intereses de los cupones que vencen en enero y adelantó recientemente que el Tesoro compró los USD 2.700 millones de capital en dólares y euros. El superávit fiscal asegura los pesos para afrontar los compromisos, pero las dudas se mantienen sobre la disponibilidad de divisas de un BCRA que mantiene reservas netas negativas por USD 4.000 millones, según cálculos privados.

Es en ese contexto que más allá de asegurar el pago de cupones de enero próximo, la autoridad monetaria continuó con las negociaciones con los bancos para además tener los dólares equivalentes al cupón semestral que se pagan en julio del año que viene. “Se analiza todo el tiempo las medidas más convenientes teniendo en cuenta tasas y montos”, describió una fuente con conocimiento del tema.

El objetivo sería despejar dudas sobre el pago de la deuda a lo largo de 2025. En el equipo económico entienden que será un condimento adicional para sostener la baja del riesgo país, que se mantiene en 769 puntos, los niveles más bajos de los últimos cinco años. En paralelo, la brecha cambiaria también es la más baja desde 2019.

La última vez que la Argentina accedió a los mercados fue el 4 de enero de 2018 cuando Caputo era ministro de Finanzas, antes de la crisis macroeconómica que terminó en el acuerdo por USD 44.000 millones con el Fondo Monetario Internacional (FMI). Ese día colocó USD 9.000 millones a 5, 10 y 30 años con tasas de 4,6% a 6,95% anual. “Las más bajas de la historia”, repetían en aquel Gobierno. En ese momento el índice de riesgo país era de 354 puntos básicos.

En paralelo, Caputo decidió finalmente embarcarse en la negociación hacia otro programa financiero con el FMI e iniciará las conversaciones de manera formal en las próximas semanas. Tras la victoria de Donald Trump en las elecciones en los Estados Unidos, que para el mercado implicará una sintonía mayor entre Washington y la Casa Rosada, el Poder Ejecutivo destrabó la decisión interna sobre iniciar el pedido de un acuerdo nuevo que incluya fondos para el país.

En los despachos oficiales aseguran que el proceso no comenzó de manera oficial, pero sí extraoficialmente. La luz de largada para la negociación tendría lugar en las próximas semanas, indicaron ante consultas de este medio. La próxima cita en la que coincidirán el equipo económico y la plana mayor del Fondo Monetario será el lunes y martes próximo en Río de Janeiro, Brasil, cuando tenga lugar la cumbre de jefes de Estado del G20 a la que asistirá el presidente Javier Milei.

Todavía hay en la mesa de discusión dos instancias distintas para evaluar el acuerdo aún vigente. La novena revisión observará el cumplimiento de las metas (principalmente las de acumulación de reservas y de superávit fiscal) de junio, que el Gobierno descuenta que fueron alcanzadas, y las de fines de septiembre a través de la 10° revisión. En este caso el mínimo de divisas netas en las arcas del BCRA habrían quedado más de USD 2.000 millones por debajo del número indicado.