Luego de una semana en la que el Banco Central (BCRA) cortó la racha de compra de reservas internacionales y el dólar mayorista casi superó los $1.500, el presidente Javier Milei aseguró que de cara a las elecciones del próximo año cuenta con entre USD 60.000-USD 70.000 millones, además del financiamiento para los vencimientos en moneda extranjera.

En una entrevista con LN+, Milei explicó que el programa pactado con el Fondo Monetario Internacional (FMI) preveía una acumulación de reservas de entre USD 7.000 millones y USD 10.000 millones, pero que el BCRA ya alcanzó casi USD 14.000 millones. Proyectó además que, de sostenerse el ritmo de compras, el stock de reservas adquiridas llegaría a USD 20.000 millones antes de fin de año. “Nosotros habremos acumulado USD 20.000 millones por si tenemos un evento complicado”, detalló Milei.

El presidente remarcó que se cerraron todas las líneas de financiamiento para 2026-2027, lo que disminuye la presión sobre el mercado de cambios. “No solo que tenemos cerrado el financiamiento, nos hemos pertrechado con más de USD 20.000 millones”, agregó.

Además, precisó que el paquete incluye el swap con Estados Unidos por USD 20.000 millones, y confirmó negociaciones para la extensión del swap con China. “Cuando usted quiera darse cuenta, se va a encontrar que con una cosa y la otra, más lo que teníamos, tenemos USD 60.000-70.000 millones y además que ya cerramos el financiamiento”, sintetizó Milei. El mandatario también anticipó que el Gobierno tomará las medidas macroprudenciales que sean necesarias para sostener la estabilidad financiera y cambiaria.

La declaración del presidente se produjeron luego de la ruptura de una seguidilla de 135 jornadas consecutivas de compras de reservas internacionales por parte del BCRA y las sospechas en el mercado sobre una intervención del Tesoro para evitar que el dólar mayorista superara los $1.500 la semana pasada. Ese episodio intensificó el monitoreo sobre la capacidad de las autoridades para sostener el equilibrio cambiario en la antesala del año electoral.

Renovación swap China

En el plano internacional, la estrategia oficial se apoya en la renovación del swap con el Banco Popular de China (PBoC), mecanismo que rige desde 2009 bajo un acuerdo marco con renovaciones cada tres años por un monto total de USD 19.000 millones. Y sobre el cual esta semana habrá novedades ya que vence el acuerdo este jueves.

El swap es uno de los pilares de la política de reservas del BCRA. A pesar de que que en lo que va del año sumó más de USD 13.000 millones en compras, el presidente del BCRA, Santiago Bausili, busca extender el acuerdo hasta agosto de 2029. “Estamos hablando con ellos igual que todas las últimas veces para extenderlo, no hay ningún plan de eliminarlo”, expresó Bausili en conferencia de prensa a mediados de este año.

El titular del BCRA también respondió a versiones sobre supuestas condicionalidades del swap con Estados Unidos respecto al acuerdo con China. Afirmó que la relación bilateral es estable y fluida. “En nuestra cabeza esto sigue siendo estable y cuasipermanente”, sostuvo. En junio, Bausili viajó a Shanghái para asistir a un simposio internacional organizado por el Banco de Pagos Internacionales (BIS) y el banco central chino, y mantuvo una reunión con Pan Gongsheng, titular del PBoC.

Programa financiero

Las compras de reservas por parte del BCRA, el swap con Estados Unidos y la renovación del de China formarían parte del poder de fuego para el año electoral. Pero el presidente Milei también hace referencia al programa financiero, sobre el cual en el mercado hay dudas sobre todo de una de las fuentes de financiamiento: las emisiones en el mercado de capitales local.

El Ministerio de Economía difundió el detalle del plan financiero oficial para 2026, que prevé necesidades por USD 19.200 millones y fuentes de financiamiento por USD 22.900 millones, lo que deja un colchón de USD 3.700 millones. Entre las principales vías figuran compras de dólares al BCRA por USD 6.700 millones, roll over intra sector público por USD 800 millones y préstamos de organismos internacionales garantizados por USD 4.000 millones.

El programa también contempla desembolsos del FMI por USD 1.900 millones, transferencias de organismos internacionales ajenos al Fondo por USD 2.800 millones y emisiones locales por USD 6.000 millones. Es sobre este último monto, es donde el mercado tiene dudas porque si bien ya se consiguieron USD 4.000 millones por el Bonar 2027 (AO27) y Bonar 2028 (AO28), la Secretaría de Finanzas tiene que conseguir todavía los USD 2.000 millones restantes a través del Bonar 2029.

En las licitaciones ya concretadas, el Gobierno adjudicó USD 1.126 millones en dos operaciones, restando aún USD 874 millones para alcanzar la meta. Las ofertas por el Bonar 2029 disminuyeron y la tasa de interés en la última licitación superó el 8%, reflejando las dificultades que enfrenta Economía para captar fondos con un bono que vence fuera del mandato de Milei.

La planificación oficial también proyecta el esquema financiero para 2027, tomando como base el saldo excedente de USD 3.700 millones y contemplando nuevas compras de dólares al BCRA por USD 4.900 millones. El roll over intra sector público sumaría USD 1.800 millones, los desembolsos del FMI ascenderían a USD 1.700 millones y las transferencias de organismos internacionales alcanzarían los USD 4.200 millones. El plan prevé emisiones locales por USD 5.000 millones (sobre lo que hay mayores dudas), préstamos bilaterales por USD 2.000 millones y privatizaciones por USD 1.500 millones.

El gobierno de Javier Milei consiguió otros USD 309 millones para robustecer el programa financiero diseñado con el objetivo de cubrir todos los compromisos hasta 2027 y, en paralelo, no liberó pesos al mercado en la licitación clave de deuda que tuvo lugar este miércoles.

La Secretaría de Finanzas informó que la subasta resultó en una adjudicación total de $12,21 billones, tras recibir ofertas por 13,98 billones de pesos. Este resultado implica un rollover del 144,53% respecto a los vencimientos del día, que ascendían a 8,5 billones de pesos.

El bono AO29, denominado en moneda estadounidense y con vencimiento el 31 de octubre de 2029, captó USD 309 millones tras recibir ofertas por 366 millones de dólares. La tasa de corte se ubicó en 8,33% TIREA (8,02% TNA).

Este instrumento, que tiene un tope de USD 2.000 millones, tuvo su debut a mediados de julio. En la primera licitación, el pasado 15 de este mes, la demanda del título resultó muy elevada y la oferta alcanzó los USD 1.046 millones, luego de que se informara que el límite máximo para la adjudicación sería hasta completar el cupo establecido.

No obstante, Finanzas optó por colocar USD 470 millones en la primera ronda y USD 150 millones extra al día siguiente, por lo que el monto total se elevó a 620 millones de dólares. En la última licitación de julio, celebrada hoy, no solo cayó el monto adjudicado sino también el ofertado y restan colocar 1.071 millones de dólares.

El AO29 es clave para la estrategia financiera del ministro de Economía, Luis Caputo. El fin último de estas colocaciones es fortalecer la posición del Tesoro en dólares para hacer frente a los vencimientos de deuda que quedan para el resto de 2026.

Por otra parte, la licitación en pesos mostró una fuerte participación en los instrumentos a tasa fija. En el caso de las Lecap y Boncap con vencimiento el 16 de octubre de 2026 (S16O6), se adjudicaron $4,61 billones, con una tasa efectiva mensual de 2,05% y una tasa interna de retorno efectiva anual de 27,57 por ciento.

Además, se presentó, por primera vez, un bono dual que actualiza su valor según la TAMAR (la tasa mayorista utilizada como referencia) o el tipo de cambio Dólar Linked, abonando al inversor la rentabilidad más elevada entre ambas alternativas.

Este nuevo título, un cupón cero con vencimiento el 31 de enero de 2028, permite optar por el ajuste más conveniente: ya sea la tasa mayorista para depósitos superiores a $1.000 millones o la evolución del dólar oficial. En tal sentido, el TMVE8 sumó $4,72 billones, con un margen de 6,64% sobre la tasa dual.

En los bonos ajustados por CER/TAMAR, el TXMD8, que vence el 15 de diciembre de 2028, captó $0,87 billones, con una TIREA CER de 5,40 por ciento. En el segmento de instrumentos dólar linked, el D30S6, que expira el 30 de septiembre de 2026, recibió $0,67 billones, con una TIREA de 7,25%, mientras que el D15E7 (vencimiento el 15 de enero de 2027) alcanzó los $1,33 billones, con una TIREA de 5,51 por ciento.

Eric Ritondale, economista jefe de Puente, señaló que la licitación “permitió capturar un volumen elevado de refinanciación, donde la introducción del nuevo bono dual demostró ser una herramienta eficiente para canalizar la demanda de plazos largos (2028), mientras que la LECAP corta ofreció la flexibilidad requerida para la gestión de liquidez de fin de mes”.

“Ante vencimientos por $8,5 billones, la demanda se concentró fuertemente en el nuevo Dual TAMAR/DLK (novedoso siendo el primer instrumento en moneda dual emitido por esta gestión) que colocó VN USD 3.467 millones aún dejando afuera posturas por VN USD 560 millones y en la LECAP (a 77 días, la de menor plazo ofrecida desde el 28/04/2026); representaron el 39% y el 38% de la colocación, respectivamente”, analizó el economista Federico García Martínez.

Por otro lado, García Martínez interpretó que la demanda de cobertura en instrumentos atados a la evolución del dólar se mantuvo “más que firme” con USD 1.610 millones ofertados en conjunto, de los cuales se adjudicaron USD 1.364 millones, excluyendo el TMVE8.

Por su parte, el director de la consultora Outlier, Gabriel Caamaño, sostuvo que el Tesoro absorbió $3,71 billones con una tasa en pesos “corta cortando arriba del secundario”. “El Tesoro no tenia necesidad de pesos, así que difícil no leer la licitación en clave cambiaría. Mas aún con un menú que tuvo mucho DLK y qué terminó tomando mucho por ahí”, sumó Caamaño.

A dos semanas de que el ministro de Economía, Luis Caputo, presentara el programa financiero para el 2026 y 2027, se encendió una luz roja en el mercado. Es que una de las condiciones que se planteó para cubrir los vencimientos por USD 19.200 millones de este año ya se incumplió: la compra de reservas del Tesoro al Banco Central de la República Argentina (BCRA) que se había fijado en USD 6.700 millones se superó, aunque por poco. En el Palacio de Hacienda aseguran que se debió a que no a la fecha del anuncio todavía no estaba la confirmación de que llegarán a tiempo los prestamos con garantías de organismos internacionales.

El programa financiero presentado por Caputo incluyó una hoja de ruta con fuentes por USD 22.900 millones para hacer frente a los compromisos del año. Dentro de ese esquema, la adquisición de dólares al BCRA por parte del Tesoro ocupó un lugar central. El plan estipuló que el Tesoro compraría USD 6.700 millones, una meta que, según advirtió el economista Federico Machado, el Gobierno ya sobrepasó a poco más de dos semanas del anuncio oficial.

Machado compartió un cuadro en la red social X con el detalle de las compras acumuladas por el Tesoro al BCRA desde enero a julio de 2026. El registro mostró operaciones relevantes: el 7 de enero, el Tesoro compró USD 2.319 millones; el 14 de enero, USD 158 millones; el 19 de enero, USD 279 millones; el 5 de febrero, USD 787 millones; el 30 de marzo, USD 115 millones; el 18 de mayo, USD 1.700 millones; el 17 de junio, USD 597 millones; y el 8 de julio, USD 919 millones. El total ascendió a USD 6.875 millones, superando la meta estipulada en el programa por 175 millones de dólares.

Ante la consulta de Infobae, fuentes oficiales del Ministerio de Economía confirmaron el desvío y explicaron los motivos detrás de las compras adicionales. “Con posterioridad a la conferencia de prensa sobre el programa financiero, no teníamos confirmación respecto de si el desembolso de los préstamos con garantía de organismos multilaterales llegaría antes del pago de intereses a los organismos internacionales y, debido a posibles diferencias en la cotización de los bonos denominados en euros, se decidió, prudencialmente, comprar dólares adicionales respecto de lo estimado en el programa financiero. Esto explica la diferencia marginal entre las compras efectivas al BCRA, por USD 6.800 millones, y las estimadas originalmente, por USD 6.7000 millones”, respondieron.

Las fuentes oficiales insistieron en que el exceso sobre la meta se vinculó exclusivamente a la necesidad de anticipar posibles faltantes temporales de divisas. La incertidumbre sobre el momento exacto de los desembolsos de los préstamos internacionales llevó a incrementar de manera prudencial las compras de dólares para garantizar el cumplimiento de los vencimientos inmediatos. Además, las diferencias de cotización de los bonos en euros respecto de los pagos internacionales incidieron en la decisión operativa del Tesoro.

Fuentes de financiamiento

Ademas de la compras del Tesoro al Banco Central por USD 6.700 millones, el programa financiero para 2026, incluye préstamos con garantía de organismos internacionales por 4.000 millones de dólares. Dentro de ese monto, se destacó la garantía del Banco Mundial por USD 2.000 millones con una tasa de 6,3%, además de un préstamo con el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) con una tasa de 7,75% y la negociación de un nuevo crédito por 1.000 millones de dólares.

El cronograma de financiamiento también contempla desembolsos del Fondo Monetario Internacional (FMI) por USD 1.900 millones, de otros organismos internacionales por USD 2.800 millones y emisiones locales por USD 6.000 millones. De esos fondos locales, USD 4.000 millones ya se emitieron a través de los títulos Bonar 2027 y Bonar 2028. El próximo paso será la colocación del Bonar 2029 (AO29), con un cupo límite de USD 2.000 millones en la primera licitación. Y tiene previó ingresos por USD 800 millones en concepto de privatizaciones para lo que resta del año. El colchón total estimado alcanzó USD 3.700 millones, producto de la diferencia entre las necesidades y las fuentes previstas.

La duda del mercado

Pese al desliz mínimo que tuvo Economía con las compras de dólares al Tesoro, que se espera no sigan en los meses que restan del año, la principal duda del mercado es respecto al programa financiero de 2027 sobre todo los USD 5.000 millones que pretende captar Caputo en el mercado de capitales local en un año electoral. Aunque lo que sucedió en la primera licitación del Bonar 2029 (AO29) en donde se lograron colocar USD 620 millones (sobre un total de USD 2.000 millones que se buscan) a una tasa más baja a una salida al mercado internacional dejo buenas señales.

Nicolás Cappella, de Invertir en Bolsa (IEB), sostuvo que los objetivos más ambiciosos son los USD 5.000 millones que Caputo pretende conseguir en 2027 y los USD 4.900 millones que el Tesoro planea comprar al BCRA. “Va a depender mucho de cómo esté el ánimo del mercado de cara a las elecciones. Si hay un clima de optimismo, debería poder cumplirse. Si no, va a ser un poco más desafiante”, advirtió. Para quien la próxima licitación del Tesoro -el miércoles 15 de julio- será el primer test, con el debut del AO29, para medir el apetito de los inversores domésticos.

Desde la consultora Analytica calificaron la operación como una colocación “desafiante”. “Una emisión de USD 5.000 millones en el mercado local el año próximo puede ser desafiante. La demanda de dólar ahorro va a crecer y sin un escenario electoral claro, los inversores pueden desestimar dirigir esos dólares a deuda pública”, alertaron.

El ministro de Economía, Luis Caputo, superó en la semana el primer test del programa financiero para 2026 con la colocación del Bonar 2029 (AO29), con el que el Gobierno ya consiguió USD 620 millones que irán a la cuenta del Tesoro y harán que los depósitos oficiales en el Banco Central en moneda extranjera suban hasta cerca de USD 4.000 millones. Pero el monto de ofertas que recibió y lo que decidió capturar revela a los analistas del mercado si se van a lograr con facilidad los USD 1.380 millones que faltan para alcanzar el cupo máximo y a qué tasa.

La Secretaría de Finanzas adjudicó USD 150 millones en la segunda vuelta de la licitación, que se suman a los USD 470 millones de la jornada anterior, ambas a una Tasa Nominal Anual (TNA) de 7,99%. En la segunda vuelta, Finanzas recibió ofertas por USD 276 millones. El día previo, el Gobierno recibió propuestas por USD 985 millones, lo que implicó dejar afuera a más de la mitad de los interesados en el debut del AO29.

Lo que expuso que el equipo económico priorizó el costo de financiamiento y no la cantidad colocada. La estrategia oficial buscó mantener la tasa por debajo del 8% anual, valor considerado por funcionarios como inferior al que exigiría una colocación en el mercado internacional.

La estrategia oficial buscó mantener la tasa por debajo del 8% anual, valor considerado por funcionarios como inferior al que exigiría una colocación en el mercado internacional

En la conferencia de prensa, el secretario de Finanzas, Federico Furiase, explicó que en la primera licitación del AO29 no habría tope de colocación a diferencia del Bonar 2027 (AO27) y el Bonar 2028 (AO28), que tuvieron límites estrictos en ambas rondas. Pretendían no aplicar ese límite inicial para aprovechar la mayor liquidez que dejó el pago de USD 4.200 millones del vencimiento de la semana anterior.

Según el último informe diario del Banco Central de la República Argentina, al 14 de julio, los depósitos oficiales sumaban USD 3.308 millones.

Con la acreditación de los fondos del AO29, ese saldo subirá a USD 3.928 millones, siempre que no se produzcan nuevos egresos. De esta manera, la colocación fortalece la posición de liquidez en dólares del Tesoro y la capacidad de enfrentar los compromisos detallados en el programa financiero.

Lo que falta

La operación dejó un saldo concreto para la estrategia oficial: Economía necesita captar USD 1.380 millones más para completar el cupo de USD 2.000 millones previsto para este año (USD 6.000 millones).

La próxima licitación será en 15 días y, según pudo saber Infobae por fuentes del Ministerio de Economía, volverán los límites tradicionales: USD 150 millones en la primera vuelta y USD 100 millones en la segunda. Este esquema retoma la mecánica de licitaciones previas, como las del AO27 y AO28, donde los topes por ronda marcaron el ritmo de las colocaciones.

El desempeño del AO29 generó interpretaciones positivas entre operadores y analistas. Nicolás Cappella, Sales Trader de Invertir en Bolsa (IED), sostuvo: “Fue una buena licitación. Juntó un 25% de la emisión en una sola licitación. Tuvo órdenes por USD 1.000 millones, por lo que dejó el 50% afuera. Hubo interés y priorizaron cortar a una buena tasa en vez de agarrar todo lo que le ofertaron”. Las cifras muestran un interés significativo por parte de los inversores y la capacidad del Gobierno para negociar condiciones favorables en un contexto volátil.

Ignacio Morales, director de inversiones de Wise Capital, afirmó: “Nuestra lectura es positiva. En la primera licitación del AO29, el Gobierno colocó USD 620 millones entre la primera y la segunda vuelta, cerca del 30% del programa de hasta USD 2.000 millones previsto para este año. Con un bid to cover de 2,1x en la primera vuelta, optó por priorizar el costo de financiamiento antes que el monto adjudicado: el bono cortó a una TIR de 8,3%, un poco por encima del rendimiento del AN29 en el mercado secundario (7,8% anual). Además, consideramos favorable que, en la segunda vuelta (donde la tasa ya estaba determinada), las ofertas recibidas también duplicaran el monto máximo disponible para adjudicar”.

La estrategia del Ministerio de Economía también apuntó a rechazar parte de las ofertas para mantener bajo control la tasa de interés, sin convalidar niveles mayores de financiamiento que encarezcan el costo para el Tesoro. El “bid to cover” de 2,1x reflejó que la demanda superó de forma amplia al monto finalmente adjudicado, lo que dio margen al Gobierno para definir condiciones en las próximas licitaciones.

La estrategia de Economía también apuntó a rechazar parte de las ofertas para mantener bajo control la tasa de interés, sin convalidar niveles mayores de financiamiento que encarezcan el costo para el Tesoro

Aunque el AO29 nunca fue un problema, en el mercado sabían que Caputo no iba a enfrentar mayores dificultades con el nuevo bono en dólares. Donde si tienen mayores reparos es con lo que pretende para el próximo año electoral: conseguir USD 5.000 millones en el mercado de capitales local y que el Tesoro le compre al BCRA USD 4.900 millones. Aunque para ese entonces puede que se abra el portón que el equipo económico espera para salir a colocar al mercado internacional. La semana que pasó, pese a la expectativa que había, el índice de riesgo país no logró quebrar los 400 puntos básicos.

El ministro de Economía, Luis Caputo, ya consiguió USD 620 millones con el Bonar 2029 (AO29). Este jueves, en la segunda vuelta de la licitación, la Secretaría de Finanzas logró colocar USD 150 millones que se suman a los USD 470 millones que consiguió ayer a una Tasa Nominal Anual (TNA) de 7,99%. Ahora solo le queda conseguir USD 1.380 millones para completar el cupo en el mercado local que se propuso en el programa financiero para 2026.

La Secretaría de Finanzas informó que en la licitación del día adjudicó un total de USD 150 millones, habiendo recibido ofertas que alcanzaron los USD 276 millones. Esta última colocación se produjo tras el debut del AO29, en un contexto en el que el Gobierno busca captar la mayor cantidad posible de dólares, especialmente de los bonistas que recibieron el pago por el vencimiento de la semana pasada, que sumó USD 4.200 millones.

El miércoles se realizó la primera licitación del AO29, donde Caputo consiguió USD 470 millones a una tasa del 7,99% TNA, sobre un límite máximo estipulado en USD 2.000 millones. Según el comunicado de Finanzas, en esa oportunidad, se recibieron ofertas por un total de valor efectivo de USD 985 millones, y solo se adjudicó un total de valor efectivo de USD 470 millones. La decisión de Economía fue tomar menos dólares del mercado local, pero asegurando una tasa inferior al 8%, lo que reafirmó la estrategia oficial de buscar financiamiento más barato que el que exigiría una salida al mercado internacional.

Una diferencia central respecto de las emisiones anteriores, como el Bonar 2027 (AO27) y el Bonar 2028 (AO28), fue la eliminación del tope de colocación en la primera licitación del AO29. Mientras en las primeras vueltas de AO27 y AO28 el monto máximo adjudicado alcanzó los USD 150 millones, y en la segunda ronda los USD 100 millones, para el AO29 el Gobierno decidió no aplicar ese límite inicial. Así lo detalló el secretario de Finanzas, Federico Furiase, quien explicó que la única diferencia con el AO27 y AO28, si bien tiene el monto máximo de USD 2.000 millones, es que en la primera licitación no iba a tener monto máximo. “Eso para aprovechar el pago del vencimiento y, obviamente, ahí podemos tener más demanda eventualmente producto de que se hizo el pago del bono”, sostuvo en la conferencia de prensa

La estrategia oficial buscó absorber la liquidez generada tras el pago a los bonistas y canalizarla hacia instrumentos del Tesoro. Según el ministro Caputo, la eliminación del tope respondió al volumen de fondos distribuidos en concepto de cupones. “Esto es porque mucha gente, una vez que cobra el cupón, trata de reinvertirlo, como estamos pagando USD 4.200 millones en esta colocación, decimos: ‘No le ponemos un límite de USD 150 millones’ porque tal vez haya más gente que quiere reinvertirlo y por ahí es una colocación un poco mayor”, sostuvo.

Al Tesoro

Los USD 620 millones que consiguió Caputo esta semana van a ir a la cuenta del Tesoro en el Banco Central de la República Argentina (BCRA). Según el último informe diario, al 14 de julio, los depósitos en moneda extranjera sumaban USD 3.308 millones, cuando ingresen lo que se coloco por medio del AO29 subirán a USD 3.928 millones siempre y cuando no haya un pago pendiente.

En la próxima licitación, que será dentro de 15 días, Finanzas tendrá la posibilidad de seguir juntando dólares aún le queda margen por USD 1.380 millones. Según pudo saber Infobae con fuentes oficiales del Ministerio de Economía volverá el limite de USD 150 millones en la primera vuelta y USD 100 millones en la segunda.

¿Test superado?

El debut del AO29 representó un test relevante para el programa de financiamiento del ministro de Economía, que para 2026 se plantea captar USD 6.000 millones en el mercado de capitales local. Hasta ahora, el equipo económico ya logró captar USD 4.000 millones entre el AO27 y el AO28, más lo recaudado en las dos primeras rondas del AO29.

La visión oficial se centró en medir el apetito de los inversores domésticos ante el nuevo esquema. Analistas del mercado, como Nicolás Cappella, Sales Trader de Invertir en Bolsa (IEB), señalaron que el interés se concentró en dos variables: la tasa de corte y el volumen de ofertas recibidas. “Hay que ver más que todo a qué tasa corta (entre 8% y 8,5% debería estar aproximadamente la tasa), qué cantidad de ofertas recibe y cuánto termina emitiendo en esta primera emisión, para ver el apetito que hay en el mercado local, sobre todo porque las emisiones locales son una piedra angular en el programa financiero 2026 y 2027”, evaluó Cappella.

En Facimex Valores, el economista Adrián Yarde Buller destacó que con el AO28 y el AN29 el Gobierno probó su capacidad para captar financiamiento más allá del mandato presidencial actual. “Con el AO28 y AN29 ya vimos que el Gobierno pudo ir gradualmente consiguiendo financiamiento con vencimiento dentro del próximo mandato presidencial, con lo cual creo que lo más importante pasará por ver si se puede empezar a financiar a plazos más largos por debajo del 8%”, afirmó en conversaciones anteriores.

El ministro de Economía, Luis Caputo, consiguió USD 470 millones a una Tasa Nominal Anual (TNA) de 7,99% en la primera colocación del Bonar 2029 (AO29), en una licitación cuando el límite máximo era de USD 2.000 millones. Y en donde se busca captar la mayor cantidad de dólares sobre todo de aquellos bonistas que recibieron el pago por el vencimiento la semana pasada por USD 4.200 millones.

“Se recibieron ofertas por un total de valor efectivo de USD 985 millones, y se adjudicó un total de valor efectivo USD 470 millones" comentaron en el comunicado de la Secretaría de Finanzas respecto a la licitación del AO29. Lo que expone que Economía eligió llevarse menos dólares del mercado local, pero a una tasa por debajo del 8%. A la par de reconfirmar la estrategia: buscar financiamiento a una tasa más baja que una salida al mercado internacional.

A su vez, se comunicó que mañana, hasta las 13 horas, se realizará una segunda rueda de los bonos AO29 al precio de corte de la licitación de hoy por un total adicional de USD 150 millones. En caso de completar esa colocación, el ministro Caputo va a conseguir esta semana USD 620 millones que van a ir a la cuenta del Tesoro en el Banco Central de la República Argentina (BCRA).

La decisión de que no haya un límite de colocación marcó una diferencia respecto de emisiones del Bonar 2027 (AO27) y Bonar 2028 (AO28). El debut de este instrumento significó un test relevante para el programa financiamiento del ministro Caputo, es que para el 2026 se plantea conseguir USD 6.000 millones en el mercado de capitales local. Y hasta el momento lograron captar USD 4.000 millones con el AO27 y AO28, más lo de este miércoles con el AO29.

En la última conferencia de prensa, el secretario de Finanzas, Federico Furiase, detalló que en las emisiones de títulos anteriores, como el AO27 y el AO28, el monto máximo adjudicado en la primera vuelta alcanzó los USD 150 millones y, en la segunda, los USD 100 millones. Pero que para el AO29, el Gobierno optó por eliminar ese tope inicial. “La única diferencia con el Bonar 2027 y el Bonar 2028, si bien tiene el monto máximo de USD 2.000 millones, es que en la primera licitación no le vamos a poner ese monto máximo que tenían los otros bonos. Eso para aprovechar el pago del vencimiento y, obviamente, ahí podemos tener más demanda eventualmente producto de que se hizo el pago del bono”, explicó Furiase.

La estrategia oficial buscó captar el interés de los inversores que recibieron pagos recientes. Caputo remarcó que la eliminación del tope respondió al volumen de fondos distribuidos en concepto de cupones. “Esto es porque mucha gente, una vez que cobra el cupón, trata de reinvertirlo, como estamos pagando USD 4.200 millones en esta colocación, decimos: ‘No le ponemos un límite de USD 150 millones’ porque tal vez haya más gente que quiere reinvertirlo y por ahí es una colocación un poco mayor”, señaló el ministro. El objetivo, según la visión oficial, consistió en absorber la liquidez generada tras el pago a los bonistas y canalizarla nuevamente hacia instrumentos del Tesoro.

La expectativa del mercado

La licitación del AO29 representó un primer test para medir el apetito de los inversores domésticos frente a la nueva estrategia. Analistas del mercado, como Nicolás Cappella, Sales Trader de Invertir en Bolsa (IEB), enfocaban su atención en dos variables centrales: la tasa de corte y el volumen de ofertas recibidas. “Hay que ver más que todo a qué tasa corta (entre 8% y 8,5% debería estar aproximadamente la tasa), qué cantidad de ofertas recibe y cuánto termina emitiendo en esta primera emisión, para ver el apetito que hay en el mercado local, sobre todo porque las emisiones locales son una piedra angular en el programa financiero 2026 y 2027”, sostuvo en la previa.

En Facimex Valores, la visión fue similar. Adrián Yarde Buller resaltó que con el AO28 y el AN29 el Gobierno ya demostró capacidad para conseguir financiamiento con vencimientos que exceden el mandato presidencial actual. “Con el AO28 y AN29 ya vimos que el Gobierno pudo ir gradualmente consiguiendo financiamiento con vencimiento dentro del próximo mandato presidencial, con lo cual creo que lo más importante pasará por ver si se puede empezar a financiar a plazos más largos por debajo del 8%”, sostuvo. Según sus estimaciones, la demanda para el nuevo AO29 podría ubicarse cerca del 8 por ciento.

La expectativa de los analistas situó la tasa del Bonar 2028 en torno al 8%. El resultado de la primera colocación del AO29 sirve, según los referentes del sector, para establecer un parámetro actualizado sobre la disposición de los inversores a participar del financiamiento local en dólares. Aunque en este primer tramo se buscó aprovechar el flujo de fondos generado por los pagos de cupones y sentar una referencia para futuras emisiones.

Esta semana, el ministro de Economía Luis Caputo afrontará el primer test del mercado al programa financiero anunciado días atrás. La Secretaría de Finanzas que conduce Federico Furiase lanzará el miércoles el llamado para la licitación del miércoles en donde se ofrecerá el Bonar 2029 (AO29). El nuevo bono con el que Caputo pretende sumar USD 2.000 millones, es parte del del objetivo de colocar USD 6.000 millones en el mercado de capitales local y con ello —además de otros instrumentos— cubrir los vencimientos del 2026, que suman USD 19.200 millones.

En la conferencia de prensa de la semana pasada, Furiase explicó que el lanzamiento del AO29 presentará diferencias respecto a emisiones anteriores. Aclaró que, a diferencia de lo ocurrido con los Bonar 2027 (AO27) y Bonar 2028 (AO28), donde el monto máximo en la primera vuelta fue de USD 150 millones y en la segunda de USD 100 millones, en esta oportunidad no habrá tope inicial.

“En la próxima licitación inicia el Bonar 2029. La única diferencia con el Bonar 2027 y Bonar 2028, si bien tiene el monto máximo de USD 2.000 millones, en la primera licitación no le vamos a poner ese monto máximo que tenían los otros bonos de USD 150 millones en la primera vuelta y USD 100 millones en la segunda vuelta. Es de alguna manera para aprovechar el pago del vencimiento y, obviamente, ahí podemos tener más demanda eventualmente producto de que se hizo el pago del bono”, afirmó Furiase.

Del cupón a la reinversión

En esa línea, Caputo agregó que la eliminación del tope en la primera vuelta responde al volumen de fondos que el Estado pagará en concepto de cupones. “Esto es porque mucha gente, una vez que cobra el cupón, trata de reinvertirlo, como estamos pagando USD 4.200 millones en esta colocación, decimos: ‘No le ponemos un límite de USD 150 millones’ porque tal vez haya más gente que quiere reinvertirlo y por ahí es una colocación un poco mayor”, detalló el ministro. El diseño apunta a captar los fondos de inversores que reciben pagos y buscan nuevas alternativas para reinvertir en instrumentos del Tesoro.

“El Tesoro ya completó cerca de USD 4.000 millones mediante las colocaciones de los AO27 y AO28. El remanente del programa podría completarse en el segundo semestre mediante el lanzamiento de un nuevo instrumento (AO29); la buena recepción de los dos anteriores permite anticipar demanda suficiente para cubrir el cupo pendiente”, explicaron en la consultora Invecq.

Los focos del mercado van a estar en la tasa con la que Finanzas logre captar dólares con el AO2029, un bono que tiene vencimiento en 2029, fuera del mandato de Javier Milei. Ya cuando se licitaban en simultaneo el AO27 y el AO28 quedaba expuesta la diferencia de tasa (6% contra 8%), brecha que en el Gobierno definieron como muestra del ‘riesgo kuka’. Aunque se debe tener en cuenta que en la última licitación del AO28, la Secretaría de Finanzas logró bajar la TNA a 7,56 por ciento.

Mayor desafio: 2027

A pesar del optimismo oficial, el mercado mantiene dudas sobre la capacidad del gobierno para captar el financiamiento necesario en el futuro inmediato. Nicolás Cappella, analista de Invertir en Bolsa (IEB), advirtió que los desafíos se incrementarán en 2027, cuando Caputo buscará colocar USD 5.000 millones en el mercado local y el Tesoro proyecta comprar USD 4.900 millones al Banco Central. “Va a depender mucho de cómo esté el ánimo del mercado de cara a las elecciones. Si hay un clima de optimismo, debería poder cumplirse. Si no, va a ser un poco más desafiante”, señaló Cappella. Para el especialista, la próximo licitación, con el debut del AO29, representará el primer test para medir el apetito de los inversores domésticos.

De la misma manera, en Analytica calificaron el escenario como una “colocación desafiante”. Su análisis remarcó que una emisión de USD 5.000 millones en el mercado local el próximo año puede ser compleja, sobre todo si aumenta la demanda de dólar ahorro y el panorama electoral no aporta certezas. De acuerdo con el informe, los inversores podrían decidir no destinar esos dólares a la deuda pública en un contexto de volatilidad política.

Ante las advertencias de analistas y consultoras, el equipo económico defendió la estrategia de financiamiento local. Una fuente de Economía, en diálogo off the record con Infobae, respondió: “Si lo marcamos es porque vemos la profundidad para conseguirlo”. De este modo, Economía sostuvo que la meta oficial se fundamenta en la evaluación de la capacidad del mercado doméstico para absorber nuevas emisiones.

La respuesta del mercado a la licitación del AO29 servirá como termómetro para la estrategia de financiamiento y para el clima de confianza de los inversores. El desempeño de este instrumento será decisivo para las próximas definiciones del programa financiero y el manejo de los vencimientos previstos para 2026.

El ministro Luis Caputo puso hace una semana las cartas sobre la mesa. Le mostró al mercado las fuentes de financiamiento para pagar los vencimientos en moneda extranjera del Tesoro hasta diciembre de 2027. Y si bien en el equipo económico aseguran que se basan en supuestos conservadores, entre los analistas consideran que es ambicioso por las compras de reservas que implicaría para el Banco Central de la República Argentina (BCRA) sumado a las presiones por el dólar ahorro y dólar tarjeta, en especial en 2027, un año electoral.

Este año el Tesoro enfrenta vencimiento por USD 19.200 millones para los que Caputo cuenta con fuentes por USD 22.900 millones, lo que dejaría un colchón de USD 3.700 millones para año próximo. Para llegar al total las fuentes principales son emisiones locales por USD 6.000 millones, compras del Tesoro al BCRA por USD 6.700 millones, préstamos internacionales —como los USD 1.200 millones ya ingresados del BID y un préstamo adicional de 2.000 millones—, USD 1.900 millones del Fondo Monetario Internacional (FMI), privatizaciones y rollover con organismos y sector público.

Según Invecq, el cumplimiento del plan exige mucho del balance cambiario. El BCRA debe comprar en 2026 alrededor de USD 13.000 millones para cubrir los USD 6.700 millones que le comprará el Tesoro, USD 2.316 millones para el pago del Bopreal y USD 4.000 millones para cumplir con la meta de acumulación de reservas acordada con el Fondo Monetario Internacional (FMI). De estos, ya lleva comprados USD 11.400 millones, lo que representa casi el 90% de lo requerido para el año.

El problema está en 2027, cuando la exigencia cambiaria será mayor: el BCRA deberá comprar casi USD 11.000 millones para afrontar USD 4.900 millones de compras para el Tesoro, USD 1.600 millones para el pago del Bopreal —asumiendo que una parte importante se utilice para el pago de impuestos— y USD 4.500 millones para cumplir con la meta a junio de 2027 con el FMI.

Según Invecq, alcanzar ese objetivo puede ser muy desafiante en un año electoral, en el que podría crecer la demanda de cobertura cambiaria y el contexto internacional tornarse menos favorable. La corrección en los precios del petróleo anticipa menores aportes de divisas por exportaciones respecto del primer semestre de 2026, mientras que la recuperación de la economía puede incrementar las importaciones y, con ello, la demanda de dólares por el canal comercial.

En ese mismo sentido, un análisis de Diego Giacomini, economista y ex amigo del presidente Javier Milei, quien sostuvo que el superávit comercial no resulta suficiente para cubrir la demanda de dólar ahorro y dólar tarjeta, incluso en época de cosecha gruesa y cuando las importaciones continúan en niveles mínimos por el nivel de actividad -que el Gobierno busca revertir. Según él, los nuevos sectores exportadores, como petróleo, gas y minería, aún no aportan los dólares necesarios para satisfacer la demanda de divisas al tipo de cambio vigente.

Los datos de los primeros cinco meses de 2026 muestran que el superávit comercial acumuló USD 11.724 millones, mientras la demanda neta por dólar ahorro y dólar tarjeta sumó USD 10.893 millones y USD 4.131 millones respectivamente.

Los gráficos elaborados por Giacomini también reflejan que la oferta neta de dólares de petróleo, minería y gas llegó a USD 1.675 millones de dólares en enero y a USD 10.756 millones al finalizar mayo. Durante ese mismo período, la demanda neta por dólar ahorro y tarjeta generó una salida acumulada de USD 15.024 millones de dólares. Estos datos evidencian que el ingreso de divisas por exportaciones tradicionales y nuevas fuentes no logra neutralizar la presión del mercado, incluso cuando los precios internacionales favorecen el ingreso de dólares.

Es por eso, que Giacomini advirtió que los nuevos “exportadores estrella” aún están lejos de poder abastecer la demanda local de “verdes” a los valores actuales. La diferencia entre el superávit comercial y la demanda cambiaria aparece como un factor estructural que condiciona la capacidad de reserva del BCRA y la estabilidad del tipo de cambio.

Esta tensión no fue contemplada como una variable en el programa financiero que se presentó, pero no es eludida por completo por el equipo económico. Fue el secretario de Finanzas, Federico Furiase, quien aseguró que van a llegar las elecciones presidenciales “pocos pesos con lo que te puedan atacar” y que a su vez, cuentan con el apoyo de los Estados Unidos.

Lo que dicen y lo que hacen

También para Joaquín Cottani, ex viceministro de Economía y segundo de Caputo, existen dudas del programa financiero. Es que Cottani cuestionó la capacidad del BCRA para cumplir, de manera simultánea, con el pago de su propia deuda, la deuda del Tesoro y la acumulación de reservas, sin afectar el tipo de cambio. “¿Podrá el BCRA, sin afectar el tipo de cambio de una manera disruptiva, comprar todas las reservas que hacen falta para pagar su propia deuda, la deuda del Tesoro y acumular?”, planteó el exfuncionario en una entrevista con Neura.

Además, señaló una “especie de contradicción entre lo que el Gobierno dice y hace” en materia cambiaria. A pesar de la autorización para el pago de dividendos y cierta apertura, subsiste la falta de señales claras que faciliten el ingreso de capitales. “¿Por qué no abrir el mercado y dar una señal buena que permita que entren capitales con más facilidad? ¿Y por qué no extender los beneficios del RIGI en lugar de crear el Súper RIGI?”, cuestionó Cottani según recogió Infobae.

En el balance de los analistas, el gran interrogante se centra en la capacidad del programa para sostener un balance cambiario consistente que permita financiar al Tesoro, afrontar los vencimientos del Bopreal y continuar con la acumulación de reservas acordada con el FMI, todo en un año electoral y con un posible menor aporte de divisas desde el exterior.

Las consultoras locales no tomaron en cuenta el recrudecimiento del conflicto en el Golfo Pérsico porque la semana financiera finalizó el miércoles pasado. Pero el panorama se agravó y el conflicto entre Estados Unidos e Irán retrocedió al momento más grave. El conflicto influye en el riesgo país, que es la ventana para volver a tomar deuda en los mercados internacionales, y en la inflación. No son novedades agradables cuando se comienza a hablar de las elecciones de 2027 y cualquier movimiento se parece a una tormenta.

La consultora 1816 analiza en profundidad el programa financiero del ministro de Economía, Luis Caputo, y señala que “asume que desde principios de esta semana hasta fin de año el Tesoro no generará ni aumento ni caída de reservas netas: la emisión contemplada de USD 2.000 millones de AO29 se iría en otros vencimientos que tiene el sector público durante el segundo semestre. Como el programa financiero de 2027 asume que el Gobierno usará esos USD 3.700 millones que “sobran” de este año, entonces ahí tendríamos el primer factor de presión sobre las reservas de 2027. El tema es que el Ministerio de Economìa también estima que el Tesoro le comprará dólares al BCRA por USD 4.900 millones el año que viene para hacer frente a los vencimientos, de lo que se deduce que, en total, los pagos netos 2027 del fisco generarán una presión sobre las reservas netas del Central de USD 8.600 millones”.

En su informe, 1816 calcula todos los pagos y llega a la conclusión de que el Central “debería comprar más de USD 10.000 millones en el Mercado Libre de Cambios (MLC) en lo que queda de la era Milei para no perder reservas netas desde la situación actual, si tomamos en cuenta los supuestos del programa financiero ¿Y si no se llega a ese número, que es alto, pero no imposible, considerando que en lo que va de 2026 el Central compró más de USD 11.400 millones en apenas medio año? La Argentina pagará igual la deuda, pero contra caída de reservas. Lo positivo es que tras el post rollover de los repos del BCRA las reservas netas pasaron a ser positivas justamente en USD 10.000 millones, el valor más alto de la era Milei”.

Reservas y base monetaria

Además, advierte que si el BCRA tiene que comprar muchas reservas, pero no hay demanda suficiente de base monetaria, como ha ocurrido este año, “la única manera de hacerlo es esterilizando la emisión de los pesos. En otras palabras, si el objetivo del Gobierno es pagar la deuda externa y no perder reservas, habrá que presionar sobre el mercado de deuda en moneda local, con subastas que requerirían un rollover superior al 100%, con ventas de bonos del Central en el secundario y/o con incremento de los pasivos remunerados del BCRA. En cuanto a la presión sobre el mercado de Bonares, el supuesto del Gobierno de que emitirá un nuevo AO29 por USD 2.000 millones y colocará otros USD 5.000 millones de Bonares el año que viene no es descabellado dado el éxito de las subastas de A027 y AO28, pero para que las cosas se den de esa manera será necesario que el año electoral no traiga demasiado nerviosismo en los inversores locales”.

La conclusión es que el programa financiero luce cumplible, “pero implica presionar bastante sobre el BCRA y considerando eso seguimos viendo posible que la Argentina haga una colocación internacional en algún momento de este segundo semestre (el Gobierno no lo descartó), aprovechando que el riesgo país está cerca de los 400 puntos básicos, el mínimo en más de 8 años. Así como el Ministerio de Economía ha estado dispuesto a pagar un “seguro” con la deuda en Pesos, convalidando tasas muy interesantes en los Duales para estirar vencimientos al próximo mandato presidencial, no nos sorprendería que eventualmente haga lo mismo con la deuda en dólares, convalidando niveles que quizás son más altos de lo que corresponderían con los fundamentos de la Argentina, pero que permitirían transitar el 2027 con algo más de herramientas en materia cambiaria (en ese mismo sentido es que el BCRA terminó de cancelar en junio toda su deuda con el BIS, volviendo a tener esa línea de crédito entera a disposición. El riesgo de default de la deuda el año que viene, como venimos diciendo, es inexistente, considerando los vencimientos, el nivel de reservas del BCRA y la voluntad de pago del Gobierno Nacional”.

Paso positivo

La consultora EconViews que dirige Miguel Kiguel destaca que “el equipo económico presentó el programa financiero, algo que no se veía desde la época de Dujovne, dando un paso positivo para ganar previsibilidad sobre los vencimientos del año que viene y despejar incertidumbre de cara a un año electoral. A grandes rasgos nos parece razonable y bastante en línea con nuestros números: el Gobierno planea emitir al menos USD 5 mil millones en el mercado local y sumar otros USD 2 mil millones de otros préstamos, a lo que se suma el sobre financiamiento que quedará de este año por USD 3,7 mil millones. Además, el Tesoro deberá comprarle al BCRA unos USD 5 mil millones para cubrir el gap. Son objetivos cumplibles, pero no exentos de riesgos, teniendo en cuenta que será un año electoral con dolarización de carteras, algo que puede complicar tanto el esfuerzo del BCRA por acumular reservas como el del Tesoro por emitir deuda”.

Según EconViews, la encuesta sobre inflación del BCRA entre las principales consultoras (REM), dejó de ajustar para arriba y ahora el mercado espera una inflación de 30% para 2026, un punto por debajo de nuestra proyección, lo que equivale a un promedio mensual de 1,8% para el segundo semestre. Habrá que seguir de cerca qué pasa con el precio de la nafta y si la presión cambiaria termina teniendo algún traslado a precios. El dólar sigue demandado. El tipo de cambio oficial sigue tomador, aunque el BCRA logró sostenerlo en torno a $1.490, apoyándose en la venta de títulos dollar linked para dar cobertura, a juzgar por el volumen negociado. En julio la compra de divisas viene a un ritmo de USD 48 millones diarios, un nivel que se mantiene relativamente estable desde hace unas semanas, pero bien por debajo de meses anteriores. Con compras de dólares más bajas y venta de dollar linked hay menos emisión monetaria, aunque la liquidez sigue holgada y las tasas cortas en 20%. La estrategia del Gobierno parece ser administrar la presión cambiaria con ventas de dollar linked y sostener las tasas bajas mientras se pueda. Esperamos que esta dinámica continúe, aunque no descartamos una leve suba de tasas más adelante”.

En su informe, EconViews resalta que el crédito en pesos creció 0,2% real en junio, “aunque si miramos la serie sin estacionalidad la historia es menos favorable, con una caída de 0,3%. De todos modos, que los préstamos vuelvan a crecer al menos nominalmente por encima de la inflación, cortando una racha de cinco meses de caídas, es una buena noticia. Los préstamos a empresas fueron los que mejor anduvieron, mientras que los de consumo siguieron flojos. La tasa promedio bajó levemente, pero sigue siendo alta en términos reales, y la morosidad volvió a crecer, lo que pone límites al repunte. Esperamos que en el segundo semestre el crédito retome el crecimiento, aunque sin llegar a ser un boom”.

Tranquilidad financiera, preocupación por la economía real

FMyA, de Fernando Marull, indica que el arranque de julio “siguió tranquilo en lo financiero, pero con mayor preocupación en la economía real. Lo positivo, fue que el frente financiero sigue controladísimo, se confirma otra baja de inflación en junio (1,9%) por tercer mes seguido y julio (primera semana +0,6%) también pinta bien. Los salarios en junio rebotaron por tercer mes seguido y sigue el empleo estable, con “sustitución formal a monotributo”. A pesar de estas mejoras, los datos de actividad de mayo y junio muestran un rebote muy “modesto”. Igual seguimos proyectando rebote para los próximos meses. El rebote de actividad modesto es la mayor preocupación del mercado. La pregunta que se repite es: ¿Alcanza? Y nosotros coincidimos. En el último webinar de proyecciones mensuales publicamos explícitamente: la economía rebotará moderadamente pero no habrá crisis; rebotará el salario, el consumo y la construcción; pero la economía de 2027 será una economía mejor que la de hoy, pero no una que garantice la reelección del Gobierno; sobre todo por los heridos del modelo. Tampoco habrá crisis como la de Macri; y eso complica a Kicillof; que necesita una crisis para ser más competitivo”.

Por otro lado, destaca, “los mercados de pesos siguen muy tranquilos, a pesar de la suba reciente del dólar. Vemos un dólar más estable en el corto plazo y movido a mediano plazo. La mayor liquidez que hay en pesos se vio reflejada las menores tasas de interés, que ya están en 1,8% mensual; en línea con nuestra inflación esperada. Si bien esperamos desinflación, el mercado de bonos esta más optimista; por eso preferimos bonos CER. En dólares, creemos que el riesgo país seguirá bajando y los bonos y acciones rebotando, al menos en el corto plazo”.

Para FMyA “la baja de inflación y el rebote del salario se reflejó en una mejora de Milei en 2 de las 3 encuestas monitoreadas. El apoyo al Gobierno hoy depende más del bolsillo y del empleo que de hechos de corrupción. La salida de Adorni mejora el contexto político. Vemos que hay espacio para que siga mejorando el Gobierno. Pero insistimos; está lejos de estar garantizada la relección. Insistimos. Falta mucho”.

La consultora F2 que dirige Andrés Reschini, se enfocó en los bonos del Tesoro de Estados Unidos que “se incrementaron y el Riesgo País sumó 5 unidades a 408 puntos básicos. Aun así, se encuentra en el nivel más bajo desde el inicio de la gestión actual. Proyectando el TCR según las expectativas del último REM, suponiendo que todo lo demás se mantiene constante, el tipo de cambio real (ITCRM) no presentaría variaciones significativas hasta final de 2026”.

En cuanto al crecimiento de la economía F2 indica que “según el INDEC la Construcción creció un 6,3% mensual en mayo mientras que la para la Industria el avance habría sido del 0,4% para el mismo período. Las consultoras que componen el REM corrigieron al alza expectativas de crecimiento para 2026 por segundo mes consecutivo elevando la proyección hasta el 3%. Pero recortaron las expectativas para 2027 y 2028 convergiendo ambos al 3%. El IPC de CABA para junio según las estadísticas de la Ciudad fue del 1,8% con la núcleo en 1,9%. El dato confirma la baja esperada pero no sorprendió al mercado”.

Sobre el comportamiento de los bonos de la deuda en el último día hábil de la semana pasada observa que “se operaron USD 392 millones (VN, BYMA t+1) que es el mayor registro de la semana y evidencia una demanda por cobertura que se mantiene robusta y fuerza al BCRA a intervenir como proveedor para mantener el atractivo de los sintéticos y evitar volatilidad cambiaria. Los pagos de cupones de deuda hard dollar comenzaron a ejecutarse resintiendo las reservas, pero a la vez comenzaron a ingresar los préstamos por USD 1.200 millones con garantía del BID y USD 2.000 millones con garantía del BM. El Ministerio de Economìa lanzará el AO29 para ir a la pesca de la liquidez que soltó el pago de cupones”.

Medio Oriente, conflicto y tasas de interés

La consultora de Reschini alerta sobre “los riesgos de tasas más altas a nivel global con la profundización de las tensiones en Medio Oriente justo cuando el Riesgo País apuntaba a perforar los 400 puntos. El desarrollo de estos acontecimientos será clave ya que puede volver a alejar a la Argentina de los mercados internacionales de deuda y afectar las expectativas de inflación si vuelve a elevarse la cotización del crudo”.

En tanto hay que observar que esta semana habrá indicadores clave en el mundo que influirán en la Argentina:

• Martes: Tasa de inflación subyacente que incide en la decisión sobre las tasas de interés. Los analistas la estiman en 2,9%.
• Miércoles: se anunciará el PBI de China el indicador más importante sobre el comportamiento de las economías del mundo. Se estima que crecerá 4,7%. También se anunciará el Indice de Precios al Productor (IPP) de estados Unidos estimado en 0,5%, otro indicador clave para estimar la inflación que se viene.
• Jueves: se conocerán las ventas minoristas en Estados Unidos. Se estima en 0,5%. El dato está relacionado con el gasto del consumidor.
• Viernes: anuncio del índice de precios al consumidor de Europa. Prevén que serás de 2.8%, más bajo que el anterior que fue 3,2% anual. El dato es fundamental para la fijación de las tasas de interés del euro.

En tanto, en el overnite los tres principales indicadores de las Bolsas de Nueva York operaban con bajas marcadas de hasta 0,70%. El dato preocupante es que el petróleo subía casi 4% y el Brent se acercaba al nivel de USD 80 el barril. El oro bajaba 0,76%, mientras el dólar se fortalecía 0,20% frente a las principales monedas del mundo.

La mejor encuesta para medir el humor de los mercados son los precios. La baja del riesgo país que quedó al borde de perforar los 400 puntos refleja el optimismo creciente de los inversores en Argentina. Incluso las acciones bancarias tuvieron fuertes aumentos en Wall Street el viernes, en algunos casos con subas superiores al 8% en dólares.

En los últimos días se sucedieron novedades que endulzaron los oídos de los mercados. Arrancó el lunes Luis Caputo con detalles del plan financiero para lo que resta del 2026 y 2027. El ministro de Economía divulgó cómo piensa hacer frente a todos los vencimientos de deuda, que el año que viene suman USD 25.000 millones. Y aclaró de manera explícita que no hace falta recurrir al financiamiento internacional para pagar.

Hace pocos días también se anunció la idea de modificar la Carta Orgánica del Banco Central. El objetivo es prohibir la emisión monetaria para financiar al Tesoro, saliendo del esquema hiper laxo del texto actual, elaborado por el kirchnerismo en 2012. El plan es insistir con la ecuación que hace ya un tiempo repiten distintos miembros del equipo económico: van a sobrar dólares y faltarán pesos.

El pago de capital e intereses de Bonares por USD 4.200 millones que se realizó a mediados de la semana también entusiasmó a los inversores. Es una confirmación de la voluntad oficial de cumplir con los compromisos. Parece obvio pero no lo es para un país que tantas veces entró en default.

El programa financiero es una confirmación de la voluntad oficial de cumplir con los compromisos

El martes continuaría la buena racha cuando se conozca el dato de inflación de junio, que quedaría por primera vez en el año debajo del 2 por ciento. En CABA arrojó 1,8% y todo apunta a que la inflación nacional se ubique en valores similares. Con tres meses consecutivos a la baja es razonable concluir que el proceso de desinflación está de vuelta y quedaron atrás los diez meses consecutivos de subas, a partir del piso de 1,5% de mayo del año pasado.

Duro de bajar (más)

La positiva recepción de los mercados a estas novedades se reflejó en nuevas subas de bonos y una caída adicional del riesgo país. No queda mucho espacio para seguir comprimiendo, teniendo en cuenta que los países con calificación en la zona de “B-“ similar a la de Argentina tienen niveles de 350 puntos en promedio, un valor al que los bonos argentinos se van acercando rápidamente.

Con este panorama, la opción de una colocación de bonos internacional luce cada vez más cercana. Tanto Javier Milei como Caputo coincidieron en los últimos meses en desistir de una emisión de deuda internacional porque consideraban las tasas demasiado altas. Pero no todo depende de lo que haga el Gobierno.

El otro componente del riesgo país es la tasa de los bonos norteamericanos, que se mantiene por encima del 4,5% anual para el plazo de diez años. Hasta que no afloje, será un escollo casi insalvable para salir al mercado.

Por eso, Economía se concentró en el mercado local, con la colocación de bonos en dólares de corto plazo. La semana que viene se emitirá un nuevo Bonar 2029 para captar parte de los dólares que el Tesoro pagó a los ahorristas locales. Se estima que la tasa se ubicaría por debajo del 9% anual.

Con esta colocación se habrá agotado el cupo que el propio Gobierno se autoimpuso para financiarse en el mercado local. El riesgo de seguir colocando deuda en dólares es en definitiva sacarle espacio a empresas, bancos y otros posibles emisores como gobiernos provinciales que también buscan financiamiento en el mercado local.

La posibilidad más fuerte que nunca en los últimos años es recuperar el acceso al financiamiento de los mercados internacionales, algo que no sucede desde 2018.

El Gobierno ahora avanzó con un grupo de bancos para conseguir fondos frescos, pero con garantía del Banco Mundial y el BID. El desafío es abrir el mercado de crédito internacional sin necesidad de colaterales.

Conseguir dólares frescos en el mercado internacional sería una solución para dos problemas. El primero es el más evidente: agregar fuentes de financiamiento para bajar la dependencia de otras opciones abiertas. Por ejemplo, el programa financiero habla de USD 1.500 millones de privatizaciones o de la compra al Central de USD 4.900 millones. Todo para pagar deuda que vence el año que viene.

Emisión internacional y reservas

Emitir bonos en el exterior reduciría la presión sobre las otras alternativas de financiamiento que se fijaron en el programa. Pero además sería clave para que el Banco Central pueda acumular más reservas. La obligación de pagar deuda con dólares propios obliga a utilizar parte de las reservas compradas para cumplir con los acreedores. Pero refinanciar vencimientos aceleraría la acumulación.

El propio FMI y también el Banco Mundial insistieron recientemente en la necesidad de que la Argentina recupere el acceso al crédito internacional. Incluso es uno de los principales puntos del nuevo acuerdo firmado el año pasado y también aparece como prioridad en la “fase 4” del plan monetario que se presentó a principios de año.

Ahora preocupa la micro y en qué medida la recuperación de la actividad se sentirá en los bolsillos

De no lograrse este objetivo, en los próximos meses el BCRA quedará bajo presión. La compra de dólares cayó significativamente en las últimas semanas por reducción de la oferta. Pero al mismo tiempo hay que seguir pagando deudas, por lo que es probable que el nivel de reservas sufra una disminución, algo que no sería bien recibido por los mercados. Mucho menos cuando se aproxima el calendario electoral.

Más allá de la bonanza financiera, ahora preocupa la micro y en qué medida la recuperación de la actividad se sentirá en los bolsillos. Las encuestas son coincidentes en que las principales preocupaciones pasan ahora por el empleo y el poder adquisitivo, mientras que la inflación pasó a un segundo plano.

Justamente el proceso de desinflación es el que genera expectativa de una mejora gradual, pero mejora al fin, de los salarios reales. Ya desde abril empezó este proceso y se habría mantenido en los dos meses subsiguientes, completando un trimestre positivo para los ingresos.

Después de un abril negativo para la actividad, los primeros datos oficiales de mayo muestran una nueva recuperación. Tanto industria y especialmente la construcción mostraron un repunte en relación al mes anterior. Pero todavía siguen muy debajo de los niveles que mostraban en 2023.

Salir de perdedores

En los próximos meses debería empezar a notarse una mejora de los sectores “perdedores” del modelo. Cayeron fuerte en los dos primeros años de Milei pero ahora empiezan a encontrar un piso. Esto también incluye al comercio mayorista y minorista, que de a poco también empiezan a mostrar un rebote. Con esta mejora en mente, varias consultoras revisaron al alza el pronóstico de crecimiento para este año, que para algunas llegaría al 3% o incluso un poco más.

Si el dólar no se desborda y la inflación se mantiene en torno al 2% o un poco menos la recuperación empezaría a ser más visible para el público. No serán los “mejores 18 meses de la historia argentina”, pero sí alcanzaría para consolidar la imagen del Presidente que también viene mostrando un leve repunte en los últimos meses.

En definitiva, la consolidación del Gobierno y las chances electorales de Milei definirán si el 2027 será un año electoral típico, es decir muy turbulento e impredecible, o por el contrario se podrá atravesar sin mayores sobresaltos.

El ex viceministro de Economía, Joaquín Cottani, realizó un análisis crítico sobre el programa financiero presentado esta semana por el gobierno de Javier Milei, advirtió sobre "debilidades cambiarias" y aseguró que todavía no se produjo la remonetización de la economía que aguarda el equipo de Luis Caputo.

Las declaraciones de Cottani, quien fuera el segundo del ministro del actual Economía, se centraron en la sustentabilidad del esquema actual y en los riesgos que enfrenta el Banco Central de la República Argentina (BCRA) frente a la necesidad de acumular reservas.

“El 2026 estaba asegurado, la duda era sobre 2027”, expresó Cottani al referirse a la presentación del programa financiero para cubrir los compromisos de este año y el siguiente. En declaraciones al canal de streaming Neura, el exfuncionario señaló que la principal inquietud del mercado no radicaba en la capacidad de pago inmediata, sino en la posibilidad de sostener los compromisos para 2027.

Uno de los ejes de su crítica se centró en la capacidad del BCRA para cumplir simultáneamente con el pago de su propia deuda, la deuda del Tesoro y la acumulación de reservas, sin que esto repercuta negativamente en el tipo de cambio. “¿Podrá el BCRA, sin afectar el tipo de cambio de una manera disruptiva, comprar todas las reservas que hacen falta para pagar su propia deuda, la deuda del Tesoro y acumular?”, planteó.

La preocupación por la reactivación económica también ocupó un lugar central en el análisis del economista. Bajo su perspectiva, el mercado observa con atención el panorama electoral de 2027 y la posibilidad real de una mejora en la economía antes de esa fecha: “La sorpresa que le llega al Gobierno es la falta de remonetización en pesos de la economía. Más que todo, del aumento de la demanda de dinero”.

En relación a este tema, el analista económico vinculó su evolución al comportamiento del tipo de cambio y a las expectativas devaluatorias. “Lo que tiene que bajar es la expectativa de inflación a futuro, que está ligada al tipo de cambio y a la expectativa de devaluación. Si bajo la inflación atrasando el tipo de cambio y —ojalá no ocurra, hasta ahora no ocurrió— atrasando tarifas, la gente se pregunta si es sostenible”, añadió.

Por otra parte, consideró que las inversiones directas todavía no se materializan y reconoció el potencial a futuro del país, aunque condicionado por el ciclo electoral y el ánimo social. “La Argentina tiene buen futuro, eso todo el mundo lo ve. Pero tiene que pasar un año electoral sobre el que todavía hay dudas y que depende del humor de la gente. Y esto está asociado a una reactivación que se dé más temprano que tarde”, manifestó.

Uno de los señalamientos más enfáticos de Cottani apuntó a lo que definió como “una especie de contradicción entre lo que el Gobierno dice y hace” en materia cambiaria. Según el ex viceministro de Economía, si bien el mercado opera con mayor libertad, especialmente tras la autorización para pago de dividendos de empresas, persiste la pregunta sobre la falta de señales más contundentes que faciliten el ingreso de capitales. “¿Por qué no abrir el mercado y dar una señal buena que permita que entren capitales con más facilidad? ¿Y por qué no extender los beneficios del RIGI en lugar de crear el Súper RIGI?”, cuestionó.

Sobre la estrategia de financiamiento, consideró acertado que el Gobierno haya planteado que no saldrá al mercado internacional de inmediato, pero sugirió que si las condiciones se presentan, lo hará, ya que eso reforzaría la credibilidad de las cuentas públicas: “Si se dan las condiciones, el Gobierno va a aprovechar para salir al mercado porque eso, de alguna manera, haría mucho más creíble que las cuentas cierren que en lo que el Gobierno presentó”.

El fortalecimiento del mercado de capitales, según Cottani, requiere una remonetización masiva de la economía, proceso que aún no se observa debido a la persistente incertidumbre en torno a la cuestión cambiaria. “Eso no se está dando por un tema de que todavía hay incertidumbre sobre la cuestión cambiaria. En la medida que haya una percepción de que hay controles de cambios porque hay una especie de debilidad cambiaria, está esa incertidumbre”, afirmó

E insistió en la necesidad de avanzar hacia una liberalización plena: “Hace falta liberalizar todo. Sobre todo, el cepo a las empresas para que puedan traer capitales a gran escala sin temor de quedar atrapadas”.

Al analizar la salida parcial del cepo cambiario en abril de 2025, Cottani admitió que hubo un incremento en la demanda, pero planteó que persiste la incertidumbre entre las empresas que no son beneficiarias del Régimen de Incentivo para Grandes Inversiones.

“En términos cuantitativos, aumentó la demanda de dólares. Pero hay que ver por qué aumentó. Hicimos la mitad del trabajo y dejamos la incertidumbre y la duda (sobre las empresas). Hubiera sido mejor en ese momento liberar todo. A lo mejor, hubiera habido el ajuste cambiario que de todas maneras se dio, pero no existiría la idea de que falta algo y que todavía estamos en una situación medio ambigua respecto de que si no soy beneficiario del RIGI, no puedo traer capital a la Argentina”, subrayó.

Respecto a este régimen, Cottani afirmó que “el RIGI es bueno pero debería existir para todo el mundo”. En su opinión, la extensión de estos beneficios a todos los actores económicos, en lugar de la creación de nuevas categorías, podría mejorar la percepción de seguridad y previsibilidad.

Finalmente, el ex viceministro consideró que una eventual liberalización del cepo para personas físicas podría implicar algún tipo de ajuste, pero no derivaría en una aceleración inflacionaria disruptiva: “Si se liberara lo que queda del cepo a las personas, no descarto que haya algún tipo de ajuste pero no sería traumático. A lo mejor, sería superior a la inflación esperada, pero no aceleraría la inflación y haría que el tipo de cambio mejore un poco en términos de competitividad”.

El ministro de Economía, Luis Caputo, pretende tener un 2027 electoral “atípico”: que la economía vaya por un carril distinto a la política, en donde el presidente Javier Milei va a buscar la reelección. Y para ello, esta semana, presentó el programa financiero hasta diciembre del año que viene, le mostró al mercado las fuentes de financiamiento con las que cuenta. Y la reacción del mercado fue positiva, el riesgo país se acerca a perforar los 400 puntos básicos (p.b). Sin embargo, algunas fuentes que todavía están en veremos para el mercado y que podrían complicar otros objetivos.

La presentación oficial describió de dónde saldrán los recursos para afrontar los pagos de deuda hasta el final del mandato de Milei. Según la consultora EconViews, después del pago de cupones y capital de los Bonares y Globales correspondiente a julio, el panorama financiero para el resto de 2026 se presenta más despejado.

Entre agosto y diciembre, los compromisos alcanzan USD 4.900 millones, de los cuales más de la mitad corresponde al Fondo Monetario Internacional (FMI). Y el plan oficial incluye un desembolso adicional del FMI por USD 860 millones, préstamos garantizados —ya ingresaron USD 3.200 millones de los USD 4.000 millones acordados—, compras al Banco Central de la República Argentina (BCRA) estimadas en 740 millones de dólares, y desembolsos de organismos internacionales. También contempla la emisión de un bono hard dollar a 2029 en el mercado local por 2.000 millones de dólares.

El saldo de financiamiento proyectado para este año quedará a favor y se usará como fuente en 2027. Para el año que viene, los vencimientos de deuda suman 24.900 millones de dólares, una cifra superior a la de 2026. El gobierno prevé cubrir esas obligaciones con un esquema que combina compras al BCRA, préstamos multilaterales, emisiones de bonos locales y privatizaciones.

Pero EconViews advirtió sobre algunos puntos riesgosos. Uno de los principales desafíos es la capacidad del Tesoro para comprarle al BCRA USD 4.900 millones. Según la consultora, para que esto sea posible, el BCRA debe adquirir -al menos- ese monto en el mercado. Y si bien consideran que se puede lograr, advierten que en la previa de elecciones presidencial se puede generar la dolarización, un fenómeno recurrente en años electorales.

La demanda de dólares suele incrementarse en contextos preelectorales y puede elevar el mínimo de compras que el Banco Central necesita para mantener sus reservas. Si el financiamiento excedente de 2026, calculado en 3.700 millones de dólares, permanece en la cuenta del Tesoro en el BCRA y se retira en 2027, la exigencia sobre las reservas crece aún más. Para EconViews, esta meta no está garantizada, especialmente ante la posibilidad de un aumento en la demanda de dólares en la previa electoral.

Aunque este parece ser un punto que esta contemplado en el equipo económico sobre todo luego de lo que sucedió en los comicios en 2025. Previo a la presentación del programa financiero, el secretario de Finanzas, Federico Furiase, afirmó que van a llegar “con muchos dólares y con pocos pesos con los que te puedan atacar” ademas de que con el respaldo de Estados Unidos.

Desafio puertas adentro

A su vez, el plan oficial también prevé emitir USD 5.000 millones en bonos hard dollar en el mercado local durante 2027. La consultora evaluó que ese objetivo es posible, pero desafiante. En los primeros meses del año, las emisiones de los bonos AO27 y AO28 sumaron USD 4.000 millones en tres meses, con límites en cada licitación. El récord de depósitos privados muestra que podría haber demanda suficiente para absorber nuevas emisiones, aunque EconViews sugirió que estas colocaciones deberían concentrarse al inicio del año electoral o anticiparse a fines de 2026.

El primer test lo va a tener la Finanzas la semana que viene, en la licitación cuando sea el debut del Bonar 2029 (AO29) con el que van a intentar captar la mayor cantidad de dólares por lo que no habrá un cupo de USD 250 millones en la primera vuelta y USD 100 millones más en la segunda, como explicó el ministro Caputo.

El contexto político aparece como un factor clave para el éxito del programa financiero. El mercado observa tanto los fundamentos macroeconómicos como la evolución del proceso político. Pero es muy probable que en los gobernadores decidan adelantar las elecciones provinciales a la fecha de los comicios nacionales, y cualquier resultado adverso para el oficialismo, encuestas desfavorables o listas poco atractivas pueden afectar el humor de los inversores.

Salida al mercado

Ante todos estos riesgos, Caputo podría llegar a contar con un As en la manga: salir a colocar al mercado internacional. Y si bien en el cuadro de doble entrada que presento no proyecto ingresos por esta fuente, la contempla en caso de las condiciones mejores. Es que la premisa en el quinto piso del Palacio de Hacienda es que la salida al mercado internacional “es una opción, no una obligación”.

Y a diferencia de lo que piensan muchos analistas, en el Ministerio de Economía consideran que fue correcto no salir a colocar al mercado internacional cuando se abrieron esas “ventanas”. Ellos están convencidos de que el tiempo les juega a su favor, ya que a medida que pasa se consolidan los fundamentos del programa y se refleja en indicadores como el riesgo país, que esta semana casi perfora los 400 p.b..

El tiempo lo dirá. La cuestión está en que más allá de los esfuerzo que pueda hacer el ministro Caputo por mantener la cuentas publicas en orden y por transmitir que no hay ninguna posibilidad de moverse de este camino, hay otras variables que él no puede controlar. Por ejemplo, lo que suceda con la tasa de los bonos de Estados Unidos (que hoy a 10 años está en 4,5%, un porcentaje alto en palabras de Furiase). Una pelea que hace mucho tiempo está dando el mandatario norteamericano Donald Trump con la Reserva Federal (Fed).

Los inversores extranjeros cobraron ayer parte de los USD 4.200 millones correspondiente al vencimiento de capital e intereses de los bonos en dólares. Los locales, en cambio, cobrarán el próximo lunes debido a los feriados. La semana próxima el Gobierno buscará captar parte de esos dólares pagados en el mercado local a través de la emisión de un nuevo bono, el Bonar 2029.

Este título de deuda, al igual que lo sucedido con las series 27 y 28, pagarán intereses mensuales. De esta forma, se busca atraer a inversores minoristas que buscan equiparar este ingreso a los de un alquiler, que también se cobra mes a mes.

En total será una emisión de USD 2.000 millones y hay una posibilidad de colocarlo todo en la licitación prevista para el 15 de julio. En caso contrario, se irá colocado en otras licitaciones hasta completar el cupo.

Considerando que el Bonar 2028 se fue colocando en sucesivas licitaciones a una tasa de 8,5% anual en dólares, es posible que el nuevo título salga a un rendimiento similar o incluso ligeramente menor. El motivo es que el riesgo país viene comprimiendo: ayer luego de los pagos de vencimientos en dólares el riesgo país quedó a un paso de perforar los 400 puntos básicos.

Esta emisión de Bonares sería la última prevista hasta fines del año que viene, al menos según los detalles del programa financiero presentado a principios de esta semana por el equipo económico.

Allí se detalla que el Gobierno buscará otras fuentes para financiar los USD 25.000 millones que vencen el año que viene. Aparecen compras de dólares del Tesoro al Central por casi USD 5.000 millones, unos USD 1.500 millones por futuras privatizaciones y refinanciaciones de organismos multilaterales.

La gran incógnita es si Argentina podrá recuperar acceso a los mercados internacionales de crédito. En los supuestos para cumplir con las obligaciones financieras en 2027 el propio Gobierno se ocupó de no incluir esta posibilidad. Luis Caputo aseguró que la colocación de bonos en el exterior ”no es un objetivo, es una opción”.

Claramente la gradual pero continua disminución del riesgo país hace que esta posibilidad se acerque cada vez más. Todavía falta una reducción adicional del riesgo país (idealmente a zona de 350 puntos básicos) y también que baje un escalón la tasa de bonos norteamericanos a diez años, que sigue por encima del 4,50% anual. Combinadas, implican que Argentina todavía debería pagar un rendimiento superior al 8% anual en dólares para financiarse en el exterior.

Si bien ayer los mercados festejaron el pago de capital e intereses por parte del Gobierno, no pasó lo mismo con los ADR de compañías argentinas que cotizan en Wall Street, aunque se registraron algunas subas puntuales

Globant subió 4,58%, Tenaris avanzó 1,32% y Telecom Argentina mejoró 0,73%. El resto de las empresas argentinas que cotizan en Nueva York terminó el día con descensos. Mercado Libre perdió 0,09%, Ternium retrocedió 0,36%, Banco BBVA Argentina cayó 0,41%, Transportadora de Gas del Sur bajó 0,46%, Banco Macro cedió 0,61% y Corporación América Airports perdió 0,81%.

Los descensos también alcanzaron a IRSA (-1,11%), Cresud (-1,23%), Loma Negra (-1,40%), Central Puerto (-1,50%), Pampa Energía (-1,61%), Edenor (-1,64%), Grupo Financiero Galicia (-1,71%), YPF (-1,82%), Adecoagro (-2,16%), Vista Energy (-2,28%) y Grupo Supervielle (-2,82%). El comportamiento negativo fue predominante, reflejando la cautela de los inversores extranjeros frente a los activos argentinos en un día sin referencia local.

Los analistas remarcaron que, si bien el ajuste del riesgo país mantiene a la Argentina en niveles relativamente bajos respecto de semanas anteriores, la volatilidad internacional y los desafíos internos siguen condicionando el panorama de los activos domésticos.

El Fondo Monetario Internacional (FMI) afirmó que el programa financiero anunciado esta semana por el equipo económico para afrontar los abultados vencimientos en moneda extranjera del Tesoro aumentará la confianza del mercado. Además, apoyó los cambios de la Carta Orgánica del BCRA que prepara el Gobierno, los cuales, a criterio del organismo, tienen como fin último la baja de la inflación.

Julie Kozack, vocera del FMI, en conferencia de prensa, celebró la publicación del plan financiero y aseguró: “Una mayor transparencia y previsibilidad en torno al financiamiento del sector público y a la acumulación de reservas contribuirán a fortalecer la confianza de los mercados”. En ese sentido, destacó la disminución del riesgo país tras la presentación.

“Consideramos que esta estrategia de financiamiento respalda los esfuerzos de Argentina por recuperar de manera duradera el acceso a los mercados internacionales”, enfatizó y agregó: “Mantener flexibilidad respecto del momento y las modalidades del reingreso contribuirá a reforzar la credibilidad de Argentina”.

Según el secretario de Finanzas, Federico Furiase, las necesidades para lo que resta de 2026 ascienden a USD 19.200 millones, mientras que las fuentes de financiamiento suman USD 22.900 millones. Para 2027, se requieren USD 24.900 millones y se cuenta con esa misma cifra, partiendo del saldo de USD 3.700 millones que dejaría este año.

El esquema no contempla la vuelta a los mercados internacionales. “Es una opción, no un objetivo”, señaló el ministro de Economía, Luis Caputo. “La tasa a la que se financia el país hace mucha diferencia“, resaltó, ya que, incluso con la baja del riesgo país, seguiría siendo elevada.

Sobre la intención de reformar la Carta Orgánica del BCRA, Kozack respaldó la decisión y señaló que “fortalecerá las salvaguardas institucionales que protegen la independencia de su política, permitirá aclarar su mandato, mejorará la rendición de cuentas y la transparencia, y reducirá las vulnerabilidades asociadas a lo que llamamos dominancia fiscal, que es, esencialmente, una situación en la que el Banco Central financia al Gobierno”.

“Todos estos esfuerzos están orientados a respaldar una reducción sostenida de la inflación, que constituye una prioridad central”, puntualizó la portavoz.

La directora gerente del organismo, Kristalina Georgieva, visitará la Argentina los días 28 y 29 de julio por invitación del presidente Javier Milei. El anuncio fue realizado por Caputo, quien destacó el “excelente” diálogo entre el Gobierno y la entidad, y consideró que el encuentro se produce “en el marco del exitoso programa económico en curso”.

Caputo dijo que la llegada de Georgieva “permitirá continuar profundizando el trabajo conjunto y el apoyo del FMI para consolidar los avances alcanzados en materia de estabilidad y crecimiento”.

Kozack confirmó la reunión y contó que la directora mantendrá diálogo también con actores del sector privado. “La visita refleja nuestro compromiso estrecho y constructivo con Argentina y brindará una oportunidad para intercambiar opiniones sobre los avances, los desafíos y las oportunidades del país”.

“Todas las visitas que realiza Georgieva a los países miembros son una excelente oportunidad para escuchar de primera mano las opiniones de la gente y de sus distintos interlocutores”, añadió, aclarando que la fecha elegida se relaciona con cuestiones de agenda.

Más allá de los elogios recibidos en varias ocasiones por las compras de divisas del BCRA, que ya superaron los USD 11.000 millones en lo que va del año, el staff report difundido luego de la segunda revisión del acuerdo en mayo pasado delineó los próximos pasos a seguir.

El organismo pidió una “flexibilidad cambiaria continua para reconstruir decisivamente las reservas externas y fortalecer la capacidad de Argentina para gestionar crisis”. También instó a acelerar la adquisición de divisas con el objetivo de superar la meta de reservas netas, establecida en USD 8.000 millones.

Y subrayó: “Dadas las vulnerabilidades que aún persisten, los directores alentaron a las autoridades a implementar un paquete de políticas equilibrado que respalde la desinflación, al tiempo que fortalezca la estabilidad externa y sostenga el crecimiento, incluyendo la garantía de un acceso oportuno y duradero a los mercados internacionales”, con el objetivo de refinanciar los vencimientos de deuda y reducir gradualmente la exposición al propio organismo.

Por otro lado, apuntó: “Los avances en la desregulación de la economía y la adopción de legislación reformista en los ámbitos fiscal, comercial y laboral han sido impresionantes. Deben continuar los esfuerzos por crear una economía más competitiva y abierta, incluso mejorando la previsibilidad de los marcos tributarios y regulatorios, para liberar el potencial de los sectores estratégicos de Argentina en agricultura, energía, minería y la economía del conocimiento”.

Cabe mencionar que, en su último World Economic Outlook (WEO), el Fondo mantuvo sin cambios su pronóstico de crecimiento para la Argentina, con una expansión de 3,5% en 2026 y 4% en 2027.

“Argentina es un exportador neto de energía, y eso ha contribuido a sostener la economía frente al impacto del conflicto en Medio Oriente”, explicó Kozack.

En materia tributaria, el FMI había planteado la necesidad de avanzar con una reforma que incluya cambios en el Impuesto al Valor Agregado (IVA), el monotributo y Ganancias, además de una evaluación de los gastos tributarios.

Otro punto destacado fue el pedido de una reforma previsional integral orientada a generar mayores incentivos a los aportes, mejorar la equidad entre los trabajadores y garantizar la sostenibilidad del sistema en el largo plazo. El reporte detalló que el Ejecutivo se comprometió a lanzarla a fines de 2027.

En otro orden, la entidad afirmó que el equipo económico sostendrá el equilibrio fiscal mediante “mayores reducciones en los subsidios a la energía, una mejor focalización de las transferencias sociales y la contención del gasto discrecional para contrarrestar el impacto de las iniciativas de gasto del Congreso”.

Adicionalmente, resaltó la importancia de actualizar la metodología utilizada para medir la inflación, a fin de que resulte más representativa de la canasta de consumo actual.

De acuerdo con el WEO, se prevé que el Índice de Precios al Consumidor (IPC) siga desacelerando y cierre el año en torno al 25%. Según sus proyecciones, recién se ubicará en un dígito en 2028.

Un informe de la consultora Invecq advirtió que el programa financiero elaborado por el equipo económico para el 2027 complica uno de los objetivos centrales comprometidos por el Gobierno en el acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI): la acumulación de reservas.

“La variable crítica será la capacidad de sostener un balance cambiario que permita generar los dólares necesarios para financiar al Tesoro, afrontar los vencimientos del BOPREAL y continuar acumulando reservas”, señaló la consultora que dirige Esteban Domecq.

La situación es más tensa tratándose obviamente de un año electoral. Se espera mayor demanda de cobertura cambiaria. El año pasado entre abril y octubre los argentinos compraron USD 30.000 millones, una cifra récord. Esto coincidió con la apertura del cepo cambiario para el público, pero también con la incertidumbre relacionada con las elecciones legislativas.

Invecq consideró el programa como “exigente”, aunque al mismo tiempo aclaro que “no es imposible de cumplir”.

La variable que cambia todo es obviamente la posibilidad de colocar deuda en el mercado internacional. “Si el Gobierno lograra aprovechar una ventana de oportunidad para emitir deuda en el exterior -agrega- podría refinanciar parte de los vencimientos de capital y reducir la dependencia de algunas de las fuentes alternativas contempladas en el programa financiero”.

Si bien esa posibilidad aún no forma parte del escenario base, el propio equipo económico dejó en claro que se mantiene como una opción abierta, supeditada a una mayor compresión del riesgo país y a un contexto internacional más favorable.

El año que viene el Gobierno debe afrontar vencimientos por USD 25.000 millones, pero este año dejaría un colchón de 3.700 millones d dólares. A partir de allí aparecen distintas opciones para conseguir fondos frescos o refinanciar vencimientos, por ejemplo con organismos multilaterales.

Pero además, el Tesoro le debería comprar al Central casi USD 5.000 millones para enfrentar pagos. Y al mismo tiempo el BCRA debe utilizar también dólares para los vencimientos de Bopreales, por 5.700 millones dólares. Es decir, que debería acumular alrededor de USD 11.000 millones solo para pagar deuda.

La evolución reciente del riesgo soberano resulta alentadora. Un nivel cercano a los 410 puntos muestra una clara mejora en relación a la situación de hace algunos pocos meses. Pero aún quedaría espacio para que comprima. Los países con calificaciones similares a la Argentina muestran un rendimiento en torno a los 350 puntos básicos.

En el último mes el EMBI argentino cayó más de 80 puntos básicos y, tras la presentación del Programa Financiero, continuó mostrando una leve mejora.

“De consolidarse esta tendencia, el Gobierno podría encontrar una ventana para regresar al mercado internacional en condiciones más favorables, ampliando las alternativas de financiamiento disponibles y otorgando mayor flexibilidad para la ejecución del programa”, agregan.

El otro escollo importante está relacionado con la suba de las tasas largas en Estados Unidos. En un contexto de mayor inflación por la suba del petróleo en los últimos meses los inversores empezaron a descontar la posibilidad de una suba de tasas por parte de la Reserva Federal norteamericana.

Aunque no parece el escenario más probable, hasta que no haya indicios de desaceleración inflacionaria en Estados Unidos será difícil que los rendimientos de los bonos a diez años bajen desde niveles cercanos a 4,50% anual. Esto también suma obstáculos para la colocación de un bono internacional por parte del Gobierno.

El equipo económico realizará hoy otro pago de capital e intereses de los Bonares, por alrededor de 4.200 millones de dólares. Como hoy es feriado, el dinero estará depositado en las cuentas comitentes recién el lunes en el mercado local. Aquellos que tienen bonos argentinos en el exterior deberían ver reflejada la acreditación de estos fondos mañana.

El objetivo del equipo económico es que parte de estos fondos sean reinvertidos -al menos en parte- en un nuevo Bonar 2029. Como los anteriores pagara intereses todos los meses y capital al final. En total se colocarán USD 2.000 millones y en la licitación de la semana que viene no habrá límite de suscripción (en las anteriores se estipulaban máximos de entre USD 150 millones y USD 300 millones según la semana).

En el programa financiero de 2026-2027, las privatizaciones juegan un rol importante. El ministro de Economía, Luis Caputo, busca captar ingresos por más de USD 2.000 millones por esta vía hasta el final del mandato de Javier Milei. ¿El objetivo? Afrontar los vencimientos en moneda extranjera.

La hoja de ruta oficial presentada por Caputo incluye entradas de flujos por la venta de activos estatales en los meses que restan del 2026, pero el mayor grueso se daría el próximo año. “Las privatizaciones, alguna ya se ha materializado, como el caso de Transener, tenemos alguna otra que probablemente se va a materializar este año, como es el caso de Agua y Saneamientos Argentinos (AySA)“, sostuvo el titular de la cartera económica en la conferencia.

También señaló que la privatización de las termoeléctricas General San Martín y Manuel Belgrano podría concretarse antes de fin de año. “Conservadoramente hemos puesto que se dé el año que viene, pero tenemos la expectativa de que se materialice antes”, detalló el funcionario nacional.

El proceso de desprendimiento de AySA es el que registra mayor avance, aunque la llegada de los dólares se prevé recién para octubre. Por su parte, las mencionadas centrales térmicas se encuentran en la etapa de preparación de documentos para iniciar las licitaciones.

El programa financiero prevé ingresos por privatizaciones de USD 800 millones en 2026 y USD 1.500 millones en 2027, lo que totaliza 2.300 millones de dólares. No obstante, los dólares correspondientes a estas operaciones ingresarían a la cuenta del Tesoro en el Banco Central de la República Argentina (BCRA) recién hacia fines de este año, según indicaron a Infobae fuentes vinculadas a la operación.

AySA: próxima apertura de sobres

Caputo también afirmó que los dólares que ingresarían este año por privatizaciones corresponderían a AySA y, posiblemente, a las termoeléctricas General San Martín y Manuel Belgrano. Sin embargo, los procesos de transferencia al sector privado no avanzan al mismo ritmo.

La venta de AySA avanza con definiciones precisas y fechas estipuladas divididas en dos etapas. Fuentes al tanto de la operación explicaron a Infobae que el proceso contempla dos etapas: el 27 de agosto es la apertura de los sobres técnica y en mediados de septiembre las ofertas económico.

“El pago se estaría recibiendo a mediados de octubre y luego de eso es la firma de contrato determinada por la resolución de adjudicación”, comentaron a este medio. Es que, según explicaron, la primera instancia involucra la evaluación técnica, donde los interesados deben acreditar capacidad financiera y experiencia comprobada. Solo quienes cumplen esos requisitos pueden acceder a la apertura de las ofertas económicas.

La presentación de propuestas exige que los interesados entreguen ambos sobres —el técnico y el monetario— antes de la apertura del primero. “La etapa 1 comprende la oferta técnica, se evalúan esas ofertas y quienes cumplen con esos criterios técnicos pasan a la apertura de la oferta económica. Si bien la apertura es en dos instancias distintas, la presentación de ambos sobres debe ser con carácter previo a la apertura del sobre 1”, especificaron fuentes con conocimiento en el tema.

El procedimiento requiere que los oferentes presenten la documentación técnica y la propuesta monetaria en simultáneo. “Ahora tiene que presentar las ofertas, el sobre técnico en donde tiene que cumplir con las condiciones de capacidad financiera, la experiencia y, aparte, el sobre respecto a la oferta monetaria. Una vez que se abre, el mejor precio es el que gana y a partir de ahí comienza el proceso de adjudicación. Hasta el 27 de agosto no hay novedades a no ser que alguno pida prórroga”, precisaron a Infobae. En caso de que ello suceda, el proceso podría prolongarse y con ello el ingreso de los dólares.

Mientras tanto, otras privatizaciones incluidas en el plan del Gobierno avanzan en distintas fases administrativas. Fuentes vinculadas a las operaciones de privatización sostuvieron que, en el caso de las termoeléctricas General San Martín y Manuel Belgrano, está en fase de preparación de documentos para lanzar las licitaciones en los próximos meses.

Mayor dependencia otras fuentes

El hecho de que el ingreso de dólares por AySA, la empresa pública con el proceso de privatización más avanzado, se concrete recién en octubre revela la dependencia que tendrá el ministro Caputo de otros mecanismos de financiamiento para afrontar los vencimientos en moneda extranjera del Tesoro, que este año alcanzan los 19.200 millones de dólares.

El plan de privatizaciones se alinea con la estrategia de financiamiento externo del Gobierno, en un contexto en el que los vencimientos de deuda en moneda extranjera requieren generar nuevas fuentes de ingresos.

A fin de transmitir tranquilidad a los mercados, el ministro de Economía, Luis Caputo, presentó el programa financiero para lo que resta del mandato de Javier Milei. Con un cuadro a doble entrada expuso cuáles son las necesidades de dólares y las fuentes de financiamiento que utilizará tanto para el 2026 como para el 2027. Si bien algunas de ellas ya se materializaron en los primeros seis meses de este año, aún quedan dólares por ingresar, algunos de los cuales dependerán del interés inversor.

Un informe de la consultora EcoGo, en base a la presentación de Economía, marca que para lo que resta de 2026 las necesidades ascienden a USD 9.800 millones, mientras que las fuentes disponibles totalizan USD 9.900 millones, lo que deja un margen mínimo de 100 millones de dólares. Los compromisos incluyen vencimientos de capital e intereses con bonistas bajo legislación local y global, pagos al Fondo Monetario Internacional (FMI) y obligaciones con otros organismos internacionales.

Los vencimientos de capital previstos para la segunda mitad del año totalizan USD 5.300 millones, mientras que los pagos de intereses ascienden a 4.500 millones de dólares. Entre los compromisos se encuentran desembolsos a bonistas globales y locales, al FMI y a organismos multilaterales. Para afrontar estas obligaciones, el Tesoro cuenta con recursos ya ejecutados en el primer semestre y con fondos cuya obtención depende de operaciones actualmente en curso.

En cuanto a las fuentes de financiamiento, durante los próximos seis meses aún resta el ingreso de USD 9.900 millones. Entre las operaciones principales se destaca la compra de dólares al Banco Central de la República Argentina (BCRA), que aportará USD 700 millones en el semestre y completará un total de USD 6.700 millones a lo largo del año. De acuerdo con la consultora EcoGo, esta última adquisición se realizará utilizando los pesos depositados en la cuenta 2020 del Tesoro y no están previstas nuevas compras de dólares al BCRA para el resto de 2026.

A su vez, el roll over intra sector público (capital e intereses) representa USD 400 millones más. Los préstamos garantizados por organismos internacionales equivalen a 4.000 millones de dólares. De los cuales el miércoles se conoció, por medio del Boletín Oficial, que ya se concretaron prestamos por USD 3.200 millones con el Banco Santander, BBVA y Deutsche en base al respaldo del Banco Interamericano de Desarrollo (BID).

También, según la consultora, faltan desembolsos por USD 900 millones del FMI y USD 1.900 millones de otros organismos internacionales, lo que refuerza el flujo de caja para afrontar los vencimientos en moneda extranjera.

El próximo test

En el mercado local, el Gobierno apunta a captar USD 2.000 millones adicionales con la emisión del bono AO29, cuya primera licitación está prevista para el 15 de julio. Este bono será de tipo bullet, con pago mensual de cupones y un máximo de Valor Nominal Original (VNO) de 2.000 millones de dólares. A diferencia de emisiones anteriores, no operará el cupo de VNO USD 250 millones en la primera licitación, con el objetivo de absorber el flujo disponible tras los pagos de julio.

El capítulo de privatizaciones prevé ingresos por 800 millones de dólares. EcoGo advirtió que no está claro si este monto responde a ingresos ya recibidos por la venta de centrales hidráulicas y Transener, o si corresponde a futuras privatizaciones que el gobierno de Milei planea concretar antes de fin de año. Durante la presentación, Caputo mencionó la posibilidad de avanzar con más privatizaciones, aunque evitó precisar cuáles serán los activos involucrados y el calendario.

Durante la conferencia de prensa, el ministro aseguró que para antes de fin de año apuntan a que Aguas y Saneamientos Argentinos (AySA) este en manos privadas y también tienen expectativa de que lo esten las termoeléctricas General San Martín y Manuel Belgrano, aunque para ser conservadores lo proyectan más para el 2027. Sin embargo, los procesos de transferencia al sector privado no avanzan al mismo ritmo.

La venta de AySA se desarrolla con definiciones precisas y fechas estipuladas divididas en dos etapas. Fuentes al tanto de la operación explicaron a Infobae que el proceso contempla dos etapas: el 27 de agosto es la apertura de los sobres técnica y en mediados de septiembre las ofertas económico.

“El pago se estaría recibiendo a mediados de octubre y luego de eso es la firma de contrato determinada por la resolución de adjudicación”, comentaron a este medio. Es que, según explicaron, la primera instancia involucra la evaluación técnica, donde los interesados deben acreditar capacidad financiera y experiencia comprobada. Solo quienes cumplen esos requisitos pueden acceder a la apertura de las ofertas económicas.

Con estos ingresos de dólares que faltan por computarse, el saldo del programa para 2026 deja un colchón de USD 3.700 millones, que funcionará como respaldo ante eventuales cambios en el contexto financiero. Para 2027, tanto las necesidades como las fuentes previstas ascienden a USD 24.900 millones, aunque la programación específica dependerá de la evolución de las condiciones del mercado y la política económica.

Federico Furiase, secretario de Finanzas, explicó que “las fuentes de financiamiento exceden levemente las necesidades, lo que genera un colchón para el año”. Además, puntualizó que el Bonar 2029 (AO29) tendrá un cupo límite de USD 2.000 millones en la primera licitación para captar el flujo disponible luego de los pagos de julio.

Tal como lo había adelantado el ministro de Economía, Luis Caputo, en la previa del pago a los bonistas, este miércoles se oficializaron los préstamos por USD 3.200 millones base a la garantía del Banco Interamericano de Desarrollo (BID). Y a pesar de la baja del riesgo país, en la Secretaría de Finanzas insistieron en destacar que no se trata de deuda nueva, sino de refinanciamiento en condiciones más favorables que una colocación en el mercado internacional.

Por medio del Boletín Oficial, este miércoles se confirmó un préstamo de USD 2.000 millones otorgado por el Banco Bilbao Vizcaya Argentaria S.A. y el Banco Santander S.A., ambos sucursales de Nueva York, bajo garantía del Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento (BIRF). Al que se sumó un segundo préstamo por USD 1.200 millones con el Deutsche Bank AG, London Branch, respaldado parcialmente por el BID con una garantía de USD 550 millones.

Fuentes del Ministerio de Economía explicaron a Infobae que Deutsche prestó USD 1.200 millones a Argentina y arregló una garantía de USD 550 millones con el BID. “El préstamo es de los bancos y ellos tienen esas garantías”, sostuvieron. De esta manera, los bancos internacionales ofrecieron el financiamiento y los organismos multilaterales brindaron el respaldo necesario para concretar la operación.

Estas operaciones ya habían sido confirmadas por el ministro de Economía, Caputo durante la conferencia de prensa del lunes. “Nosotros trabajamos para que el riesgo país baje, claramente no controlamos los mercados. Tratamos de dar las mayores certezas posibles para que entiendan que vamos a seguir siempre por esta línea de ir reduciendo riesgos y de no salir de la ortodoxia fiscal y monetaria. La reacción la veremos. El pago de ahora, USD 3.900 millones, está en la cuenta y va a entrar la plata de las garantías antes del pago. Va a haber exceso de reservas”, sostuvo ante la consulta de este medio.

Lo que explicó la suba que tuvieron las reservas internacionales brutas el martes a USD 49.536 millones. En la jornada se incrementaron más USD 1.200 millones cuando la entidad que conduce Santiago Bausili apenas compró USD 25 millones. Como adelantó Infobae la suba se debió al impacto de los prestamos en base a las garantías del BID.

El equipo económico necesitaba que se concreten los prestamos con garantías antes del vencimiento del 9 de julio. Es que si bien los depósitos del Tesoro en el Banco Central (BCRA) sumaban cerca de USD 3.900 millones al inicio de esta semana y prácticamente el pago con bonistas estaba garantizado, las tenencias de Economía iban a bajar a cero.

Más conveniente

A pesar de la baja que tuvo el riesgo país en las últimas jornadas, el secretario de Finanzas, Federico Furiase, resaltó que estos préstamos constituyen una fuente de refinanciamiento a costo y plazo más convenientes para el estado argentino. Y que no implican nueva deuda ya que los fondos obtenidos servirán para refinanciar parte de los vencimientos de capital de 2027, en línea con la política de mantener un perfil de deuda ordenado y evitar un incremento en el stock total de pasivos públicos.

El programa financiero 2026 contempla préstamos con garantía de organismos internacionales por hasta USD 4.000 millones. Esta herramienta, junto a otras fuentes de financiamiento relevadas por el Ministerio, permitirá formar un colchón de USD 3.700 millones que se utilizará para afrontar las necesidades del año próximo. De acuerdo con lo informado oficialmente, hasta el momento se aseguraron las garantías del BID y del Banco Mundial, y resta la aprobación de la garantía del Banco de Desarrollo de América Latina y el Caribe (CAF), que el directorio debatirá el 22 de julio.

La Secretaría de Finanzas subrayó que la estrategia financiera mantiene como ejes la extensión de plazos, la reducción del costo de la deuda y la preservación de la solvencia fiscal. “Esta fuente de refinanciamiento será utilizada para refinanciar parte de los vencimientos de capital del año 2027, por lo que no constituye un incremento de la deuda”, precisó Furiase.

Según el secretario de Finanzas, en base a dato del Ministerio de Economía, el stock de deuda pública consolidada con privados y organismos internacionales, neta de depósitos del Tesoro en el Banco Central (BCRA), bajó de 56% del PIB en noviembre de 2023 (99% del PIB en diciembre de 2023) a un nivel actual de 39,7% del PIB.

La agenda financiera del Ministerio de Economía prevé sumar nuevos avales multilaterales, como el de la CAF, para completar el esquema de financiamiento diseñado para 2026 y 2027. La expectativa también esta en la evolución del riesgo país, que el martes alcanzó un nuevo mínimo en la gestión de Javier Milei al ubicarse en 405 puntos básicos (p.b.). Es que si bien el programa financiero que presentó Caputo un monto por una salida al mercado internacional, no la descartan como una opción en caso de que las condiciones sean favorables.

El ministro de Economía, Luis Caputo, presentó el programa financiero hasta 2027, la hoja de ruta de cómo pretende afrontar los vencimientos en moneda extranjera hasta el final del mandato de Javier Milei.

En ese contexto, una de las fuentes de financiamiento contempla la compra de dólares del Tesoro al Banco Central por más de USD 11.000 millones en los próximos dos años, lo que podría complicar el cumplimiento de la meta de acumulación de reservas que sí fijó con el Fondo Monetario Internacional (FMI).

Durante una conferencia de prensa, Caputo detalló que el Tesoro ya realizó compras por USD 6.700 millones durante este año y proyecta adquisiciones cercanas a USD 4.900 millones para el año siguiente. Explicó que esas compras se encuentran contempladas dentro de las estimaciones oficiales y buscan contribuir a la acumulación de reservas internacionales, aunque en niveles inferiores al superávit fiscal.

“Está contemplado en lo que nosotros creemos van a ser las compras del Banco Central. Este año ya le compramos los USD 6.700 millones y el año que viene estamos estimando USD 4.900 millones. Eso es menor que lo que es nuestro superávit primario, pero desde nuestro lado tratamos de contribuir a la acumulación de reservas del Banco Central, por eso tenemos un número menor a lo que es el superávit primario”, señaló el funcionario.

La incógnita está si en este pase manos, donde el Tesoro le entrega los pesos del superávit fiscal al BCRA a cambio de dólares para enfrentar los vencimientos en moneda extranjera de 2026 y 2027, se compromete la meta de acumulación de reservas que se fijo con el FMI.

Desde la consultora Eco Go señalaron los desafíos que implica la operatoria para el cronograma de pagos y la acumulación de reservas, especialmente el próximo año. En 2026, el Banco Central ya adquirió más de USD 11.000 millones, cifra que por el momento supera el objetivo de acumulación de reservas netas de USD 8.000 millones fijado en la última revisión del acuerdo con el FMI. La consultora estima que, para cumplir con la meta de reservas, los pagos de Bopreal y la compra de dólares del Tesoro al Banco Central, la autoridad monetaria debería adquirir en total USD 14.700 millones. Esto implica que, en la segunda mitad del año, el Central tendría que sumar USD 3.500 millones para alcanzar los compromisos previstos en el programa.

Este año, no habría problemas con la compra entre el Tesoro y el Banco Central. Es que a la fecha, según declaraciones de Caputo, ya se alcanzó la operación por USD 6.700 millones y la entidad que conduce Santiago Bausili cumplió con la meta de acumulación del primer semestre. “El programa contempla compra por USD 10.000 millones para todo el año consistente con la acumulación de reservas neta de USD 8.000 millones a fines de año. A su vez, tiene una meta de acumulación de USD 3.500 millones a junio, la cual estamos sobrecumpliendo por dos”, escribió el viceministro de Economía, José Luis Daza.

El escenario para 2027

Para 2027, la exigencia será mayor. Eco Go proyecta vencimientos de Bopreal e impuestos por USD 4.400 millones, a los que se suman pagos por vencimientos de deuda en dólares por USD 4.900 millones y una meta de acumulación de reservas de USD 8.000 millones. El total necesario asciende así a USD 18.100 millones. “A menos que el Tesoro logre ampliar otras fuentes de financiamiento, la acumulación de reservas del Banco Central aparece nuevamente como la variable de ajuste para cerrar el programa”, advirtió la consultora.

Por su parte, María Castiglioni, directora de C&T Asesores Económicos, consideró que no representa un problema que el Tesoro adquiera dólares al Banco Central utilizando los pesos del superávit fiscal. “El planteo es que el Banco Central continúa con el programa de compra de reservas y una parte se transfiere al Tesoro. Mientras se cumpla la meta con el FMI, no hay inconveniente. Si para alcanzar esa meta el Banco Central debe comprar más reservas porque una parte se la vende al Tesoro, es equivalente a que el Tesoro las compre”, explicó.

El debate sobre la interacción entre las compras de dólares del Tesoro y la meta de reservas del Banco Central toma centralidad en el seguimiento de los compromisos con el FMI. Según Castiglioni, la estrategia oficial busca ordenar el proceso, ya que el Banco Central mantiene su programa de compras y luego transfiere una parte al Tesoro, mientras que otra parte se utiliza para cumplir las metas pactadas con el organismo internacional.

La acumulación de reservas se posiciona como una variable crítica para la sostenibilidad del programa financiero, en especial considerando los compromisos asumidos ante el FMI y los pagos programados para los próximos años.

El esquema diseñado por el equipo económico se apoya en una estrategia de compras directas y superávit fiscal, sin colocaciones en el mercado internacional (aunque es una opción). La dinámica entre Tesoro, BCRA y FMI se mantiene como uno de los focos de análisis para el sector privado, en un contexto de exigencias crecientes por parte de los organismos multilaterales y la necesidad de sostener la estabilidad macroeconómica.

Los mercados reaccionaron positivamente a la presentación del programa financiero que realizó el equipo económico. El riesgo país cayó otro escalón y quedó muy cerca de perforar los 400 puntos básicos, mientras que las acciones de bancos que cotizan en Wall Street subieron en promedio 5%.

El objetivo de Luis Caputo fue llevarle tranquilidad al mercado respecto a las distintas fuentes de financiamiento disponibles para hacer frente a los vencimientos de lo que resulta de 2026 y fundamentalmente lo que falta para el 2027.

Los pagos para el año que viene son abultados, lo que resulta una complicación adicional por tratarse de un año electoral entre capital e intereses, la Argentina debe hacer frente a la necesidad de cancelar deuda por casi USD 25.000 millones.

Caputo estuvo acompañado por su segundo en Economía, José Luis Daza, y el secretario de Finanzas, Federico Furiase. El funcionario destacó que la salida al mercado internacional “El ministro de Economía, Luis Caputo, aclaró que emitir deuda en el exterior es “una opción, no un objetivo”. Y agregó que esperará para conseguir las tasas más bajas posibles. En esa línea, explicó que no necesitan endeudarse solo para demostrar que tienen acceso al financiamiento, como sugiere la mayoría de los analistas.

Con una tasa en Estados Unidos a diez años a casi 4,5% anual, el riesgo país cercano a 400 puntos implicaría que el Gobierno podría tomar deuda en el mercado internacional a una tasa cercana al 8,5% anual.

Sin embargo, a Caputo le parece por ahora insuficiente y espera para colocar posiblemente a tasas más cercanas al 7% anual en dólares. Si bien no habló de un rendimiento específico, ponderó los próximos bonos que se colocarán con garantías de organismos multilaterales saldrán a una tasa de poco más de 6%.

La mejora de la calificación de riesgo por parte de dos compañías, a las que podría sumarse Moody’s en breve, alentó a una mejora de los bonos dolarizados y la consiguiente baja del riesgo país. Los 408 puntos de cierre de ayer representan el valor más bajo desde que gobierno Javier Milei y ya está en los mejores niveles de los últimos diez años.

Con vencimientos por USD 25.000 millones que habrá que enfrentar el año que viene, el panorama sigue luciendo desafiante si no se recurre al mercado internacional.

De acuerdo con el detalle brindado por Caputo, el Central deberá comprar unos USD 5.000 millones para hacer frente a vencimientos, a los que se suman otros USD 4.000 millones para el pago de Bopreales.

El problema es que estos USD 9.000 millones que debería adquirir el BCRA en teoría el año no se acumularán en las reservas. Por lo tanto, lo ideal sería refinanciar los vencimientos con la emisión de nueva deuda (de ser posible en el mercado internacional) y no con el uso de los dólares que el Central compra en el mercado.

Por otra parte, se anunció la emisión de un nuevo Bonar 2029, cuyo objetivo -según se adelantó- es en esta instancia captar los dólares que cobrarán los inversores en los próximos días. El 9 de julio vencen unos USD 4.200 millones y el objetivo es que parten se reinviertan en el nuevo título, que pagará intereses de manera mensual.

El Gobierno sigue recurriendo así al financiamiento en el mercado local: ya se emitieron USD 4.000 millones entre los Bonares 2027 y 2028 y ahora van por otros USD 2.000 millones del Bonar 2029. Así, el total financiado en el mercado local ascendería a USD 6.000 millones.

En cuanto al FMI, el año que viene se aceleran los vencimientos de capital e intereses por USD 7.700 millones. El organismo a su vez realizará desembolsos pero por un monto mucho menor, por un total de USD 1.900 millones. Caputo aclaró que no está previsto solicitarle al organismo que refinancie los vencimientos, una posibilidad que había empezado a circular pero sin confirmación oficial.

En la previa del vencimiento por USD 4.200 millones con bonistas, el ministro de Economía, Luis Caputo, presentó el programa financiero para lo que resta de 2026 y 2027. El titular del Palacio de Hacienda puso las cartas sobre la mesa respecto a cómo plantea pagar los vencimientos en moneda extranjera para llevar tranquilidad en la previa de un año electoral. Si bien en la City porteña festejan el accionar del equipo económico, tienen sus reparos respecto a una fuente de financiamiento: las colocaciones en el mercado local, que se esperan sean de USD 2.000 millones más este año y USD 5.000 millones el próximo.

El detalle del plan oficial muestra que, según el Ministerio de Economía, las necesidades para lo que resta de 2026 suman USD 19.200 millones, mientras que las fuentes de financiamiento totalizan USD 22.900 millones, lo que deja un colchón de 3.700 millones de dólares. Dentro de las vías más relevantes, se destacan la compra de dólares al Banco Central de la República Argentina (BCRA) que asciende a USD 6.700 millones, el roll over intra sector público a USD 800 millones y los préstamos con garantías de organismos internacionales a 4.000 millones de dólares.

El programa financiero también prevé desembolsos del Fondo Monetario Internacional (FMI) por USD 1.900 millones, de organismos internacionales ajenos al FMI por USD 2.800 millones, y emisiones locales por 6.000 millones de dólares. De este último monto, USD 4.000 millones ya se emitieron con el Bonar 2027 y el Bonar 2028. En la próxima licitación debutará el Bonar 2029 (AO29), sin un monto máximo en la primera colocación, aunque con un cupo de 2.000 millones de dólares. A su vez, las privatizaciones sumarían unos USD 800 millones para el resto de 2026. El capítulo de emisiones internacionales quedó abierto, sin cifras precisas, como opción según la evolución de los mercados globales y domésticos.

Para 2027, el esquema financiero parte del saldo excedente de USD 3.700 millones y contempla nuevas compras de dólares al BCRA por USD 4.900 millones, roll over intra sector público por USD 1.800 millones, desembolsos del FMI por USD 1.700 millones, transferencias de organismos internacionales por USD 4.200 millones, emisiones locales por USD 5.000 millones, préstamos bilaterales por USD 2.000 millones y privatizaciones por 1.500 millones de dólares.

La principal duda de los analistas

De todas las fuentes de financiamiento antes mencionadas, la mirada de la City se detuvo sobre la capacidad del Tesoro para captar fondos en el mercado local. Nicolás Cappella, de Invertir en Bolsa (IEB), sostuvo que los objetivos más ambiciosos son los USD 5.000 millones que Caputo pretende conseguir en 2027 y los USD 4.900 millones que el Tesoro planea comprar al BCRA. “Va a depender mucho de cómo esté el ánimo del mercado de cara a las elecciones. Si hay un clima de optimismo, debería poder cumplirse. Si no, va a ser un poco más desafiante”, advirtió. Para quien la próxima licitación del Tesoro -el miércoles 15 de julio- será el primer test, con el debut del AO29, para medir el apetito de los inversores domésticos.

Desde la consultora Analytica calificaron la operación como una colocación “desafiante”. “Una emisión de USD 5.000 millones en el mercado local el año próximo puede ser desafiante. La demanda de dólar ahorro va a crecer y sin un escenario electoral claro, los inversores pueden desestimar dirigir esos dólares a deuda pública”, alertaron.

Compras al Banco Central

Alejandro Giacoia, economista de Econviews, señaló que el programa financiero oficial coincidió con las proyecciones previas. Subrayó que el Gobierno planea emitir deuda en dólares bajo legislación local tanto este año como el próximo. Además, puso el acento en las compras que realizará el Tesoro al BCRA, estimadas en USD 6.700 millones para 2026 y USD 4.900 millones para 2027.

“Eso te da un indicio de cuanto tiene que comprar como mínimo el Central en el mercado para poder acumular reservas”, destacó Giacoia. Este lunes, la entidad que conduce Santiago Bausili compró USD 81 millones en medio de los cuestionamientos por la baja en el ritmo de adquisiciones, que en la semana del 22 al 26 de junio fue en promedio de USD 48 millones diarios.

En este aspecto, la consultora Analytica expresó algunas reservas. La compra de dólares del Tesoro al Banco Central se realiza con pesos provenientes del superávit, pero en lo que va del año la recaudación registró una caída de 5,3% en el primer semestre y el ministro Caputo ya admitió las dificultades para profundizar el ajuste.

Desde Adcap, el análisis apuntó a la construcción de un colchón inicial para los vencimientos de 2027. Al igual que Cappella, la consultora subrayó que el punto central para el próximo año es el refinanciamiento de los Bonares y que la tasa de reinversión de los pagos será clave para evaluar la demanda por instrumentos locales. “El Gobierno indicó que incluirá el nuevo AO29 en la próxima licitación, con el objetivo de captar parte del capital que se pague por los Bonares y canalizarlo hacia este nuevo instrumento”, detallaron.

Adcap también enfatizó la decisión del ministro Caputo de priorizar fuentes de financiamiento de bajo costo por encima de un regreso forzado a los mercados internacionales. Según la presentación oficial, el programa de financiamiento de 2026 cerraría con USD 3.700 millones de excedente, respaldado por emisiones en dólares bajo legislación local, préstamos garantizados y recursos provenientes de privatizaciones. Ese saldo positivo constituiría un colchón para 2027. La performance de los niveles de reinversión y la respuesta del mercado a los nuevos instrumentos serán pruebas determinantes para la estrategia.

El debate sobre la capacidad del mercado local para absorber nuevas emisiones, la disposición de fondos internacionales a sostener financiamiento y el impacto de las privatizaciones proyectadas se instaló en el centro de la estrategia oficial. Para los analistas, la evolución de estas variables dependerá de las condiciones del mercado financiero y del clima político en la antesala electoral.

Durante la presentación del programa financiero para pagar los vencimientos de deuda en lo que resta de 2026 y todo 2027, el gobierno de Javier Milei anunció la emisión de un nuevo bono en dólares en el mercado local para seguir sumando divisas a fin de afrontar los compromisos venideros.

El equipo económico informó que para cubrir los vencimientos por USD 19.200 millones previstos para el resto de 2026, se utilizarán diversos mecanismos de financiamiento, entre ellos la colocación de bonos en el mercado local por 6.000 millones de dólares.

A la fecha, la Secretaría de Finanzas ya alcanzó el límite de USD 2.000 millones tanto en Bonar 2027 (AO27) como en Bonar 2028 (AO28). Por este motivo, a partir de la próxima licitación, prevista para el 15 de julio, se lanzará una nueva serie: el Bonar 2029 (AO29), que tendrá un tope global de USD 2.000 millones, aunque en la primera colocación no habrá un límite específico.

El secretario de Finanzas, Furiase, explicó que la principal diferencia respecto a los bonos anteriores radica en que no se fijará un monto máximo en la primera licitación, aunque sí habrá un límite total de 2.000 millones de dólares. “En la próxima licitación inicia el Bonar 2029. La única diferencia con el Bonar 2027 y Bonar 2028, si bien tiene el monto máximo de USD 2.000 millones, en la primera licitación no le vamos a poner ese monto máximo que tenían los otros bonos de USD 150 millones en la primera vuelta y USD 100 millones en la segunda vuelta. Esto de alguna manera es para aprovechar el pago del vencimiento y, obviamente, ahí podemos tener más demanda eventualmente producto de que se hizo el pago del bono”, detalló.

Por su parte, Caputo argumentó que la decisión de no establecer un tope inicial se relaciona con el flujo de inversores interesados en reinvertir los fondos recibidos tras el cobro de cupones. “Esto es porque mucha gente, una vez que cobra el cupón, trata de reinvertirlo, como estamos pagando USD 4.200 millones en esta colocación, decimos: ‘No le ponemos un límite de USD 150 millones’ porque tal vez haya más gente que quiere reinvertirlo y por ahí es una colocación un poco mayor”, sostuvo.

El esquema financiero presentado por Furiase expone que las necesidades previstas para el resto de 2026 ascienden a USD 19.200 millones, mientras que las fuentes de financiamiento totalizan USD 22.900 millones, generando así un margen financiero de USD 3.700 millones. Entre los recursos principales figuran la compra de dólares al Banco Central de la República Argentina (BCRA) por USD 6.700 millones y el roll over intra sector público (capital e intereses) por USD 800 millones. Además, se incluyen préstamos garantizados por organismos internacionales por 4.000 millones de dólares.

El programa contempla, además, desembolsos del Fondo Monetario Internacional (FMI) por USD 1.900 millones y de otros organismos internacionales, excluyendo al FMI, por 2.800 millones de dólares. El Tesoro prevé la emisión de deuda local por un total de USD 6.000 millones en lo que queda del año, de los cuales ya se colocaron USD 4.000 millones a través de los Bonar 2027 y Bonar 2028.

El plan presentado por Economía también estima ingresos por privatizaciones de USD 800 millones para lo que resta de 2026 y otros USD 1.500 millones por esta vía. Furiase añadió que el programa incluye la posibilidad de realizar emisiones en el mercado internacional, aunque sin un monto predeterminado. “En emisiones internacionales pusimos un guion y no cero. Es una opción el mercado internacional en función de cómo evolucione el mercado nacional, internacional y las tasas”, indicó el secretario de Finanzas.

Fuentes de financiamiento para 2026

Con el objetivo de afrontar obligaciones por USD 19.200 millones durante 2026, el Gobierno proyecta obtener USD 22.900 millones a través de distintas fuentes de financiamiento. Este cálculo dejaría un excedente de USD 3.700 millones, que, de acuerdo con el esquema oficial, se trasladaría al ejercicio siguiente.

Las fuentes de financiamiento para 2026 contemplan:

• Compra de dólares al Banco Central: USD 6.700 millones
• Roll over intra sector público (capital e intereses): USD 800 millones
• Préstamos con garantía de organismos internacionales: USD 4.000 millones
• Desembolso del FMI: USD 1.900 millones
• Organismos internacionales (excluyendo FMI): USD 2.800 millones
• Emisiones locales: USD 6.000 millones
• Emisiones internacionales: No se definió un monto (el Gobierno aclara que es una opción, no un objetivo inmediato)
• Otras fuentes de financiamiento: No se informaron montos para 2026
• Privatizaciones: USD 800 millones

Fuentes de financiamiento para 2027

Las fuentes para 2027 serán de la siguiente manera:

• Saldo del programa financiero 2026: USD 3.700 millones (el excedente acumulado el año anterior)
• Compra de dólares al Banco Central: USD 4.900 millones
• Roll over intra sector público (capital e intereses): USD 1.800 millones
• Préstamos con garantía de organismos internacionales: No se asignó monto específico para este rubro en 2027
• Desembolso del FMI: USD 1.700 millones
• Organismos internacionales (excluyendo FMI): USD 4.200 millones
• Emisiones locales: USD 5.000 millones
• Emisiones internacionales: No se estimó un monto concreto, figura como opción
• Otras fuentes de financiamiento: USD 2.000 millones
• Privatizaciones: USD 1.500 millones

Luego de anunciar el programa financiero para hacer frente a los vencimientos de deuda en 2026 y 2027, el ministro de Economía, Luis Caputo, planteó que la suba del dólar está en línea con lo ocurrido en todo el mundo, proyectó que la inflación continuará a la baja y pronosticó un crecimiento de la economía en los próximos meses, al tiempo que minimizó el impacto de la salida de Manuel Adorni en las variables financieras.

Al analizar la cuestión cambiaria, Caputo aseguró que “el peso argentino replicó el comportamiento que tuvieron las demás monedas del mundo respecto al dólar”. Cuestionó la falta de consistencia de quienes critican la política oficial según el nivel del tipo de cambio: “Si en $1.400 militan atraso cambiario, no pueden militar preocupación en $1.500. Está todo muy bien con el dólar”.

Respecto a los precios, el titular de la cartera económica afirmó: “Trabajamos para que la inflación siga bajando. Habíamos dicho que estábamos recuperando el sendero de desinflación a partir de abril y está pasando”. En una entrevista en La Nación Más, señaló que la continuidad de la ortodoxia fiscal y monetaria permitirá que “la inflación va a converger a una inflación internacional”. Según el titular de la cartera económica, “puede tardar un poco más o un poco menos, pero la gente se puede quedar tranquila que la inflación va a seguir a la baja”.

Por otra parte, el jefe del Palacio de Hacienda ratificó que “os próximos 18 meses serán ”los mejores" del gobierno de Javier Milei. “No estoy diciendo que en 18 meses vamos a ser Suiza o Estados Unidos. Digo que van a ser nuestros mejores 18 meses porque lo muestran los datos. Estamos en récord de PBI, récord de exportaciones y récord de consumo. Con inflación a la baja, se seguirán recuperando los salarios y las jubilaciones. Si se recuperan, es razonable asumir que el consumo va a seguir recuperando”, sumó.

En cuanto a la crisis política generada por la salida de Manuel Adorni de la jefatura de Gabinete, Caputo minimizó sus efectos sobre la economía: “El caso Adorni se combinó con un shock externo muy brutal: la guerra en Medio Oriente. Así y todo, tocamos el mínimo en el riesgo país y el Banco Central, lejos de tener que defender el valor del peso, estaba comprando dólares y la inflación para abajo. Cuando veo los datos, no pareció afectar”.

A propósito del incremento de la mora bancaria entre las familias, el ministro de Economía consideró que “las deudas existen pero no es por los aumentos de las tarifas. Ni los propios bancos saben para qué tomaron esa deuda”. Relacionó la situación con el derrumbe de la demanda de dinero en la previa electoral de 2025. “Tres banqueros de tres bancos importantes me dijeron que están refinanciando las deudas a plazos más largos y al 25% anual de tasa. Es una muy buena noticia. Es un problema que, de a poco, se va a ir solucionando”, sumó.

El programa financiero

Esta mañana, el ministro presentó el programa financiero para cubrir los compromisos en lo que resta de este año y el próximo. De acuerdo con los datos oficiales el Tesoro nacional debe afrontar necesidades de financiamiento en dólares por USD 19.200 millones en 2026 y USD 24.900 millones en 2027. Estos montos abarcan tanto pagos de capital e intereses de la deuda como otras obligaciones específicas.

El programa financiero especifica no solo los compromisos de pago del país, sino también las vías previstas para obtener los fondos requeridos. El Gobierno dio a conocer el detalle de las fuentes de financiamiento para cada año, con los montos correspondientes a cada instrumento.

Fuentes previstas para 2026

El Gobierno proyecta obtener USD 22.900 millones en fuentes de financiamiento para 2026, cifra que supera en USD 3.700 millones las necesidades estimadas de USD 19.200 millones. De acuerdo con el plan oficial, ese excedente se reservará para el año siguiente.

A continuación, se detallan las fuentes de financiamiento para 2026:

• Compra de dólares al Banco Central: USD 6.700 millones
• Roll over intra sector público (capital e intereses): USD 800 millones
• Préstamos con garantía de organismos internacionales: USD 4.000 millones
• Desembolso del FMI: USD 1.900 millones
• Organismos internacionales (excluyendo FMI): USD 2.800 millones
• Emisiones locales: USD 6.000 millones
• Emisiones internacionales: No se definió un monto (el Gobierno aclara que es una opción, no un objetivo inmediato)
• Otras fuentes de financiamiento: No se informaron montos para 2026
• Privatizaciones: USD 800 millones

Fuentes previstas para 2027

El esquema financiero para 2027 contempla tanto necesidades como fuentes por USD 24.900 millones. La planificación establece así la cobertura total de los compromisos previstos para ese año.

Las fuentes previstas para 2027 son las siguientes:

• Saldo del programa financiero 2026: USD 3.700 millones (el excedente acumulado el año anterior)
• Compra de dólares al Banco Central: USD 4.900 millones
• Roll over intra sector público (capital e intereses): USD 1.800 millones
• Préstamos con garantía de organismos internacionales: No se asignó monto específico para este rubro en 2027
• Desembolso del FMI: USD 1.700 millones
• Organismos internacionales (excluyendo FMI): USD 4.200 millones
• Emisiones locales: USD 5.000 millones
• Emisiones internacionales: No se estimó un monto concreto, figura como opción
• Otras fuentes de financiamiento: USD 2.000 millones
• Privatizaciones: USD 1.500 millones

Este lunes, el ministro de Economía, Luis Caputo, anunció el programa financiero para lo que resta del 2026 y 2027. Además de detallar cada una de las fuentes de financiamiento para los vencimientos en moneda extranjera, aseguró que para el pago de USD 4.200 millones a bonistas del 9 de julio habrá un “exceso de dólares” por el lanzamiento del nuevo Bonar 2029 y el ingreso de los prestamos.

“Para el pago de ahora hay USD 3.900 millones en la cuenta del Tesoro en el Banco Central y va a entrar la plata de las garantías antes del pago. Va a haber exceso de reservas”, sostuvo el ministro Caputo ante la consulta de Infobae sobre cómo se va a realizar el pago a bonistas por USD 4.200 millones.

A las 10:30 de la mañana, en el Microcine, Caputo encabezó una conferencia de prensa junto al viceministro, José Luis Daza, y el secretario de Finanzas, Federico Furiase, donde expuso cómo el Tesoro afrontará los vencimientos en moneda extranjera hasta el final del mandato de Javier Milei. En ese marco, se anuncio que para afrontar los vencimientos por USD 19.200 millones en lo que resta del 2026, entre los diversos mecanismos de financiación, se van a emitir bonos en el mercado local por USD 6.000 millones.

Hasta la fecha, la Secretaría de Finanzas ya completo el limite por USD 2.000 millones de Bonar 2027 (AO27) y del Bonar 2028 (AO28), por lo que a partir de la próxima licitación -el 15 de julio-, avanzarán con una nueva emisión: el Bonar 2029 (AO29), el cuál tendrá un cupo máximo de USD 2.000 millones, pero sin limites en la primera colocación.

Fue el secretario de Finanzas Furiase quien explicó que la diferencia principal respecto a los bonos anteriores es que en la primera licitación no se establecerá un monto máximo, aunque sí existirá un tope global de USD 2.000 millones. “En la próxima licitación inicia el Bonar 2029. La única diferencia con el Bonar 2027 y Bonar 2028, si bien tiene el monto máximo de USD 2.000 millones, en la primera licitación no le vamos a poner ese monto máximo que tenían los otros bonos de USD 150 millones en la primera vuelta y USD 100 millones en la segunda vuelta. Esto de alguna manera es para aprovechar el pago del vencimiento y, obviamente, ahí podemos tener más demanda eventualmente producto de que se hizo el pago del bono”, detalló.

En esa línea, Caputo sumó que el motivo de no fijar un límite inicial responde al flujo de inversores que buscan reinvertir el capital recibido por el pago de cupones. “Esto es porque mucha gente, una vez que cobra el cupón, trata de reinvertirlo, como estamos pagando USD 4.200 millones en esta colocación, decimos: ‘No le ponemos un límite de USD 150 millones’ porque tal vez haya más gente que quiere reinvertirlo y por ahí es una colocación un poco mayor”, sostuvo.

Las fuentes para 2026

El esquema financiero presentado por Furiase detalló que las necesidades para lo que resta de 2026 ascienden a USD 19.200 millones, mientras que las fuentes de financiamiento suman USD 22.900 millones. Lo que genera un colchón financiero de USD 3.700 millones. Entre las fuentes principales, se encuentra la compra de dólares al Banco Central de la República Argentina (BCRA) por USD 6.700 millones y el roll over intra sector público (capital e intereses) por USD 800 millones. Además, se contabilizan préstamos con garantías de organismos internacionales por USD 4.000 millones.

El programa también prevé desembolsos del Fondo Monetario Internacional (FMI) por USD 1.900 millones y de otros organismos internacionales, excluyendo al FMI, por USD 2.800 millones. El Tesoro contempla la emisión de deuda local por un total de USD 6.000 millones para lo que resta del año, de los cuales USD 4.000 millones ya se emitieron a través de los bonos Bonar 2027 y Bonar 2028.

Además de las emisiones locales, el esquema presentado por Economía contempla ingresos por privatizaciones por USD 800 millones para lo que resta de 2026. Furiase también informó que el programa incorpora la posibilidad de realizar emisiones en el mercado internacional, aunque sin una cifra predefinida. “En emisiones internacionales pusimos un guion y no cero. Es una opción el mercado internacional en función de cómo evolucione el mercado nacional, internacional y las tasas”, indicó el secretario de Finanzas.

Reacción del mercado

Ahora la clave esta en cual es la reacción del mercado que al viernes pasado cerró en 415 puntos básicos (p.b), lo que implicó un nuevo mínimo en lo que va de gestión de Javier Milei y desde 2018. ”Nosotros trabajamos para que el riesgo país baje, claramente no controlamos los mercados. Tratamos de dar las mayores certezas posibles para que entiendan que vamos a seguir siempre por esta línea de ir reduciendo riesgos y de no salir de la ortodoxia fiscal y monetaria. La reacción la veremos", sostuvo Caputo ante la consulta de Infobae.

Pero el equipo económico no solo esta mirando la evolución del riesgo país sino también que es lo que sucede con la tasa de interés global. “El otro día hablábamos con el ministro y con el equipo de que hace mucho no tenemos un riesgo país donde esa composición del costo argentino es menor aún a la tasa libre de riesgo global, la tasa de los bonos del Tesoro de Estados Unidos que hoy esta en zona de 4,5%”, afirmó Furiase.

Este lunes el ministro de Economía, Luis Caputo, va a dar a conocer la hoja de ruta hasta diciembre de 2027, la manera en que pretende enfrentar los vencimientos en moneda extranjera del Tesoro que, según la consultora 1816, suman USD 37.400 millones. Los analistas van a poner la lupa en cómo se pretende pagar a los bonistas y, sobre todo, los pagos del próximo año, además de si hay alguna definición sobre una eventual salida al mercado internacional.

Los especialistas del sector privado van evaluar en detalle el plan de financiamiento y los instrumentos con los que el Gobierno quiere evitar tensiones durante el año electoral. Sebastián Menescaldi, director de Eco Go, sostuvo que la clave va a pasar por los dólares, sobre todo cómo van a refinanciar la deuda de los bonos y la deuda con el Fondo Monetario Internacional (FMI), el año que viene tiene mayores vencimientos. “Después habrá que ver cómo es el mix entre conseguir dólares afuera y conseguir dólares locales. Por ahí pasa la mayor cuestión y cuándo los consigue”, sostuvo.

Las dudas sobre el acceso a divisas y la combinación entre recursos locales y externos dominan la discusión. Es que a pesar de la baja del riesgo país de los último días, el viernes cerró en 415 puntos básicos (p.b) -lo que implica un nuevo mínimo desde 2018-, funcionarios del Ministerio de Economía sostiene que ellos aún esperan un “portón” para salir a colocar en el mercado internacional. “Se han hablado en tantas ocasiones de ventanas, van a perder una ventana. No sé cuántas ventanas, ya tenemos una casa gigante con un ventanal. Estamos esperando un portón que nos reciba y quiera refinanciar la deuda”, aseguró.

Desde EconViews, Alejandro Giacoia sostuvo: “Lo más importante es que vamos a saber si van a salir al mercado, cuándo, qué monto van a buscar. También me imagino que van a dar detalles sobre el préstamo con garantía de multilaterales. Con eso también nos vamos a dar una idea de si siguen optando por acreedores senior o no”. Para los economistas, el detalle de los instrumentos y plazos resultará clave para proyectar el nivel de riesgo y la reacción de los inversores.

Pero en el mercado ya festejan la presentación de un programa financiero. “Para comenzar, es excelente que se comience a poder trabajar con este estilo. Desde las épocas de Miguel Kiguel en los años 90 no se presenta un programa financiero”, destacó Noberto Sosa de Invertir en Bolsa (IEB), para quien el tema de fondo es cómo se cubre el 2027, pues en su analisis no hay dudas de que el 2026 de una u otra forma, la Secretaría de Finanzas “lo cierra”.

Ahí aparece la primera discrepancia: mientras que para los analistas el principal desafío está en 2027, en el quinto piso del Palacio de Hacienda aseguran que la cuestión está prácticamente resuelta. “El programa financiero es bien conservador y desmitifica el problema: todo esta financiado y el 2027 es mas fácil que este año. Si el mercado espera algo dificil la reacción tiene que ser positiva” comentó, off the record, una fuente de Ministerio de Economía

Lo que ya tiene Caputo

Oficialmente las autoridades ya confirmaron que el programa financiero incluirá garantías de organismos internacionales. Hasta ahora, Caputo consiguió un respaldo por USD 2.000 millones del Banco Mundial y de USD 550 millones del Banco Interamericano de Desarrollo (BID). Resta la definición del Banco de Desarrollo de América Latina y el Caribe (CAF), que se tratará el 22 de julio el otorgamiento. Allí el monto de garantías estará entre USD 250 millones y USD 300 millones, supo Infobae. Con ese conjunto de garantías la pretensión es negociar prestamos con instituciones financieras internacionales por hasta USD 5.000 millones.

En tanto, el viernes pasado, el Banco Central de la República Argentina (BCRA) extendió hasta 2028 el vencimiento de todas las operaciones de REPO con bancos internacionales por USD 6.000 millones. Esta medida, que ya la anticipaban operadores como parte de la estrategia financiera rumbo a 2027.

La consultora 1816 calculó que, con lo conseguido hasta ahora y los anuncios por venir, Caputo tendría USD 13.100 millones y solo le restarían obtener USD 17.600 millones para cubrir los vencimientos hasta diciembre de 2027. Según la firma, la cifra es alcanzable por la composición de la deuda y el respaldo de los organismos multilaterales. El Tesoro sumó USD 3.082 millones mediante licitaciones de Bonares y, con la confirmación de las garantías del Banco Mundial y el BID, se habilita financiamiento privado a seis años por cerca de USD 4.000 millones. El diseño del programa financiero incluía la renovación de los repos del BCRA, por USD 6.000 millones, que vencen entre octubre de 2026 y abril de 2027, que ya sucedió.

Este lunes el ministro de Economía, Luis Caputo, va a presentar el programa financiero hasta 2027. En esencia, se trata del detalle de cómo va a cubrir los vencimientos en moneda extranjera que tiene el Tesoro hasta el final del mandato de Javier Milei. Y si bien el equipo económico guarda bajo siete llaves los detalles, en las últimas semanas comentaron algunos de los instrumentos que negociaron para cubrir los más de USD 30.000 que vencen hasta diciembre del año próximo.

El programa financiero que el equipo económico va a anunciar responde a una exigente agenda de pagos. De acuerdo con la consultora 1816, los vencimientos de deuda en moneda extranjera entre junio de 2026 y diciembre de 2027 ascienden a USD 30.700 millones. El Gobierno enfrenta obligaciones escalonadas: en los meses que quedan de 2026, debe cubrir USD 7.400 millones, mientras que en 2027 el monto sube a USD 23.300 millones.

En el desglose de los vencimientos para 2026, USD 3.900 millones corresponden a Globales y Bonares en manos de privados, USD 2.000 millones al Fondo Monetario Internacional (FMI), USD 200 millones al Club de París y USD 1.400 millones en Repos por el Banco Central (BCRA). Para 2027, la carga más pesada recae sobre los bonos Globales y Bonares, con USD 10.400 millones en manos de privados, y sigue con USD 5.900 millones al FMI, USD 300 millones al Club de París, USD 1.500 millones en Bopreales y USD 5.200 millones en Repos del BCRA.

Frente a este panorama, el Gobierno ya aseguró una parte del financiamiento. Al 1 de julio, el Tesoro reunió USD 3.904 millones mediante licitaciones de Bonares y las compras que realizó en los últimos días, recursos depositados en el Banco Central. Además, logró la confirmación de garantías internacionales del Banco Mundial (BM) y el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) y aguarda por la aprobación de una más por parte del directorio del Banco de Desarrollo de América Latina y el Caribe (CAF) el 22 de julio, lo que permite acceder a financiamiento privado a seis años de plazo por casi USD 4.000 millones.

Otro movimiento relevante tuvo lugar el viernes pasado, cuando el Banco Central canceló la totalidad de sus operaciones de pase pasivo (REPO) por USD 6.000 millones y acordó una nueva operación, también por USD 6.000 millones, con diez bancos internacionales y vencimiento en septiembre 2028. Según la consultora 1816, al sumar los recursos del Tesoro, las garantías internacionales y el probable rollover de los REPO, el país contaría con USD 13.100 millones para enfrentar los próximos compromisos.

De esta manera, resta financiar aún USD 17.600 millones para cumplir con la totalidad de los vencimientos previstos hasta diciembre de 2027. La atención se concentra en la estrategia que presentará este lunes el equipo económico para cerrar esa brecha y evitar tensiones en el frente externo durante el año electoral en donde el presidente Milei va a buscar la relección.

Con apoyo de Estados Unidos

El secretario de Finanzas, Federico Furiase, anticipó algunos lineamientos en el streaming Carajo. Explicó que se trata de un “programa financiero conservador” en cuanto a supuestos, colocaciones y fuentes de financiamiento, y que incluirá “opcionalidades” para adaptarse a distintos escenarios. Según Furiase, “es un programa financiero muy conservador en lo que tiene que ver con los supuestos, las colocaciones y las fuentes de financiamiento que se van a hacer 2027. Muestra el armado de colchones, de buffers con el que llegamos a 2027”.

Como una novedad, el funcionario subrayó que el esquema contará con el apoyo de Estados Unidos, como en la elección legislativa de 2025. En palabras de Furiase, el objetivo es “llegar con muchos más dólares en el Banco Central, con todos los vencimientos en dólares cubiertos anticipadamente, con muchos de los vencimientos en pesos ya pasados para octubre de 2027 y con la cantidad de dinero muy baja. En resumen, llegar con un Banco Central con muchos dólares y con pocos pesos que te puedan atacar, con los fundamentos sólidos y el respaldo de Estados Unidos, como tuvimos antes”.

Impacto en el riesgo país

La expectativa torno al efecto inmediato del anuncio en los mercados y para eso es clave conocer la hora en que se llevará a cabo. Ante la consulta de Infobae a fuentes oficiales del Ministerio de Economía aseguraron que no esta definido. Aunque el director del Banco de Inversión y Comercio Exterior (BICE) y asesor del Ministerio de Economía, Felipe Núñez, señaló en la red social X que la comunicación oficial será premarket.

Fuentes del Ministerio de Economía consultadas por este medio insistieron en que el diseño del programa busca disipar la preocupación que existe en el mercado sobre los pagos de deuda previstos para 2027. “Nunca sabes qué va a pasar con la reacción del mercado. El programa es bien conservador, pero desmitifica el problema del 2027. Todo está financiado y 2027 es más fácil que este año. Si el mercado espera algo difícil, la reacción tiene que ser positiva”, afirmaron en off the record.

El viernes el riesgo país bajó cerró en 415 p.b. marcando un nuevo mínimo en lo que va de gestión de Javier Milei y desde 2018. La expectativa esta en si con el anuncio de próximo lunes, el indicador de JP Morgan no baje al terreno de los 300 p.b. y se abra el “portón” que buscaban en el Ministerio de Economía para salir a colocar al mercado internacional.

El programa financiero que presentará Economía apunta a responder a las inquietudes de analistas e inversores respecto a la magnitud de los compromisos que se concentran en el año 2027.

Según Furiase, el mensaje principal será mostrar que los vencimiento del año próximo, sobre el que muchos economistas e inversores están poniendo el foco, serán financiados. “Lo que vamos a mostrar es que, producto de todas las estrategias financieras en las que venimos trabajando, está completamente cerrado no solo el 2026 y el 2027, y que además el 2027 va a ser menos desafiante en términos de las fuentes de financiamiento que tenemos que desarrollar, y eso es producto de los colchones que ya estamos armando”, aseguró.

Las consultoras coinciden en que el primer semestre del año tuvo costados positivos para la economía, pero no fue feliz en lo político. Alertan sobre la suba del dólar y la caída del consumo y también les preocupa que se estén quemando herramientas de intervención que serían útiles en 2027 para contener al dólar. Todas ven a la Argentina financiándose en el mercado internacional de capitales tras la baja del riesgo país y ven favorecida a la inflación por la caída internacional de los precios del petróleo.

EconViews, que dirige Miguel Kiguel, señaló que “el capítulo más positivo del semestre fue, sin dudas, el cambiario” por la acumulación de reservas con el dólar quieto. El informe advierte que “la foto no es tan buena. Se intercalaron meses buenos con meses flojos, sin que la actividad lograra encaminar una tendencia clara, y con los sectores que crecen siendo más intensivos en capital que grandes empleadores. Se esperaba también que la expansión monetaria, derivada de la compra de reservas, empujara la remonetización vía crédito e impulsara la actividad. Sin embargo, eso no ocurrió porque el crédito se estancó y chocó de frente con el aumento de la morosidad bancaria.”

Para EconViews, “la otra cuenta pendiente es la inflación. Si bien viene en descenso, en los primeros meses del año mostró registros por encima de lo que el Gobierno y el mercado habían proyectado. En diciembre el mercado esperaba una inflación de 20,1% para todo el año, y según el último REM ahora espera 30,5 por ciento”.

El frente político

Otro obstáculo es el frente político. “Lo que iba a ser un semestre de viento en popa, y que tuvo como hito la aprobación de la reforma laboral, terminó opacado por el Adornigate, que dominó tres meses la agenda y consumió capital político que hubiera sido preferible gastar en otra cosa”, subrayó la consultora, que advierte que en el segundo semestre los desafíos se ordenan en esos mismos ejes: en lo político, el Gobierno arranca con un lavado de cara e indica que Diego Santilli como jefe de Gabinete “puede servir como puente en la resquebrajada relación con el PRO y con los gobernadores, aunque habrá que ver cómo navega la interna entre Karina Milei y Santiago Caputo”, evaluó EconViews.

El desafío más exigente es despejar el programa de vencimientos del año que viene para entrar a 2027 con más oxígeno y sin que la deuda sea un riesgo latente

EconViews

En el plano económico, señaló, “los desafíos principales siguen siendo consolidar la desinflación y lograr un crecimiento más generalizado, pero el contexto será distinto al del primer semestre porque sobre todo en lo cambiario, el escenario será menos cómodo. Esperamos que el tipo de cambio esté más presionado y que el BCRA compre menos reservas, y habrá que ver cuánto espacio queda para mantener tasas bajas. Ahí es donde se hará más evidente el trade-off entre priorizar la estabilidad cambiaria o sostener tasas bajas para impulsar la economía, con la presión adicional de llegar con una actividad más pujante a un año electoral”.

En lo estrictamente financiero, en tanto, “el desafío más exigente es despejar el programa de vencimientos del año que viene para entrar a 2027 con más oxígeno y sin que la deuda sea un riesgo latente. El semestre que arranca no va a ser fácil, pero tampoco empieza desde cero. El Gobierno llega con una mejor posición de reservas, una inflación que retomó el camino descendente y un volantazo político. Lo más difícil será convertir un semestre financieramente sólido en algo que también se sienta en el bolsillo y que, llegado 2027, pueda trasladarse a las urnas”.

Petróleo, naftas e inflación

La consultora 1816 hace foco en la inflación. El informe indica que “habría perforado el 2% en junio, según varias mediciones, y el mercado de bonos piensa que continuará bajando hasta la zona de 1,4% en el cuarto trimestre. La velocidad de la desaceleración dependerá en parte de YPF. La nafta debería bajar alrededor de 16% para acomodarse a los menores precios del petróleo (considerando la relación nafta/Brent del día preguerra) lo que, de implementarse, tendría un impacto directo en el IPC de 0,65 puntos porcentuales (sin contar efecto indirecto). El tema es que durante meses la nafta fue más barata de lo que correspondía (por el buffer o colchón), de modo que el sobreprecio actual lo que hace es compensar a las petroleras. Si el objetivo es compensar todo el buffer (priorizando a accionistas de YPF), la nafta debería mantenerse a precio actual hasta mitad de noviembre (asumiendo este valor en pesos del petróleo Brent). Si el objetivo es desinflar ya, veremos movimientos”.

Además, el informe señala que “por la suba del spot los préstamos en dólares ex tarjetas bajaron las últimas 10 ruedas, algo inédito en 2026 (había mucho incentivo cuando el tipo de cambio parecía fijo en $1.400), y la venta de la cosecha de soja es la más lenta de últimos 10 años (los productores vendieron solo el 41% de la producción 2026, según datos a la cuarta semana de junio). El BCRA compra menos dólares, pero es tal el cambio de mirada del Gobierno sobre la importancia de acumular reservas que el Central sigue teniendo saldo positivo el 100% de las ruedas. En vez de vender spot el Gobierno abastece la demanda de divisas vía bonos dollar linked. Calculamos que los privados ya tienen bonos por aproximadamente USD 7.700 millones de valor nominal”. Otro dato que resalta es que en mayo el superávit comercial “le ganó por mucho a la compra de dólares para atesoramiento y volvió a marcar récord la liquidación por deuda externa de empresas y provincias”.

La consultora F2. que dirige Andrés Reschini. señala que “en términos de tipo de cambio real la suba que sufrió el dólar mayorista entre el 2 de julio (último con operaciones en NY) y el 29 de mayo (+5,6%) significó un alza del 2%, de modo que buena parte del desempeño del tipo de cambio nominal puede ser explicado por el comportamiento de las principales monedas de la región, China y Estados Unidos”.

Cobertura cambiaria

El informe agrega que “la demanda por cobertura cambiaria se profundizó y forzó al BCRA (y al Tesoro) a incrementar las intervenciones en la curva dollar-inked para suavizar la presión sobre el dólar, además de que el BCRA debió reducir sus compras de divisas dejando así más oferta disponible para el resto del mercado. La posición corta del BCRA de USD 193 millones a fin de mayo habría crecido a fin de junio y el contrato de fin de julio acumuló un interés abierto de USD 2.022 millones cuando para esta altura del mes anterior la posición acumulaba USD 1.384 millones en interés abierto. Pero el desarrollo de la semana trajo consigo el relajamiento del dólar en el mundo, buenas noticias en materia de expectativas inflacionarias locales, la baja en el Riesgo País y refinanciación de REPOs del BCRA. Con todo esto, el volumen de operaciones tanto en futuros como en la curva de soberanos dollar linked fue reduciéndose notablemente. Sumado a ello en la rueda FOREX del viernes, aún con el feriado en el norte se liquidaron casi USD 800 millones entre los cuales el BCRA logró compras por USD 100 millones, que es el mayor saldo desde el 10 de junio. De modo que hubo señales de una demanda por divisa más débil, que habrá que confirmar en las próximas jornadas”.

F2 coincide en la mejora de imagen del Gobierno y concluye que “fue una semana con buenos datos, luego de la renuncia de Adorni, una figura que le pesaba al oficialismo. Pero donde siguen quedando dudas es en el nivel de actividad, que no logra un despegue sostenido en Consumo, Industria y Construcción, los principales demandantes de empleo. Asimismo, el crédito tuvo un desempeño magro en junio ya que al tener en cuenta el factor estacionalidad mostró variaciones negativas contra mayo. El mercado necesita ver suficientes colchones de liquidez en BCRA para transitar la incertidumbre de 2027 y ya están apareciendo respuestas más contundentes, aunque la profundización en la demanda por cobertura consumió algo del poder de fuego”.

En busca de un nuevo equilibrio cambiario

Para Mills Capital en un informe redactado por Emilio Botto, jefe de Estrategia e Inversiones “el mercado parece estar buscando un nuevo nivel de equilibrio para el tipo de cambio, pero eso no implica necesariamente un cambio de régimen. Mientras el ajuste sea ordenado y esté acompañado por acumulación de reservas y disciplina fiscal, el impacto sobre las expectativas debería ser acotado. La clave es que el dólar no vuelva a convertirse en el principal ancla de incertidumbre.”

El informe de Mills Capital agrega que “el reciente movimiento del tipo de cambio luce más como una corrección dentro del esquema vigente que como el inicio de un cambio de régimen. El aumento del interés abierto en los futuros refleja una mayor demanda de cobertura por parte de empresas e inversores, aunque todavía no aparece una expectativa generalizada de un salto discreto del dólar. Mientras se mantenga el ingreso de divisas y el Banco Central conserve la capacidad de intervención, el mercado sigue descontando un proceso de ajuste ordenado”.

El análisis advierte que “el principal respaldo de la estabilidad macroeconómica hoy pasa por el frente externo. El superávit comercial y la acumulación de reservas permiten reducir la vulnerabilidad financiera en un contexto donde la generación de divisas empieza a diversificarse más allá del agro, con un aporte creciente de la energía y la minería. Esa mayor capacidad para generar dólares será determinante para afrontar los próximos compromisos de deuda y sostener la estabilidad cambiaria”.

La consultora Econométrica también se enfoca en el tema cambiario. “El BCRA moderó el ritmo de compra de dólares el mes pasado. Acumuló un total de USD 1.418 millones durante junio, frente a USD 2.600 millones en mayo. En el primer semestre sumó USD 11.225 millones. La liquidación de divisas de la cosecha gruesa se incrementó un 12% durante junio respecto mayo (fuente: Ciara), por lo que el menor ritmo de compras del BCRA responde a una mayor demanda de divisas en el mercado de cambios: mayor importación estacional de GNL (gas licuado), mayor demanda de dólares por el mundial de fútbol, a lo que se estima también un mayor giro de utilidades y dividendos, después de 6 años con CEPO. En el acumulado del primer semestre del año ya se giraron USD 2.600 millones en concepto de utilidades y dividendos, magnitud equivalente a todo el giro de los últimos 8 años (2018-2025). En mayo se giraron casi USD 500 millones y se estima USD 800 millones en junio.

Econométrica advierte que “toda la oferta de dólares en el mercado de cambios ronda los USD 16.500 millones mensuales. Dos tercios llegan por cuenta corriente y un tercio por cuenta capital. Por la cuenta corriente llegan gracias al superávit comercial, y por cuenta capital gracias a la colocación de deuda de privados. La oferta de dólares cubre toda la demanda del sector privado (salvo la dolarización de empresas que todavía no está permitida), dejando espacio para que compre el BCRA y acumule reservas. Las reservas cerraron el viernes en USD 48.237 millones. Un incremento de USD 27.300 millones en la era Milei”.

De esta manera, tras el feriado de Estados Unidos se espera que pueda haber una mayor cobertura en dólares. Los bonos pueden seguir fortaleciéndose y la Bolsa es una incógnita.

La reducción del riesgo país en las últimas semanas, con registros cercanos a los 430 puntos básicos (p.b.), impulsó nuevos reclamos desde el sector financiero para que el ministro de Economía, Luis Caputo, avance con una colocación en el mercado internacional. Diversos analistas advirtieron que, aun cuando el equipo económico tenga otros instrumentos para cubrir el programa financiero, la coyuntura podría representar una oportunidad que no conviene dejar pasar. Frente a ese escenario, el director del Banco de Inversión y Comercio Exterior (BICE) y asesor del Ministerio de Economía, Felipe Núñez, afirmó que esperan un “portón” y no una ventana de oportunidad para emitir deuda en el exterior.

Es que el directivo remarcó que la emisión de deuda en los mercados internacionales representa una alternativa y no una imposición. “El endeudamiento en el mercado internacional de capitales es una opción, no una obligación. Nuestra obligación es que el Tesoro se refinancie a tasas cada vez más bajas. ¿Si ustedes tienen que tomar un crédito lo tomarían a diez o a seis de tasa? A seis. Es lo mismo que estamos haciendo nosotros”. De esta manera, Núñez defendió la elección de fuentes de financiamiento más convenientes y la preferencia por el mercado local y préstamos con respaldo.

En relación a la percepción internacional sobre la deuda argentina, Núñez se refirió a la discusión sobre las oportunidades de emisión de deuda y el acceso a los mercados. “Se han hablado en tantas ocasiones de ventanas, van a perder una ventana. No sé cuántas ventanas, ya tenemos una casa gigante con un ventanal. Nosotros estamos esperando un portón que nos van a recibir y van a querer refinanciar la deuda”, graficó. La metáfora enfatizó una perspectiva optimista sobre la disposición de los mercados a aceptar emisiones futuras y la magnitud de las oportunidades venideras.

De cara ello, Nuñez reconoció que si bien Argentina ya tuvo una mejora en calificación por parte de Fitch y Standard and Poor’s, Moody’s todavía no lo hizo, aunque eso no restringe el acceso al mercado internacional. “Se necesita para acceder a ese pull de inversores más grandes, dos de tres y ya las tuvimos. Pero obviamente cualquier upgrade es positivo”, comentó.

El asesor del Ministerio de Economía remarcó que el equipo ya definió el programa financiero del Tesoro para los años 2026 y 2027, con una presentación pública prevista en el corto plazo y que en el corto plazo la vamos a estar presentando. El cual consistirá en lo que ya vienen anunciando diferente miembros del Palacio de Hacienda: el endeudamiento en el mercado local, los préstamos con garantías.

La explicación a la suba del dólar

Ante la suba del dólar de los últimos días, que ayer el minorista cerró el miércoles en $ 1.510, y la baja en el ritmo de compra por parte del Banco Central de la República Argentina (BCRA), Nuñez sostuvo que no existe ningún cambio en la política vigente y ratificó el funcionamiento del esquema de bandas. “Tenemos un esquema de bandas cambiarias en el cual el Banco Central interviene en el techo o en el piso ante un shock, hoy estás lejos de ambos. El tipo de cambio flota”, detalló. Y que la causa de la suba en la cotización responde al fortalecimiento reciente del dólar a nivel internacional impactó en las monedas emergentes y el peso argentino acompañó ese movimiento global.

Núñez puso en contexto el comportamiento del Banco Central en el mercado de cambios y remarcó que el volumen de compras superó las expectativas del inicio de año. “Más que fijarnos si está comprando menos el Banco Central, lo relevante es que cumpliste la expectativa de compra de USD 10.000 millones en cinco meses, hoy estás arriba de los USD 11.000 millones y no hay ninguna duda que va a seguir comprando, probablemente a un menor ritmo en algún mes del año porque hay pago de energía, porque hay alguna demanda mayor en algún mes. Estamos en un escenario mucho más positivo de que lo que habíamos previsto a principios de año”, afirmó. Según el directivo, el ritmo de acumulación de reservas permitió mantener la previsibilidad del mercado y reforzar la confianza en la capacidad de intervención de la autoridad monetaria.

De cara a los próximo meses, respecto al poder adquisitivo, Núñez señaló que el salario real comenzó a mostrar señales de recuperación tras el shock inflacionario vinculado a factores como la energía y la carne. “Lo que nosotros estamos viendo y los vimos en abril es que el salario real está comenzando a recuperarse después del shock de inflación que tuvimos por cuestiones puntuales energía, carne. Lo que vemos es que el salario real está empezando a recuperar, en abril tuvo una recuperación del 1,4%, la inflación sigue desacelerando y eso va a potenciar el salario real y eso va a hacer un motor para el crecimiento”, puntualizó. El funcionario evaluó que la combinación entre la estabilidad cambiaria y la recuperación salarial constituye una base para la expansión de la actividad económica y la menor presión inflacionaria.

Con los anuncios de la última semana, en el mercado confían que el Ministerio de Economía podrá cubrir los vencimientos que restan hasta 2027. En la consultora 1816 consideran que el programa financiero para lo que queda del mandato de Javier Milei está cerrado. El propio ministro Luis Caputo lo deslizó al pasar, sin dar detalle.

Otra cuestión que se analiza es si además de las herramientas para honrar los compromisos en moneda extranjera Economía necesitará más recursos para afrontar posibles presiones sobre el dólar. Eso demanda un mayor margen de maniobra y lo llevaría colocar bonos en los mercados internacionales.

Semanas atrás, durante el 43° Congreso Anual del IAEF, Caputo afirmó, sin dar mayores detalles, que el país está “totalmente cubierto” para afrontar los vencimientos de deuda en el mandato de Javier Milei. Solo remarcó la buena sintonía con el Fondo Monetario Internacional (FMI) y elogió el vínculo con Kristalina Georgieva y Luis Cubeddu.

En su último informe, la consultora 1816, una de las más importantes de la City porteña, aseguró que, más allá de cómo se consiga el dinero para los pagos, "lo que parece evidente es que no hay ningún riesgo de incumplimiento de los vencimientos 2027″. Es una muy buena noticia de cara al año electoral, considerando los antecedentes históricos de Argentina.

Lo que hay y lo que falta

En ese sentido, la consultora hiló fino y aseguró en las última semanas, que con lo que conseguido hasta ahora y los anuncios por venir, Caputo tendría USD 13.100 millones y solo le restarían conseguir USD 17.600 millones para cubrir los vencimientos hasta diciembre de 2027. Una cifra, que por cómo se componen, no sería complicado de lograr.

Hasta el momento el Tesoro juntó USD 3.082 millones mediante licitaciones de Bonares, ya depositados en el Banco Central (BCRA). Además, también en la última semana, sumó la confirmación de garantías del Banco Mundial (BM) y el Banco Interamericano de Desarrollo (BID), que habilitan financiamiento privado a seis años de plazo por cerca de USD 4.000 millones.

Para1816, el programa financiero se completa con la inminente renovación de los repos del BCRA, que suman USD 6.000 millones y vencen entre octubre de 2026 y abril de 2027. Prueba de este inminente anuncio es que para asegurar la operación, el Tesoro entregó al BCRA bonos AL35 y AE38 como garantía. Se perfila así la arquitectura para afrontar los vencimientos en divisas de los próximos meses.

La consultora calculó que, entre lo que resta de 2026 y todo 2027, la Argentina debe afrontar pagos por USD 30.700 millones en moneda extranjera, incluyendo compromisos con el sector privado, el FMI y el Club de París. Con los tres factores mencionados —los depósitos del Tesoro, las garantías internacionales y el probable rollover de los repos—, el país contaría con USD 13.100 millones. Así, restaría financiar USD 17.600 millones para cubrir la totalidad de los vencimientos.

Para cerrar esa diferencia, en la consultora 1816, consideran que Caputo cuenta con tres alternativas: emisión de nuevos Bonares (restan USD 366 millones del bono AO28 y podrían lanzarse otros títulos), emisión internacional de deuda (los Globales largos rinden menos de 9%), rollover del Fondo Monetario Internacional (FMI) (los pagos netos al Fondo suman USD 7.900 millones, aunque eso exigiría negociar un nuevo programa), o uso directo de reservas internacionales.

Poder de fuego para el dólar

En la visión de 1816, no hay riesgo de default en el horizonte, a diferencia de 2019, cuando tras las PASO el gobierno de Mauricio Macri reperfiló vencimientos de Letes y Lecap y restableció controles cambiarios antes de las elecciones generales.

Pero la consultora detecta otro desafío: la cantidad de recursos líquidos necesarios para sostener la estabilidad cambiaria si el clima político o electoral genera presión sobre el dólar. Ante ese escenario, consideran probable que el Gobierno decida lanzar una emisión de deuda offshore en lo que resta de 2026, como parte de la “preparación para 2027”.

Tras la victoria de Fuerza Patria (FP) en la provincia de Buenos Aires hasta los comicios nacionales en octubre de 2025, el swap con Estados Unidos fue la herramienta que salvo al equipo económico. Desde la victoria del oficialismo en las elecciones legislativas, el BCRA redujo drásticamente su deuda con el Banco de Pagos Internacionales (BIS) durante 2026: pasó de USD 2.600 millones a fines de 2025 a solo USD 600 millones en la primera semana de junio.

Pero el escenario desde ese entonces cambio y podría cambiar aún más. La administración de Donald Trump fue muy cuestionado por la ayuda al Gobierno de Javier Milei y legisladores demócratas presentaron un proyecto para frenarla. En noviembre en EEUU hay elecciones “de medio términos”, en los que el oficialismo suele ser derrotado. Por eso en 1816 ven que la escapatoria sería tener más poder de fuego vía colocaciones en el mercado internacional. Una alternativa que pese a la baja del riesgo país de los últimos días, al terreno de 430 puntos básicos (p.b.), aún se niega.

El programa de recompra de acciones de CaixaBank, que inició operaciones el 25 de noviembre de 2025, suma ya más de 35,7 millones de títulos adquiridos en apenas cuatro meses, cifra que representa cerca del 74% de ejecución respecto al monto total autorizado, según informó el banco este viernes a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). El monto destinado a estas operaciones asciende a casi 371 millones de euros, de un máximo establecido de 500 millones.

De acuerdo con lo publicado por la entidad y consignado por la CNMV, solo en la decimosexta semana del plan de recompra, CaixaBank concretó la compra de 5.169.784 acciones propias, cada una a un precio medio ponderado de 10,052 euros. En el transcurso de esas dieciséis semanas, la actividad de recompra se ha mantenido sostenida, permitiendo a la entidad acercarse al objetivo monetario fijado para este programa, uno de los de mayor envergadura llevados a cabo por el banco.

Según detalló la entidad, el séptimo plan de recompra de acciones lanzado por CaixaBank entró en vigor tras su anuncio en octubre pasado. La gestión del programa recae en Goldman Sachs, cuya función consiste en decidir el momento concreto de las compras atendiendo a las condiciones del mercado bursátil. El banco precisó que limita su intervención diaria a no superar el 25% del volumen diario medio de acciones negociadas en la plaza donde se realice la adquisición, cálculo basado en la actividad de los veinte días bursátiles previos.

El máximo de duración previsto para esta iniciativa es de seis meses desde su fecha de puesta en marcha. Según consignó CaixaBank a la CNMV, el ritmo y la magnitud de las compras han avanzado de acuerdo a lo planificado y en cumplimiento de las regulaciones y límites impuestos para tales operaciones.

A lo largo de ediciones previas de programas de recompra, la entidad también ha contado con gestores independientes, modalidad que busca garantizar transparencia y autonomía en las transacciones, según han señalado en ocasiones anteriores entidades participantes. El volumen acumulado y su impacto en el accionariado forman parte de los datos informados habitualmente al regulador, en línea con los compromisos de comunicación de la banca cotizada española.

El programa en curso, como los anteriores, persigue optimizar la estructura del capital de CaixaBank, incrementando la retribución para los accionistas a través de la reducción del número total de acciones en circulación. Según publicó la entidad, estos procesos suelen llevarse a cabo tras la obtención de beneficios significativos y el cumplimiento de los requisitos regulatorios de solvencia.

Goldman Sachs, como gestor del actual plan, dispone de margen para operar según evalúe las oportunidades del mercado, dentro de los parámetros dispuestos por CaixaBank y la normativa vigente. El seguimiento y control del cumplimiento de los límites de adquisición diaria constituye uno de los mayores focos de supervisión, conforme a lo detallado por la propia entidad a la CNMV.

CaixaBank ha reiterado que continuará informando a mercado y regulador de los avances del programa, con el objetivo de mantener la transparencia en la evolución de la recompra de títulos propios hasta alcanzar, como máximo, los 500 millones de euros o agotar el plazo de seis meses inicialmente fijado.

Washington, 19 dic (EFE).- El Fondo Monetario Internacional (FMI) confirmó este jueves que se encuentra en negociaciones con Argentina para un nuevo programa financiero, después de que las autoridades del país suramericano expresaran "formalmente" su interés.

La portavoz del organismo, Julie Kozack, declaró en una rueda de prensa que el FMI "sigue colaborando de manera constructiva con las autoridades argentinas para consolidar los avances logrados hasta ahora y abordar los desafíos pendientes".

Kozack añadió: "Las autoridades han expresado formalmente su interés en avanzar hacia un nuevo programa y las negociaciones están en curso".

La portavoz no quiso detallar aspectos del tamaño del nuevo programa ni de su contenido.

Sin embargo, sí señaló que el actual Servicio Ampliado de Fondo (EFF, por sus siglas en inglés) expirará a finales de este año y que "no es inusual que las autoridades dejen expirar un acuerdo existente sin completar todas las revisiones a la vez que están considerando avanzar a un nuevo programa".

El pasado 8 de junio, el directorio ejecutivo del FMI completó la octava revisión del programa actual con Argentina, en el que se han desembolsado 41.400 millones de dólares. En estos momentos faltan dos revisiones para que el plan concluya.

El FMI alabó de nuevo el resultado de las políticas económicas del presidente argentino, Javier Milei, al señalar que su "programa de estabilización ha alcanzado excelentes resultados".

"Estos incluyen una considerable reducción de la inflación, superávit fiscales y una mejor cobertura de reservas internacionales. Una recuperación en actividad y salarios reales está firmemente en marcha con un crecimiento que se tornó positivo en el tercer trimestre de este año", explicó Kozack.

Los datos del FMI sugieren que en noviembre, Argentina presentaba un "superávit primario" (en el que los ingresos superan los gastos) de alrededor del 2 % del Producto Interior Bruto (PIB).

"Me gustaría subrayar que las autoridades siguen implementando su programa fiscal con determinación y efectividad", puntualizó la portavoz.

En este contexto, el organismo internacional está trabajando "de forma constructiva" con el Gobierno de Milei "para consolidar los avances logrados hasta ahora y abordar los desafíos pendientes". EFE

Washington, 19 dic (EFE).- El Fondo Monetario Internacional (FMI) confirmó este jueves que está negociando un nuevo programa financiero con Argentina después de que las autoridades argentinas expresasen "formalmente" su interés.

La portavoz del organismo, Julie Kozack, declaró en una rueda de prensa que el FMI "sigue colaborando de manera constructiva con las autoridades argentinas para consolidar los avances logrados hasta ahora y abordar los desafíos pendientes".

Kozack añadió: "Las autoridades han expresado formalmente su interés en avanzar hacia un nuevo programa y las negociaciones están en curso".

La portavoz no quiso detallar aspectos del tamaño del nuevo programa ni de su contenido.

Pero sí señaló que el actual Servicio Ampliado de Fondo (EFF, por sus siglas en inglés) expirará a finales de este año y que "no es inusual que las autoridades dejen expirar una acuerdo existente sin completar todas las revisiones a la vez que están considerando avanzar a un nuevo programa".

El pasado 8 de junio, el directorio ejecutivo del FMI completó la octava revisión del programa actual con Argentina, en el que se han desembolsado 41.400 millones de dólares. En estos momentos faltan dos revisiones para que el plan concluya.

El FMI alabó de nuevo el resultado de las políticas económicas del presidente argentino, Javier Milei, al señalar que su "programa de estabilización ha alcanzado excelentes resultados".

"Estos incluyen una considerable reducción de la inflación, superávit fiscales y una mejor cobertura de reservas internacionales. Una recuperación en actividad y salarios reales está firmemente en marcha con un crecimiento que se tornó positivo en el tercer trimestre de este año", explicó Kozack.

Los datos del FMI sugieren que en noviembre, Argentina presentaba un "superávit primario" (en el que los ingresos superan los gastos) de alrededor del 2 % del Producto Interior Bruto (PIB).

"Me gustaría subrayar que las autoridades siguen implementando su programa fiscal con determinación y efectividad", puntualizó la portavoz.

En este contexto, el organismo internacional está trabajando "de forma constructiva" con el Gobierno de Milei "para consolidar los avances logrados hasta ahora y abordar los desafíos pendientes". EFE

Pablo Quirno seguirá actuando como secretario de Finanzas mientras además asume un nuevo rol en la Cancillería, confirmaron este lunes fuentes oficiales. El funcionario, uno de los más cercanos a Luis Caputo, fue anunciado como secretario de Relaciones Económicas Internacionales tras los cambios de fichas en el equipo económico en el Ministerio de Economía, la Secretaría de Comercio y en ARCA, ex AFIP.

El Palacio de Hacienda desistió temporalmente de encontrar un reemplazo para Quirno al mando del sillón que supervisa la marcha del programa económico y decidió sostenerlo de manera formal en Finanzas mientras también desempeña su nueva función. Esta era la opción que había ganado más fuerza en las últimas horas y que había anticipado Infobae.

La serie de reacomodamientos de funcionarios comenzó la semana pasada, cuando Juan Pazo, hasta entonces secretario coordinador de Producción, fue anunciado como nuevo secretario de Relaciones Económicas Internacionales del canciller Gerardo Werthein. Este movimiento duró solo algunos días. La salida precipitada de Florencia Misrahi de la Agencia Nacional de Recaudación y Control Aduanero (ARCA), ex AFIP.

Caputo así cedió el puesto de secretario de Relaciones Económicas Internacionales a su mano derecha, Pablo Quirno, quien tendrá en simultáneo el rol principal en Finanzas pero que también su lugar en Cancillería tras la renuncia de Marcelo Cima, que dejó esa secretaría luego del despido de Diana Mondino. Quirno es cercano a Caputo desde hace años: fue su jefe de gabinete en la Secretaría de Finanzas durante el macrismo e integró el directorio en los pocos meses en que Caputo presidió el Banco Central.

Desde diciembre, Quirno se desempeña como secretario de Finanzas, encargándose de la gestión del programa financiero, uno de los pilares del plan económico del Gobierno. Entre sus responsabilidades están el manejo de la deuda pública en pesos y la relación con organismos internacionales de crédito, además de estar involucrado en conversaciones con empresas y fondos del exterior, y en la promoción del RIGI para grandes inversiones.

Una particularidad de Quirno es que, como secretario de Finanzas, tiene una estructura de funcionarios reducida y no contaba con un puesto habitual en el organigrama del área, como la subsecretaría de Financiamiento. Tras el anuncio del sábado las miradas se posaron de inmediato al conocerse la novedad el sábado entre los economistas que actúan como asesores del ministro: Federico Furiase, hoy director del BCRA, Martín Vauthier y Felipe Núñez, ambos directores del BICE. La opción que se impuso fue sostener al funcionario en el doble rol.

La Secretaría de Finanzas enfrenta un desafío inmediato: la última licitación de deuda del Tesoro del año. El llamado oficial se realizará este lunes, con la colocación de títulos programada para el miércoles 11. El Gobierno afrontará vencimientos en pesos por 6 billones de pesos, que incluyen unos 5,1 billones de pesos correspondientes a una Letra de Capitalización (Lecap) y unos 930.000 millones de pesos de un Boncer.

También está en la agenda urgente de Finanzas la continuidad de las negociaciones con el Fondo Monetario Internacional hacia un nuevo acuerdo, y, en los primeros días de enero, el pago de capital e intereses de los bonos en moneda extranjera, montos que el Tesoro ya compró al BCRA y espera la fecha de pago para concretar el giro de divisas a los tenedores.